出品｜搜狐財經
作者｜汪夢婷
近日，一款真人戀愛互動影視遊戲火爆出圈，帶動短劇遊戲概念股持續活躍。
搜狐財經《基金佳問》欄目，對話各行業具有影響力的基金經理，結合目前經濟形勢，解讀不同行業細分領域的投資策略，展望各行業板塊中長期的投資機遇，為投資者講解如何「避雷」挑選有潛力的基金產品。
做客本期《基金佳問》的嘉賓，是華泰柏瑞指數投資部總監助理、基金經理李沐陽，本期欄目主要討論遊戲行業最新投資機遇。
李沐陽，美國哥倫比亞大學應用統計學碩士，2017年8月加入華泰柏瑞基金公司，歷任指數研究部助理研究員、研究員、基金經理助理，現任華泰柏瑞指數投資部總監助理、華泰柏瑞光伏ETF及聯接基金、遊戲動漫ETF、中證2000ETF等多隻ETF產品的基金經理。
隨著行業紅利消退，遊戲行業步入存量競爭階段，發展速度放緩。近日，一款真人戀愛影視遊戲「完蛋！我被美女包圍了」橫空出世，該遊戲利用真人影像製作互動畫面，連續多日登頂steam國區暢銷榜首。
熱門新游的上線，是否將為遊戲行業帶來新的增量？隨著AI技術的縱深推廣，這種「短劇+遊戲」的模式會成為下一個風口嗎？
華泰柏瑞基金李沐陽認為，短劇+遊戲出圈背後是細分娛樂需求體驗的深度挖掘，一些爆款產品的出現，使得原本相對小眾的行業逐步邁向大眾市場需求，市場空間有望進一步擴大。受益於今年AI技術的推廣，遊戲製作效率提高、製作難度下降，這種類「短劇+遊戲」的模式有望越來越普遍。
他表示，AI對遊戲行業的改變主要在兩個方面，其一是美術和建模領域的降本增效，其二是NPC的智能化。目前，遊戲行業估值和基本面比較明確，行業龍頭公司基本保持在15X左右的估值，基本面邊際向好。
以下為訪談全文：
基金佳問：近期遊戲「完蛋！我被美女包圍了」成為現象級爆款，此前表現較為疲軟的遊戲板塊多隻股票上漲，您如何看待這波行情？
李沐陽：對於傳媒行業來講，大部分行情都是「基本面+估值+行業催化」三個要素共振推動。比如年初的AI行情，基本面方面，遊戲行業同比下滑趨勢逐步逆轉；估值方面，龍頭公司動態PE不足15倍；行業催化方面，AI可以實現遊戲行業降本增效和NPC智能化。
這輪行情可能也較為相似，基本面方面，SW遊戲行業營收同比增長11%、凈利潤同比增長40%，行業回歸正增長；估值方面，龍頭公司隨著大盤基本回落至15倍市盈率；行業催化方面，現象級爆款出現，「短劇+遊戲」可能成為新的風口。
基金佳問：有觀點認為，「短劇+遊戲」有望成為新的商業化路徑，您認為這會是下一個風口嗎？
李沐陽：短劇+遊戲的融合是一種創新嘗試，其出圈背後是細分娛樂需求體驗的深度挖掘。短劇和真人互動遊戲更加貼合新時代市場需求，具有較強的創新屬性，一些爆款產品的出現使得原本相對小眾的行業逐步邁向大眾市場需求，市場空間有望進一步擴大。相比起來，其影視部分的呈現和用心是大於遊戲部分的，該遊戲的一大特色就是「真人互動影像」。它的成功更像是一款瞄準痛點的輕量化產品，為目標用戶提供了一些缺位已久的情緒價值。
受益於今年AI技術的推廣，這種類「短劇+遊戲」的模式有望會越來越普遍，遊戲製作效率提高、製作難度下降，更多優質的應用作品或將問世，IP的變現能力有望增強。
基金佳問：今年三季度，公募對傳媒板塊重倉市值占比環比下降，多隻遊戲股重倉市值環比降幅居前，機構低配遊戲板塊主要出於什麼邏輯？
李沐陽：公募持倉是較為動態的過程。今年上半年，遊戲等AI受益板塊的上市公司表現較為出眾也在短時間內獲得了較多的公募持倉，下半年隨著主題行情冷卻疊加外部環境變化，板塊有所調整，相對公募持倉比例也有所下降。
基金佳問：上半年遊戲板塊一直保持復甦態勢，但自6月中旬達本輪高點後便持續回調，目前累計跌幅超過30%，當前遊戲板塊企穩了嗎？
李沐陽：對於遊戲行業來說，我們認為主要是估值、基本面和催化三個指標，相比較之下，估值和基本面是比較明確的。行業龍頭公司當前基本保持在15X左右的估值，基本面邊際向好。
基金佳問：AI對遊戲行業帶來了什麼變化?？AIGC等技術對遊戲全產業鏈的盈利能力和風險管理有何影響？
李沐陽：我們認為AI對遊戲行業的改變主要在兩個方面：其一是美術和建模領域的降本增效，通常美術成本占到遊戲的30-50%，AIGC在生圖、生模型領域都應用廣泛且較為成熟，降低一定原成本的情況下，也將顯著降低遊戲開發成本和時間，間接提升遊戲的盈利能力。其二是NPC的智能化，我們傳統的NPC只有固定的幾個對話，隨著人工智慧的成熟，NPC或許可以像「真人」一樣溝通，實現真正的「真人互動」，這個潛力無疑是巨大的。
基金佳問：遊戲行業在技術和消費趨勢方面發生了許多變化，您如何看待這些變化，以及如何在投資決策中考慮它們？
李沐陽：遊戲行業是非常特殊的行業，它兼具科技屬性和消費屬性。從技術角度來看，歷史看來每一次的技術革命都帶動遊戲行業的大發展，從紅白機、PS再到電腦遊戲，手機遊戲，遊戲的可玩性、畫面以及受眾都有了極大提升，同樣AI也帶動遊戲行業生產力的大變更，遊戲或將更加真實和高效。從消費角度來看，遊戲又是重要的精神娛樂消費，其跟經濟發展息息相關，隨著人均GDP和空餘時間的增加，遊戲行業的規模也有望隨之增長。
基金佳問：在投資遊戲公司時，您關注哪些關鍵指標和因素？您能分享一些評估遊戲公司潛力的方法嗎？
李沐陽：遊戲行業投資要兼顧自上而下和自下而上，我們認為很多時候自上而下更為重要和優先。所謂的自上而下就是前面講的「估值+基本面+催化」，一般遊戲行業的估值在15-30X之間，基本面受到版號政策和淡旺季影響，催化則主要考慮事件影響的大小，比如AI就是重大突破。自下而上，主要是考慮相關公司的屬性和產品周期，平台型或優於批量型優於單個項目型、長線運營型或優於產品輪動型，產品周期則是關注近期是否有重磅新產品上線。
基金佳問：站在當下時點，您怎麼看待遊戲板塊的基本面和估值情況？普通投資者如何布局遊戲板塊比較好？
李沐陽：目前遊戲行業基本面向好，估值也較為合理。對於整個行業，自上而下可能更為重要，此外，自下而上的難度大，在風險承受能力範圍內建議關注遊戲動漫ETF等指數型產品的投資機會。