連續3天跌停！長春高新的高利潤神話要破滅了嗎？
出品｜大摩財經
集采的達摩克利斯之劍落下之後，「東北藥茅」長春高新（000661.SZ）的董監高坐不住了。
1月21日，已經連續三個跌停板的長春高新，拋出了一份董監高增持方案，包括董事長馬驥在內的9名董監高今日合計增持8.47萬股公司股份。
長春高新還表示，去年11月底開始的股權回購計劃已經實施完畢。長春高新實際回購股份時間自2021年12月3日至2022年1月21日，累計回購公司總股本的0.61%，總出資約6億元，最高成交價為308.35元，最低成交價為184.36元。
兩份利好公告並未讓長春高新打破跌停。自2021年5月17日創下522元歷史高價以來，長春高新股價不斷滑落。今日收盤價184.36元，最新市值746億，距離高點已經折讓近三分之二。
集采讓「東北藥茅」失色
導致長春高新本輪股價下跌的直接原因，是集采中標。
1月19日，廣東省藥品交易中心公布集采清單，其中長春高新旗下子公司金賽藥業的重組人生長激素被納入集采。
生長激素進入集采，早已是名牌，如今不過是最終落錘。2021年5月，市場就有傳聞廣東省級聯盟集采目錄中涉及重組人生長激素，去年9月、10月廣東省藥品交易中心又發布了關於廣東聯盟集采徵求意見稿的相關通知。
但是，本輪集采涉及的品種和降價幅度都超出市場預期。
本輪集采涉及範圍廣，規模相當於半個「國采」。參與本次藥品集采的聯盟地區包括廣東、山西、江西、河南等10地及新疆生產建設兵團，人口總數超過4億。
本輪集采共有20種不同規格和劑型的生長激素中標。其中，來自金賽藥業的30IU/10mg/3ml的生長激素注射液的中標價為295.08元。而這一規格的生長激素此前在雲南、江蘇、山東等多個省份的集采中，中標價格從未低於1031元。也就是說，本輪集采中，金賽藥業的這款注射液降幅已經超過七成。
本輪集采對於生長激素的採購，主要選擇粉針。《報量明細表》顯示，粉針預期採購量合計57.34萬支，水針預期採購量合計9.96萬支，粉針採購量遠超水針。
本輪集采更青睞粉針，可能與價格因素有關。與水針相比，粉針價格更低。金賽藥業4IU規格粉針也中選本輪集采，但在本輪集采中，該規格粉針最高有效報價只有63.1元。
對於本次廣東聯盟的集采，長春高新在互動平台回應稱，「公司目前正在積極研究政策規定並將合理制定方案，目前暫無具體影響的預期。」
但投資者並沒有被長春高新的話術穩定，自本輪集采公布後，長春高新已經連領三個跌停板。
暴利時代結束
目前中國生長激素總體使用率並不高，由於生長激素過往的高價格，宣教和銷售往往集中在沿海經濟發達地區。從而形成了生長激素兩極分化的局面：經濟發達地區，已經出現過度使用的趨勢；而在基層地區，大量適應症內的患者得不到診斷和治療。
目前國內生長激素的主要銷售地區分布在北上廣及江蘇、浙江沿海城市，本次集采涉及的地區，正是生長激素的藍海市場。從長期來看，通過集采有利於金賽藥業加大市場覆蓋率。
但是，以本輪集採為節點，以金賽藥業為代表的生長激素企業，多年來維護的產品價格體系宣告瓦解，也意味著生長激素暴利時代結束了。
以本輪集采首年預採購量約12.9萬支，粉針方面30.9萬支。從採購量來看，對於金賽藥業的近期業績衝擊不大。但市場擔憂的是，「高價大法」失靈後，金賽藥業的母公司長春高新還有辦法保持業績增長嗎？
基因工程製藥業務的金賽藥業之外，長春高新還有三大業務線，分別是負責生物疫苗業務的百克生物、中成藥業務的華康藥業以及房地產開發業務的高新地產。其中，百克生物已經於2021年6月在科創板上市。
但三者的體量都明顯弱於金賽藥業，2021年分別實現營收5.82億、3.04億和2.7億，當期凈利潤1.38億、0.23億和0.37億。
長春高新業績幾乎完全建立在生長激素這一核心單品之上，貢獻營收常年在70%以上。2021年上半年，金賽藥業營收達到37.88億，在總營收占比再次增長至76.31%，同時貢獻了18.59億凈利潤，占長春高新凈利潤的92.7%。
這意味著，如果金賽藥業經營出現問題，就會直接影響到長春高新的整體業績。
2019年6月，長春高新斥資56.37億元通過發行股份和可轉債的方式，將金賽藥業的持股比例從70%增加至99.5%
彼時，金賽藥業做出業績承諾，2019-2021年，實現的凈利潤分別不低於15.58億元、19.48億元、23.2億元，三年合計達58.27億元。2019年、2020年，金賽藥業分別實現凈利潤19.76億、27.6億，2021年上半年實現凈利潤18.59億，已經超額完成業績承諾。
但後續金賽藥業是否還能繼續繼續保持增長，從二級市場的表現來看，投資者並不看好。
一方面，集采降價短期內衝擊了核心產品的利潤；另一方面，賽道內玩家增多，金賽藥業面臨新老對手的衝擊。
從產品類型來看，生長激素共有短效粉針、水針、長效水針三種類型。本輪集采主要集中粉針和水針，且粉針量遠大於水針。從長期來看，水針替代粉針，長效替代水針是生長激素產品未來的發展趨勢。相應的，粉針、水針和長效水針的價格也逐步增高。
目前，金賽藥業擁有國內唯一獲批的長效水針金賽增。但是安科生物、特寶生物、天境生物等競爭對手正在加緊布局這一高價市場。從研發進度來看，安科生物的長效生長激素目前已完成臨床研究，處於申報生產前的準備階段；天境生物、特寶生物與維昇藥業的長效生長激素項目均處於臨床III期；億帆醫藥F-899長效生長激素已經獲批臨床。
早在2014年就獲批上市的金賽增，在一段時間內依然具有獨家產品優勢。但是其他品牌的長效水針產品最快將在今年下半年面世。