睿财经讯（文/王蕾）9月26日，据中国证监会官方网站，蜜雪冰城的A股上市申请已获受理，并正式预披露招股书，拟登陆深交所主板。招股书称，此次发行不超过10%的股份，计划募集资金约64.96亿元，以此估算，蜜雪冰城估值高达600多亿元。
去年6月，“奶茶第一股”奈雪的茶在登陆港股时，市值为300亿港元，也就是说，一个蜜雪≈7个奈雪。
加盟的盈利模式
招股书显示，蜜雪冰城的收入主要来源于向加盟商销售食材、包装材料、设备设施、营运物资等产品，并提供加盟管理服务。以2021年为例，在其103.51亿元的营收中有72.30亿元来自食材，占比69.89%；另有17.79亿元来自包装材料，占比17.19%。2020年和2019年的情况类似。
招股书显示，截至2022年3月末，加盟门店数量有22229家、直营门店47家。根据窄门餐饮数据，其门店数量位居国内现制茶饮行业第一。
在这样庞大的加盟门店数量下，食材、包装材料、设备设施、营运物资自然不愁销路。蜜雪冰城的食材几乎全部自产。
原材料产地建厂进行生产加工，所需生产原材料直接在当地进行采购。例如在四川安岳建立柠檬初加工生产基地，可以保证柠檬的稳定供给、降低生产成本。未来，蜜雪冰城还计划在重庆潼南、广西崇左等地建厂，而重庆潼南是中国两大黄桃生产基地之一；广西崇左不仅大面积种植柑橘、龙眼，还小面积种植荔枝。
截至2022年3月末，蜜雪冰城已经建立起252亩智能制造产业园，13万平方米的全自动化生产车间，可以实现现制饮品、现制冰淇淋核心食材的自主生产。奶昔粉、奶茶粉等固体饮料，蔗糖风味饮料浓浆、果汁伴侣饮料浓浆等风味饮料糖浆以及各式果酱，都已实现自产。
加盟商的苦
蜜雪冰城的模式是加盟，但加盟商并不赚钱。据了解，蜜雪冰城加盟商不赚钱的原因主要有两个，一方面是频繁的装修和罚款支出，一方面是蜜雪冰城的客单价太低，只能走“薄利多销”的路子。据极海品牌数据，蜜雪冰城客单价只有6元，“别人卖一杯，他们要卖三杯，营收才能打平”。有蜜雪冰城加盟商透露，“正常门店生意，毛利率撑死五成，在饮品行业里算很低了。而上线外卖平台，被抽成百分之二十之后，毛利率只剩不到两成。”
而且随着新茶饮品牌的疯狂扩张，“新茶饮一条街”随处可见。再加上蜜雪冰城取消“500米距离保护”，蜜雪冰城门店之间也早已开始了内部竞争，互争客流，造成不少加盟商的单店销售额大幅下滑，从2019年的日销5000多杯，缩减为如今的最高日销1000多杯。“多销”不再，“薄利”也难续。
目前，蜜雪冰城第七代装修一平方米的价格接近3000元，假设门店只有20平方米，那么装修费用大概在6万元，而这样的“升级换代”，每3年就要来一次。而在日常，“区域经理经常以各种名义进行罚款，比如物品摆放不整齐、没戴工帽，一次处罚500元甚至上千。”
事实上，蜜雪冰城的商业故事里，加盟商才是其安身立命的根本。如果加盟商赚不到钱甚至退出，也就意味着蜜雪冰城面临增长困境，而随着新茶饮市场渐趋饱和，现有业务的增长只会越来越难。因此，蜜雪冰城亟需新的故事去支撑估值并强化资本市场信心。
估值过高
据蜜雪冰城招股书显示，此次发行不超过10%的股份，计划募集资金约64.96亿元，以此估算，蜜雪冰城估值高达600多亿元。去年6月，“奶茶第一股”奈雪的茶在登陆港股时，市值为300亿港元，也就是说，一个蜜雪≈7个奈雪。
蜜雪冰城的估值在餐饮行业来说算是比较高的，估值高的原因是盈利，2021年，蜜雪冰城营收103.51亿元，净利润19.1亿元，同比增长203.09%。估值过高有可能影响股价和投资者的热情。
蜜雪冰城经过多轮融资，上市是给股东最好的交代。估值过高，目的是套现。套现成功后，股价自由落体运动。好多上市公司上市前年年盈利，上市后就亏损。