这是 南山之路 的第 130 篇原创文章
前言：这几天中国平安、平安银行和兴业银行分别出了 12 月份保费公告、年度业绩快报， 这 3 只股票都是南山的持仓股，我也有必要进行跟踪、思考和梳理，在此记录一下。
以下是正文：
01、中国平安 12 月寿险新单保费同比增长 42.2%
1 月 15 日晚，中国平安发布 2019 年 12 月保费收入公告，公告显示，平安人寿 12月寿险及健康险新单保费收入同比增长 42.2%，其中个人业务-新单保费 181.38 亿，同比增长 47.8%！
在《中国平安怎么了？》一文中，我曾写到，我认为中国平安 11 月份的新单保费收入同比大幅下降会在 12 月份重演，原因就是，去年也就是 2018 年 12 月，中国平安的单月新单保费收入高达 135.2 亿，同比增长 38%！
单月高基数下，必然会导致次年（2019 年）显得增长乏力甚至负增长，再加上 2019 年三季度报显示，平安寿险代理人数为 124.5 万，同比 2018 年末的 141.7 万下降 12.1%，因此 12 月份新单保费收入不如人意是大概率事件。
昨天平安的保费收入公告很显然狠狠的打了我一脸，不过，被这件事打脸是我比较乐意的
因为我也曾说，对于任何一个行业、任何一个企业，用一两个月甚至是一两个季度、一年半载的业绩来衡量，都是极不科学、极不理性的行为。所以我会继续坚定持有中国平安。
不过，昨天出人意料之外的好的平安保费公告，居然没有引发股价大涨，看来市场依然对平安的未来有一些担忧。
在我看来这些担忧无非是两点吧，第一是中美的谈判中，提到中国会进一步放开对金融行业（包括银行、保险）的管制，也就是说外资金融企业今后进入中国市场的政策阻碍会减少了。也许正是因为这个缘故，最近一段时间银行、保险板块都差强人意。
不过我倒认为，放开竞争只会是好事。因为适度的竞争对企业的健康发展是有利的，被保护在温室中的花朵，永远也经不起风吹雨打，也不如野生的花儿那般绚丽夺目。
举个例子，中石油、中石化算是政策保护下的垄断者了，但是过去那么多年来，这两家企业的效益、为股东创造的价值何在？
反而是与国外企业不断厮杀的国产手机、家电品牌在竞争中不断成长，如华为、OPPO、VIVO、小米、美的、格力，都成为了在全球产业链都举足轻重的狠角色。
所以说，适度的竞争不是坏事。南山也相信，一向求稳的我们，也能够适度控制竞争的激烈程度。
第二是对市场无风险收益率下行的担忧。前段时间，央行前行长周小川曾说，中国应尽量避免快速进入负利率时代，这句话的潜台词就是，中国的负利率时代会慢慢到来。
这个问题确实比较严重，因为这直接关系到各大保险公司投资收益率能否达到假设。
不过，无风险收益率下行一方面可以由折现率同步下降抵消。
目前中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿的长期投资收益率假设都是 5%，而投资收益率每波动 50BP，会导致保险公司内含价值波动 8-9%，中国平安的业务板块更加多元，因此平安的投资收益率敏感性为 4.7% 左右（风险贴现率11% 的情况下）。据测算，投资收益率下降50BP，可以被风险贴现率下降 200BP完全抵消。
另一方面包括中国平安在内的保险公司也会逐步提高权益资产的配置（这绝对是大趋势，目前平安权益资产配置不到 13%），而权益资产的收益率理论上来讲，是与无风险收益率负相关的。
所以，总体上来看，平安受国际资本冲击的影响以及无风险收益率下降的影响，基本上是可控的。而保险行业的好赛道逻辑不改，继续坚守问题不大。
还是那句话，现在的价格我会坚定持有，如果股价跌到 80 左右我会加仓，如果股价在 85 左右持续几个月，我也会加仓，因为时间本身也有成本。
02、平安银行快报，业绩增速略有放缓
1 月 13 日晚间，平安银行发布了 2019 年度业绩快报。在看了报表后，我认为平银 2019 年度的业绩情况恐略低于市场预期：
市场是见钱眼开的，而平安银行净利润增长 13.6% 恐怕是不尽如人意的，营业收入增长 18.2% 还算OK，但同时也可以看到平银四季度营业收入的增速也放缓了；
比较值得欣慰的地方是资产质量有小幅提高：
不良贷款率 1.65%，环比三季度下降 0.03 个百分点，不良贷款偏离度 82% 也有环比小幅下降，同时 2019年核销 595.27 亿同比增长 24.3%，前三季度核销 409.96 亿，同比增长 21.9%，加大核销力度是不良贷款率下降的重要原因；
拨备覆盖率 183%，环比三季度小幅下降 3 个百分点；逾期 90天以上拨备覆盖率 222%，同比增加 63 个百分点，环比三季度增加超过 8 个百分点。
总体上来说，平安银行的三季报略微令人失望，最直接的感官是营收和净利润增速不及预期，资产质量虽有改善，提高的却也有限。至于更具体的情况，要等年报出来后再做判断了。
03、兴业银行快报，总体还算满意
1 月 15 日晚，兴业银行公布的年度业绩快报显示，2019 年营业收入同比增长 14.55%，净利润同比增长 9.35%，不良贷款率 1.54%，环比三季度下降 0.01 个百分点。
拆解来看，四季度单季营收同比增长 2.3%，单季净利润同比增长 9.4%，营业收入增长显得比较乏力，净利润增速比较ok，但逾期、不良、拨备、重组贷款、核销等数据都未在快报中披露，因此也不好下定论。
兴业银行目前的估值是 0.84 PB，6.16 PE，从估值的角度来说，兴业银行还没有破产就很不错了，所以兴业这份业绩预报还算可以吧。
这里比较遗憾的一点是，兴业银行的信息披露不够充分，许多关键性的数据都未在快报中展示。从这个角度来说，平安银行做的更好。
不过，不管是平安银行、兴业银行还是招商银行，以至于整个银行板块，四季度的经营情况可能都不太乐观。
从已经披露的三份业绩快报的情况来看，上海银行、兴业银行、平安银行的营收增速都有所下滑，我们知道，一般来说考场上先交答卷的学生，普遍来说分数更高。（虽然也有那种自暴自弃的）
所以对整个银行板块的年度业绩情况，也许都不应过于乐观，就看招商银行和宁波银行是否能带来惊喜了。
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