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IBA报告：2019年7月发布 | 撰文：Phil Seymour, CEO of IBA Group
IBA从投资者的角度探讨了之前MAX 飞机的停飞和事故问题，并考虑了这些情况对剩余价值的影响。IBA首席执行官Phil Seymour回顾了737 MAX的情况，并概述了IBA对价值的长远看法。其间，他也一并解释了为什么时间已经很好地证明了基准价值是窄体飞机可靠的长期基准。
IBA从长远角度看待基准价值，并且未对其波音737MAX基准价值预测做出任何反应性变更。
MAX因空难而导致停飞时，正值窄体飞机预测需求较高、市场交易频繁、订单大量积压的时期。这些情况在一定程度上解释了IBA坚持MAX基准价值预测不变的原因。我们来回顾一下基准价值预测时做出的假设。
IBA预测，随着现有窄体机队老化，将会出现一波替换需求...
图1信息来自IBA.iQ Trend，显示了2020年到2029年机龄满25年的飞机数量。预计对窄体机的替换需求较高。
而且这还只是替换需求，而非增长需求，所以目前的MAX积压订单超过4,400架飞机也就不足为奇了。到2027年，当前一代波音737 NG和空客A320ceo飞机中将有超过2,000架飞机的机龄满25年。
而由于拆解市场对波音737-700和空客A319-100等飞机的需求，毫无疑问，这些机型将面临提前退役，也就是在机龄达到25年之前退役。由于这些较小的型号租金较低，买家的打算是将零件输送给737-800和A320售后市场。而随着改造程序日渐成熟，波音737-800和空客A320/A321等较大的机型将改造为货机。
由于业内预测客运能力将出现短缺，新一代高能效飞机的需求受到推动，如波音737 MAX和空客A320neo。
波音737 MAX系列订单来源广泛，包括多家著名航空公司和租赁商
有关基准价值的观点也受到预测订单量、租赁商和航空公司订单多样性、机队集中度和航空公司地理分布的影响。MAX订单看起来数量颇丰，并具有多样性。
租赁商和航空公司都看好这款飞机，其中西南航空、迪拜航空、ALC、GECAS和Avolon的订购数量排在前列。来自中国和日本、或有这两个地方背景的租赁商订购了约400架飞机。
下面两份IBA.iQ摘要显示了租赁商/承租人订单的多样性以及在全球的广泛分布情况。
737MAX的市场价值将因外部压力而波动，但基准价值将保持稳定...
MAX的市场价值将由飞机目前的需求状态、销售回租和租赁活动决定。目前的市场状况可归纳如下：
· 预计窄体机的强劲需求将继续保持
· 预计销售和回租空间将在新投资者中保持竞争力，但利润率较低
· 我们预计租赁商之间会出现合并，租赁商将进行组合进行交易，这将推动带租约飞机的销售——波音737-800从年初至今一直是热门机型
· 不断上升的直接和间接成本将有利于新一代飞机
· 利率上升预计将推高租赁费率，而租赁商竞争将抵消这种影响
· 航空公司破产可能会使飞机加快进入二级市场——到目前为止价值仍然坚挺
· 随着Classic供应原件不断减少，P2F市场越来越多地转向新一代737-800寻找供应原件
· 下一代飞机的产量仍然低于目标——尽管发动机技术和停飞问题正在得到解决，但供应链一直无法跟上OEM生产率提高的脚步
回顾一下历史事件，就能发现很多案例——比如早期版本737 NG——其市场价值围绕稳定的基础价值波动。从图4中可以看出，市场价值在9/11后达到了低点——并且在好几年后才回到基准价值的水平——这说明除非对潜在经济价值持以稳定视角，否则就可能在这段时间“损失”数百万美元。同样，也有市场价值超过基准价值的情况，而在这时候，也应采取类似的“稳定”观点。
波音737 MAX 8 - IBA基准价值概况
根据以下示例规格，IBA对2019年交付的737 MAX 8的基准价值概况进行了预测，结果如图5所示。
IBA和市面其他评估公司对比
图6显示了IBA和其他评估公司根据波音公司提供的信息绘制的基准价值曲线。注意：由于估值公司的假设各不相同，每家公司的曲线都已经排除了通货膨胀效应，业内通常使用1.0%至2.0%的通胀率。据IBA所知，在领先的评估公司中，没有任何一家公司因为波音737 MAX停飞问题而改变对其基准价值的看法。在下面的比较中，我们列出了2019年交付的飞机的基准价值概况：
IBA基准价值考虑因素
IBA曾经被问到，什么问题会导致评估公司改变有关飞机基准价值的看法。评估公司的看法可能会根据以下情况改变：
· 计划寿命——IBA预计MAX生产会持续必要的时间。我们预计生产将至少持续到下一个十年的结尾（直到2030左右）。
· 全球市场——监管机构的认证和批准需要在全球范围内进行。对于MAX，可以分阶段进行，而不是单方面恢复服务。
· 整体销售/积压订单——MAX有大量积压订单。我们预计会出现常见/预期交付延期，以及与所有计划相关的订单取消。MAX订单大量积压的情况有可能发生变化。
· 运营成本增加——诸如：1.燃料等的成本迅速、普遍地增加，加速飞机退役，或2.替代技术或新技术促进提前替换的情况。
时间已经证明，基准价值是窄体飞机的可靠长期基准。
总而言之，单通道飞机市场强劲，基本面稳健...
运营成本不断上升将有利于新一代飞机，如波音737 MAX和空客A320neo。IBA预计市场对新技术窄体飞机的长期需求强劲。IBA从长远角度看待基准价值，并且未对其波音737 MAX基准价值预测做出任何反应性变更。同样，行业内其他的评估公司也没有改变他们的737 MAX基准价值预测。波音737 MAX的积压订单范围广泛，包括从顶级旗舰航空公司到低成本航空公司、超低成本航空公司和包机航空公司的各种航空公司。新款机型经常会面临技术和市场挑战，但回顾历史，这些挑战最终是可以克服，并且确实已经被克服。
结语
关于最近的适航性指令（AD）活动，IBA收到多方垂询。媒体报道了一条适用于某些存在前缘缝翼问题的NG和MAX飞机的AD。通常来说，AD以每年10-20条的速度出台，所以我们预计今后会有更多指令。这是OEM流程起到作用的信号。而在我们看到有更多AD出台时，不应想当然地认为这会带来消极影响。
我们欢迎寻求独立评估和技术建议的投资者随时与我们联系。IBA拥有经验丰富的全职评估和技术团队，还有ISTAT评估师，以及在欧洲航空安全局持续适航管理组织工作的持照工程师。