從以上數據可見發行機構和投資者對現金管理型理財產品的重視程度。雖然對單個投資者尤其是個人投資者而言，現金管理型產品只是作為打理日常閒散資金的工具，可能個人投資規模並不大，但其整體規模足以影響整個銀行理財市場的發展。如此大體量的投資資金，值得每個機構和投資者進行慎重抉擇。

（二）提供更多樣和更合理的短期理財投資選擇

2022年底正式實施的「中國銀保監會 中國人民銀行關於規範現金管理型理財產品管理有關事項的通知」對現金管理型理財產品的規模、投資範圍、快贖額度等進行了嚴格的規定。在此背景下，現金管理型理財產品的存續數量和規模不降反增，一方面是來源於發行機構的發行需求，希望通過現金管理型產品迅速募集資金，同時增加客戶粘性，提升品牌影響力和競爭力；另一方面，也體現出投資者對穩定收益更高要求。銀行理財產品的投資者絕大部分為低風險偏好，理財產品凈值化轉型和2022年的兩次「破凈潮」對投資者的投資觀念產生了明顯的影響，在理財產品收益要隨市場不斷波動的情況下，現金管理型產品憑藉相對更平穩的收益受到了廣大低風險偏好投資者的親睞，不止被用來打理閒散資金，甚至成為了投資者進行短期理財的重要選擇。

現金管理型產品的收益穩定性較高，但其收益水平受限也不容忽視，尤其是在目前的嚴格監管下，投資標的被嚴格限制，現金管理型理財產品的收益提升空間非常有限。若投資者對現金管理型產品抱以更多的期待，超出了「現金管理」的定位，那就可能造成隱形的收益損失。

因而，本文將通過數據分析，研究其他短期限產品是否能在保證資金高流動性的同時，兼顧收益的高穩定性，同時能夠提供相對更高的收益，為投資者提供更多樣和更合理的短期理財投資選擇。

二、高流動性的其他理財產品有哪些？

縱觀目前銀行理財市場上的存續產品，除了封閉式理財產品外，大多以開放式的形式存在，而現金管理型產品作為其中流動性最強的一種產品類型，確實以其高流動性、高穩定性的特點，受到的廣大投資者的追捧，再加之快速贖回等特色優勢，已經成為眾多投資者的首選。

實際上除了現金管理型產品外，開放式產品還有非常豐富的產品形態，比如每日開放型、最小持有期型、定開型等等。據普益標準統計，截至2023年10月末，全市場存續的凈值型產品中每日開放（含現金管理型）的理財產品存續規模達到了10.77萬億元，占全市場凈值型理財產品的41.29%，而這其中有近八成的產品是現金管理型。

（一）產品選擇

從流動性特點出發， 我們篩選了與現金管理型產品流動性最接近的三類產品進行分析，比較彼此之間的差異性。

1、每日開放型

指的是每個工作日均可以申購和贖回的理財產品。為和現金管理型產品區分，下文中的每日開放型產品不包含現金管理型。

2、最小持有期

指投資者最短持有一個封閉期後可以隨時贖回，期限的靈活性相對較高的凈值型產品。為保證流動性，本文選取最小持有期限限制在31天以內的產品。

3、定開型

指定期開放的理財產品，如每周開放一天、每個月開放五天等，在開放期投資者可以申購或贖回，在非開放期則不能申購和贖回。為保證流動性，本文選取產品期限在31天以內的產品。

從數據的完善和準確性考慮，我們均選取信息披露較為規範的理財公司發行的理財產品，產品範圍限制在今年以前成立且截止2023年10月31日仍在存續的公募凈值型固定收益類人民幣產品。

根據篩選條件，共篩選出統計樣本產品799款[2]（共計1564個份額[3]），其中，現金管理型產品190款(共計416個份額)，每日開放型產品130款(共計273個份額)，最小持有期產品184款(共計469個份額)，定開型產品295款(共計443個份額)。

（二）指標選擇

1、收益指標

在收益率指標的選擇上，為更加全面反映產品收益情況，同時規避去年底「破凈潮」對部分產品收益產品較大影響，採用近3月年化收益率、今年以來年化收益率和成立以來年化收益率指標，來分別衡量產品的短期、中長期和長期收益率水平。

2、風險指標

在風險指標的選擇上，選取了與收益區間相對應的最大回撤和波動率，衡量不同產品的風險情況。

3、勝率指標

勝率指標為在指定的區間範圍內，按一定收益率計算頻率（日頻、周頻、月頻等），獲得正收益率的數量占比，用于衡量產品獲得正收益的能力。勝率指標的區間範圍與收益指標一致。

三、各產品各指標的表現如何？

（一）收益指標的分布情況

1、簡單算術平均計算收益率[4]

通過計算各個類型產品在不同區間範圍的收益率水平，可以清晰地發現，現金管理型產品的收益穩定性最高，無論是短期還是中期、長期，均能維持在2.2%-2.5%範圍內。短期內現金管理型產品近7日年化收益率明顯高於其它類型產品，但超過3個月後，其它類型產品迅速追趕上現金管理型產品的均值，並逐漸超過，長期來看，現金管理型產品的收益率均值明顯低於其它各類型產品。

2、規模加權計算平均收益率[5]

考慮到規模對產品收益率的影響，我們結合各理財產品的規模，重新計算了不同類型產品的收益率水平。從統計結果來看，因現金管理型產品收益率水平本身相差不大，規模加權後收益率水平依舊穩健，保持在2.2%-2.5%範圍，和未進行規模加權的統計結果相差不大。但其他類產品在規模加權後，收益均值均出現了一定幅度的變動，其中定開型產品的變化幅度最大，加權後的產品收益均值明顯高於加權前的均值，說明定開型產品收益率較好的產品規模較大，而收益率相對較差的產品規模相對較小。

雖然加權後不同產品類型自身出現了收益率浮動，但整體趨勢並未發現變化。現金管理型產品在短期依舊是收益最高的選擇，長期來看，定開型產品體現出了明顯的優勢，收益率衝到3.5%。

各類型產品的短期收益均低於長期收益，說明短期收益受到了市場行情的影響，若在市場牛市時，則短期收益可能高於長期收益。現金管理型產品的短期收益和長期收益的差距相對較小，即短期收益浮動較小，說明其對「擇時」能力要求低，而其他幾類產品的短期收益浮動較大，且開放程度越低的產品（如定開型產品）的短期收益浮動更大，在短期投資時若想獲得更高的收益則需要更高的「擇時」能力，在行情不佳時，短期收益可能不及現金管理型產品。

因而，但從收益水平來看，若投資者擇時能力不足，對市場整體行情和產品收益信息缺乏了解，在確定只能進行短期投資的情況下，更適合選擇現金管理型產品，而如果可能的投資期限更長一些，如超過3個月，則每日開放型、最小持有期型和定開型產品有較大可能性能夠獲得要於現金管理類產品的收益，且可能的投資期限越長，越適合投資開放程度更低的產品。當然，具備較高擇時能力的投資者，根據當前市場行情進行投資才能獲得更高收益。

（二）風險水平對比

現金管理型產品的風險幾乎為0，具備明顯的優勢。但每日開放型、最小持有期型、定開型這三類產品在投資的過程中均存在一定的風險，會影響投資者的選擇。因此，風險水平的高低也是我們比較不同產品間的差異性需要考量的另一大因素。

1、最大回撤

從統計結果可見，現金管理型產品的最大回撤明顯低於其它產品類型，短期投資基本不會發生破凈、損失本金等情況。相較之下，其它類型的產品在回撤水平上展現出了不同的特點，定開型產品的回撤水平最高，並且隨著投資期限的增加，發生回撤的可能性明顯增加；短期投資情況下，每日開放型產品回撤水平最低，相對其他產品更穩定可靠，長期來看，每日開放型和最小持有型差距逐漸縮小，兩者回撤水平相差不大，投資選擇可以二選一。

2、波動率

波動率水平是衡量風險的另一大指標，通過波動率可以觀測不同產品之間的穩定性差異。從統計結果來看，現金管理型產品無疑是最穩定的產品，波動率水平始終低於0.2%，因此在選擇投資現金管理型產品時，無需考慮擇時風險，隨時入場都不會產品特別大的收益差距。同樣地，定開型產品也無疑是波動率最大的產品類型，並且隨著投資期限增加風險逐漸加大。每日開放型產品和最小持有期型產品在短期內差距明顯，每日開放型短期的波動水平明顯更低一些，但中長期來看，兩者差距逐漸縮小。

綜上，產品的風險水平隨著開放程度的降低而上升，三類產品中，每日開放型產品整體風險水平最低，最小持有期型產品居中，定開型產品則整體風險水平最高。

（三）勝率指標整體表現

為選取儘可能多的收益率樣本參與計算，我們將選取每款產品每日的近1周收益率，計算每款產品的周勝率指標[6]。同時為排除行情披露頻率對勝率指標的影響，我們將選取每款產品的周度收益率指標，計算每款產品的周度勝率[7]。

1、獲得正收益能力

通過計算各個類型產品在不同區間範圍的周勝率和周度勝率的平均水平，可見三類產品在各個區間範圍的勝率指標均值[8]均在85%以上，且均明顯高於理財公司固定收益類[9]產品勝率均值。表明，在勝率水平的絕對值方面，這三類產品勝率水平均較高，但與現金管理類產品近乎100%的勝率水平仍有一定差距；但在勝率水平的相對值方面，這三類產品的勝率水平具備絕對優勢，收益穩定性相對較高。

分區間範圍來看，各類型產品的今年以來勝率指標高於其他兩個區間範圍，主要是因為今年以來銀行理財市場整體行情較好，產品運作更加平穩。而分產品類型來看，在各個區間，每日開放型產品的勝率水平均最高，最小持有期型產品居中，定開型產品的勝率水平均略低於其他兩類產品，表明相對其他兩類產品，定開型產品的收益穩定性表現偏弱。

2、勝率水平的集中度

現金管理類產品收益穩定且集中，產品同質化較強，即使「盲選」也不容易「踩雷」，這也是投資者更偏向於投資該類產品的重要原因之一。為進一步驗證三類產品的勝率水平是否較為集中，是否存在嚴重分化導致投資者選擇難度大易「踩雷」，我們將通過計算勝率指標的標準差和離散係數來進行分析。

從上圖可見，相對於固定收益類產品勝率指標的標準差，每日開放型和最小持有期型產品的兩個勝率指標的標準差均明顯較小，具備明顯優勢，但定開型產品勝率指標的標準差與固定收益類產品基本持平，並無明顯優勢。

三類產品的勝率指標均值不同，只通過標準差判斷勝率指標的集中性可能存在一定偏差。為排除這種偏差，我們將根據離散係數=標準差/平均值計算每類產品的離散係數。

根據計算結果可見，每日開放型和最小持有期型產品勝率指標的離散係數均較低，約為固定收益類產品的1/2，可見其勝率指標的集中性更好，尤其是每日開放型產品表現最佳。而定開型產品的勝率指標的離散係數僅略低於固定收益類產品，勝率指標的集中性優勢不明顯。

綜上可見，三類理財產品在勝率指標均值方面均具有明顯優勢，均遠超固定收益類產品平均水平，而在勝率指標集中性方面，每日開放型和最小持有期型產品同樣表現良好，但定開型產品優勢不足。綜合分析，每日開放型產品正收益能力表現最佳，其次為最小持有期型，而定開型產品的正收益能力表現相對略弱。

四、總結與建議

（一）投資者需綜合考慮流動性和風險承受能力來選擇理財產品

三類產品中，收益水平最低的產品，風險水平最低且正收益能力最高，而收益水平最高的產品，風險水平最高且正收益能力最低，說明「想要獲得更高的收益，就必須承擔更高的風險」。在低風險和高收益不可兼得的情況下，對投資者而言，一味犧牲收益來降低風險，將短期投資等同於現金管理類產品，顯然也並不可取，根據資金流動性需求和風險承受能力來進行合理搭配，才符合兼顧風險與收益的投資的理念。

因而，對於完全厭惡風險且短期內有快速贖回需求的投資者來說，現金管理型產品確實是最好的選擇；對於可以接受當日贖回1-3個工作日到帳且有一定的風險承受能力的投資者，可以嘗試每日開放型的產品，與現金管理型產品最為接近，能在保證高流動性的同時獲取更高一些的收益；對於短期內暫時不贖回且風險承受能力更強一些的投資者，可以考慮最小持有期型的產品，在最小持有期過後能夠保證流動性且收益更高；定開型產品的風險最大，流動性相對較差，但長期收益最高，適合投資暫不使用的閒散資金，但不同投資期限的產品之間可能存在較大的差異，需要合理購買。

（二）機構需提供差異化產品滿足客戶短期投資需求

投資者偏好現金管理類產品，固然與投資者短期投資時厭惡風險有關，也與其他短期限產品相對優勢不足有關。三類產品中，與現金管理型產品最接近的是每日開放型產品，但該類產品不但產品數量較少，而且在收益穩定性、風險水平、正收益能力方面都與現金管理類產品存在明顯區別，而最小持有期型和定開型產品雖然收益更高，但風險也更高，且正收益能力相對更低。這就導致現金管理類產品幾乎無真正意義上的「替代品」，才使得在短期投資中現金管理類產品一家獨大。

因而，各機構若想得到全面發展，在短期限理財產品賽道提升競爭力，就需要從客戶需求出發，提升產品的差異化。一方面，從產品流動性方面入手，提供更多樣的產品期限選擇，同時提升贖回到帳速度，如部分產品已能夠實現贖回「T+0.5」到帳。另一方面需要提升產品運作的穩定性。如部分機構推出的「低波」產品，通過優化底層資產配置來提升收益穩定性，能夠兼顧收益的同時提升穩定性。

註：

[1]按產品登記碼計數，不同份額不重複計數。

[2]按產品登記碼計數，不同份額不重複計數。

[3]不分份額額產品按1個份額計算，分份額產品按各個子份額計算。

[4]此處在計算收益率指標時，為避免某時點的異常值影響整體結果，選取10月份所有可計算收益率指標計算其平均值的方式。

[5]此處加入規模因素，計算每款產品10月收益率指標的平均值後，基於規模對整體樣本的收益率數據進行加權計算平均值。

[6]周勝率取區間內每日的近1周收益率，計算近1周收益率大於0的機率，單位為：%。

[7]周勝率取區間內每周最後一個計算日的近1周收益率，計算近1周收益率大於0的機率，單位為：%。

[8]均值的計算方式為：每款產品每個指標均採用2023年10月內所有計算結果進行算術平均，平均值作為該款產品該指標的值，再對所有產品的指標值進行算術平均。

[9]範圍為：理財公司在2023年之前發行且截至2023年10月31日仍在存續的公募凈值型固定收益類人民幣產品。

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