阿寬食品IPO：為汪小菲代工，對賭警報仍未解除
又一家代工企業進入到上市進程。
近期，為多家網紅食品代工的阿寬食品更新了招股書，補充了2022年前三季度的經營數據。值得注意的是，這次更新後，汪小菲旗下品牌「麻六記」首次出現在阿寬食品的客戶名單中。
阿寬食品創始人是現年54歲的四川商人陳朝暉。千禧年之際，陳朝暉成立了阿寬食品的前身川白食品公司，靠著白家酸辣粉、肥腸粉等川渝口味的方便粉絲類產品，與市面上常見的方便麵形成了差異化競爭，短短兩三年銷售規模就已經破億。
不過，酸辣粉只屬於方便速食品的一個小品類，且沒有太高的技術壁壘，隨著各大品牌進入這一細分賽道，加之川白食品隨後與白象集團陷入商標之爭，紅極一時的白家酸辣粉很快泯然眾人。
2016年，陳朝暉與川白食品共同出資成立阿寬有限，主打「新型方便速食概念」，推出了川渝特色的紅油麵皮、甜水麵、自熱燒烤、自熱火鍋等方便速食。 值得注意的是，2016年被視為「直播元年」，直播帶貨逐漸成為線上消費中的主要模式之一。在此之際，阿寬食品通過與KOL合作，讓「阿寬紅油麵皮」這一款產品成為年度爆品。
2020年，疫情助推方便速食賽道熱度上升，阿寬食品在此時也吸引了同創偉業、高瓴資本等機構的青睞，連續進行多輪融資，估值從2019年12月的5億元，漲至2022年1月的約39億元。本次IPO前，創始人陳朝暉直接持有阿寬食品52.06%股權，為阿寬食品實控人。
值得一提的是，阿寬食品一二級市場估值可能出現倒掛。本次IPO，阿寬食品計劃發行不低於25%股份，募資6.65億元。以此計算，對應的發行市值26.6億元，已經低於2021年1月最後一次增資時的39億元估值。
創始人套現2億 對賭警報仍未解除
在阿寬食品估值飆升之際，實控人陳朝暉卻持續減持套現。
2020年2月，阿寬食品進行第二次增資擴股，吸納南海成長、霍普投資等5家投資方入股。與此同時，陳朝暉將持有的880萬元出資額轉讓給上述參與增資的投資方。而且，轉讓價格為5.68元/出資額，低於增資的7.5元/出資額。這次股權變動後，陳朝暉直接持股從62.73%下降至54.8%，套現約5000萬元。
2020年6月，阿寬食品再次進行增資擴股，高瓴懌恆、茅台投資等參與。陳朝暉再次以低於增資價的價格，向上述投資人轉讓了430萬元出資額，套現約5900萬元。這一次增資價為20.45元/出資額，而轉讓價只有13.64元/出資額， 阿寬食品對此解釋為機構股東更傾向於將資金投入阿寬食品經營發展。
2020年7月，陳朝暉再度向壹叄投資轉讓了約83萬元出資額，轉讓價格為18.3元/出資額，相比一個月之前的轉讓價漲了三分之一還多，這次轉讓為陳朝暉套現1500萬元。
2020年8月，陳朝暉將員工持股平台內其持有部分股權，轉換為直接持有。隨後，陳朝暉以26.91元/出資額的價格向廣州信加易、上海眾源轉讓約273萬元出資額，套現7300多萬元。 以此計算，陳朝暉2020年通過低價轉讓阿寬食品股權，套現約2億元。
阿寬食品在引入外部投資時，幾乎都簽訂了對賭協議，核心內容是2022年6月底之前IPO受理。2021年底，阿寬食品遞交招股書，申請在深交所主板上市，前述對賭協議也隨之解除。
不過，阿寬食品的對賭警報仍未解除。 根據招股書的說法，如果阿寬食品首發上市申請未能通過，南海成長等5名A輪投資者將觸發回購；如果IPO受理4年後仍未能實現上市，高瓴、茅台等其他投資人可要求陳朝暉按照約定價格回購股份。
業績增速放緩 線下渠道仍待掘金
經歷了2020年疫情帶來短暫高增長後，阿寬食品的業績增速明顯放緩。
2019年至2021年，阿寬食品營收分別為6.31 億元、11.1億元和12.14億元，同期歸母凈利潤為2365萬元、7626萬元和5897萬元。2022年前三季度，阿寬食品營收9.27億元，同比增3.39%，歸母凈利潤4895萬元，同比增25.28%。
2020年，阿寬食品的業績暴漲主要來自於疫情封控導致的方便速食銷量大增。彼時，方便速食賽道整體火熱，行業龍頭康師傅方便麵業務營收從2019年253億元增長至295億元，同比增幅達到16.6%，為近年最高值，同期方便麵業務利潤從22億元增長至27.33億元，同比增24%。
2021年之後，隨著疫情影響逐漸減小，阿寬食品活躍買家數開始降低，業績增長也隨之放緩。2019年至2022年上半年，阿寬食品活躍用戶數量分別為205.04萬人、537.56萬人、435.21萬人和144.42萬人，同期人均消費金額也從47.4元下滑至42.78元。
按銷售渠道劃分，阿寬食品可以分為經銷模式和直銷模式。其中，經銷模式是阿寬食品營收的重要來源，近幾年在總收入中占比一直在一半以上。
阿寬食品的直銷模式可以分為電商自營、直供銷售和定製銷售三種。其中，電商自營為阿寬食品在天貓、拼多多等平台開設的自營店，直供銷售則是向沃爾瑪、物美等線下商超或者京東超市、天貓超市等顯示電商平台銷售的商品，定製銷售即為其他品牌代工。
阿寬食品多年來一直為各大網紅食品代工。 阿寬食品代工品牌包括三隻松鼠、百草味、李子柒、名創優品等，因此也常常因「平替美食」被網紅推薦。其中，明星大S與汪小菲糾紛頻頻衝上熱搜的「麻六記酸辣粉」就是阿寬食品代工的。2022年上半年，阿寬食品為麻六記生產了約1600萬元的酸辣粉，後者也因此成為阿寬食品第二大客戶。
2019年至2022年上半年，阿寬食品代工收入分別為0.68億元、1.5億元、1.42億元和0.84億元，在總營收中占比分別為11.18%、13.92%、12.08%和13.76%。 阿寬食品的代工產品，毛利率遠小於自有品牌。2022年上半年，阿寬食品代工品毛利率為17.32%，而同期電商自營和直供銷售的毛利率均超過30%。
值得一提的是，儘管阿寬食品自營電商收入貢獻收入不過20%左右，但電商渠道服務費一直處於高位。2020年、2021年，電商服務費占阿寬食品總推廣服務費的60%以上。2022年上半年，阿寬食品加大線下經銷渠道建設，並減少電商自營業務投入後，當期電商服務費占比才下滑至50%以下。
對於食品行業來說，線下渠道覆蓋了更多的消費場景，擁有更龐大的消費群體和市場容量。目前來看，阿寬食品線下渠道還有一定的市場等待發掘。