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白酒业绩表现优异。2019年前三季度，食品饮料板块实现营业收入5213亿元，同比增长13.9%，增速在申万28个一级行业中排名第6，同比增速较2018年小幅提升。白酒子板块实现营收1808.6亿元，同比增长17.49%，高于食品饮料板块平均增速，规模占比继续提升。
高端：量价齐升，加速机构、渠道改革。2012年八项规定出台后，高端白酒消费场景遭到重创，销售受到严重影响。经过3年的调整，2015年茅台、五粮液及老窖引领本轮复苏周期，营 收、净利润增速逐步提升，带动行业整体高景气。三家高端厂家的营收增速先后到达顶点开始下移，茅台提前到达拐点是受到2017年出现的投放需求缺口的牵制，而三家公司共同面对的则是恢复性增长结束后的存量竞争市场。2019年，三家高端白酒公司均实现了显著超越板块平均的 收入增速，但同比增速明显下滑，进一步验证了该逻辑。
【行业未来发展展望】核心公司挤压式增长，仍是 A 股优选板块。我们认为，白酒行业仍处于L型底部，产量虽在2017年因恢复性增长小幅提升，但2018年后又开始缓慢下滑。2019年1-10月，白酒行业的产量 为635.1吨，较2018年增长1.4%，而前三个季度甚至出现小幅负增长。此外需要指出的是，第一，总体来看，白酒消费具有刚需的特点，尤其 是高端酒及低端酒，只要消费场景不被影响，需求则较为稳定。
此外， 龙头企业的品牌效应不断提升，马太效应加剧，因此虽然行业整体产量 增速下滑至小于5%，但白酒核心上市公司的产销量增速明显高于行业平 均，集中度提升不断。此外，由于品象不断得到强化，龙头公司的 定价能力较强，吨价持续提升，因此白酒上市公司的营业收入也显著领 先于行业平均，ROE排名在申万287个4级行业中已提升至第二，盈利能 力在A股市场上具有绝对优势。因此，虽然2020年核心公司的增长仍会 大概率降速，但在A股市场中仍具有明显的比较优势。
周期弱化， 2013年前，白酒行业具有较强的周期性。这与早期公司的主动经营管理能力较为薄弱、渠道建设还未成熟、应对市场风险的能力较弱、政策管 控较强等因素有很大关系。最近一次行业调整发生在2013年，八项规定 的出台严重打击了高端白酒的消费场景，导致高端品牌不得不下调批价 以尽量减少营收下降幅度，茅五泸的价格中枢均下降至400-600元，而次 高端及中端白酒则受到高端白酒的挤压，销量断崖式下滑。自1990年以来，白酒上市公司经历了两轮行业周期，积累了大量市场运 营的经验。
高端、地域龙头及低端格局较稳，次高端竞争激烈。经过2014-2017年的行业景气度回升，不同组别的白酒公司表现开始分化。以稳健为首的高端白酒在2018、2019年继续保持了较高速的增长， 2019年前三季度营收及净利润增速均排名白酒板块第一。区域龙头及大 众白酒后来者居上，自2018年开始高速成长，2019年前三季度营收及净 利润增速仅小幅低于高端白酒，排名第二。然而，全国性次高端白酒今 年前三季度的表现落后行业平均水平，成为最后一名。三四线白酒则依旧处于结构调整的阶段，利润增速较低。我们认为，全国性次高端白酒上市公司的表现之所以开始出现波动，主 要是由于次高端板块的竞争压力不断加剧。
地域性龙头公司方面，古井自2018年下半年开始大力推广古16、古20，口子窖10年及20年也在加速布局，今世 缘的A+产品三季度同比增长57.26%。随着消费升级的持续进行，次高端价格带成为区域性龙头公司的必争之地，否则业绩表现难有突破，市场份额和地位更有可能被撼动。因此，我们认为次高端白酒的业绩分化仍 将持续，汾酒由于“两头带中间”的策略使得全国化进程顺利，且低端白酒 韧性较强，未来业绩或更为稳定，但其他公司的规模相对更小，产品体 系更为单薄，业绩或在后续的竞争及行业波动中承压。
我们认为白酒行业整体基本面稳定，在存量竞争下格局较为明确的高端白酒、区域性龙头及大众白酒公司业绩的确定性较强，其中 高端白酒需求仍然良好、公司改革红利逐步释放；区域性龙头结构升级 顺利推进，省内地位稳固，省外逐步扩张；大众白酒品牌效应及规模效 应逐渐增强，未来盈利、利润增速均可期，核心公司基本面在A股中具有 比较优势。估值方面，在全球资产配置视角下，中国核心白酒股票的市 盈率较低、增长稳定性与速度较优，且具有独特性及稀缺性。
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文章来源: https://twgreatdaily.com/zh-hans/VP2lrW8BUQOea5OwHtEh.html