一、摘要
1、美聯儲議息會議結果
北京時間2019年12月12日凌晨3點，美聯儲召開議息會議宣布將聯邦基金利率維持目標區間1.50%-1.75%不變，同時超額準備金率（IOER）維持在1.55%不變，符合市場預期。今年年內，美聯儲已經連續降息三次，共降息75個基點。美聯儲今日利率決定沒有委員投出反對票，為5月份會議以來首次。
2、美聯儲主席鮑威爾新聞發布會要點如下：
政策立場：當前貨幣政策立場可能仍是合適的，今年的降息使得美國經濟前景在軌道上，對當前政策滿意。
加息態度：如果要加息，就必須看到通脹大幅度持續上升。
經濟狀況：經濟前景儘管存在風險，但依舊處於有利狀態，預計經濟繼續保持溫和增長；經濟和貨幣政策都處在良好態勢。
通脹狀況：預計通脹將會升至2%，目前使得通脹回到2%很有挑戰性；就業市場閒置和通脹之間的關聯性微弱但存在。
勞動就業：預計就業市場保持強勁，即使失業率低至3.5%，勞動市場仍存在閒置；近幾年薪資增速就出現了改善。
回購操作：回購操作不太可能對宏觀經濟產生影響；隨時準備調整回購操作，以保持聯邦基金利率在區間內；更關注評估短期貨幣市場監管措施，而不是制定新的回購措施。
貿易局勢：海外經濟放緩，貿易局勢對經濟有實質性的影響。
3、市場表現
美聯儲宣布利率決議後，金融市場反應分化，其中不加息的前景令美元受到打擊，美元指數大跌。
黃金則趁機扶搖直上，最高觸及1480.1美元/盎司。但之後金價自高點回落，目前暫時維持窄幅整理交投。
美國股市受到溫和提振，三大股指小幅收漲。道指漲約30點，標普500指數漲0.29%。聯合技術漲1.3%，迪士尼漲1%，蘋果漲0.85%，紛紛領漲道指。中概股趣頭條跌超4%，360金融漲近9%。
美聯儲相當長時間利率不變，美債收到提振。周三美債收益率多數下跌，3月期美債收益率漲2.1個基點報1.578%，2年期美債收益率跌3.7個基點報1.625%，3年期美債收益率跌4.3個基點報1.63%，5年期美債收益率跌5個基點報1.643%，10年期美債收益率跌5個基點報1.797%，30年期美債收益率跌3.8個基點報2.229%。
二、觀點
1、美聯儲不降息不代表不寬鬆，美聯儲的寬鬆是用擴表替代降息
鮑威爾的措辭表態中，重點強調了低通脹的風險，美聯儲需要保持政策寬鬆來促使通脹達標。我們認為，這表明美聯儲未來收緊貨幣政策的門檻在提高。當前美聯儲不降息不代表不寬鬆，美聯儲的寬鬆是用擴表替代降息，避免過早走向零利率下限，從這一點來看，美聯儲抵抗負利率是行勝於言。議息會議後，美債收益率下跌，表明市場認為擴表操作不一定能帶來經濟的企穩。此前美債收益率的走勢已反映了政策層面的寬鬆，但是沒有反映在政策刺激下經濟可能企穩的看法。
2、點陣圖顯示 2020 年美聯儲將按兵不動
12 月會議聲明有一點變化：刪去了「前景依然存在不確定性」這一措辭。在經濟預測中，美聯儲下調了聯邦基金利率的預估中值，未來三年的利率預測分別降至 1.6％，1.9%和 2.1%。點陣圖顯示 2020 年美聯儲或將按兵不動，17 名官員中有 13 名預計利率將保持不變，而 4 名官員認為適合加息。美聯儲保持 GDP 預測和 PCE 預測不變，表明美聯儲在連續降息三次後，對於未來的前景展望並沒有變得更加樂觀，鮑威爾表示貨幣政策需要時間來發揮作用。美聯儲僅下調核心 PCE2019 年的預測值，但全面下調了未來三年的失業率水平，預計 2020 年失業率將從 3.7%降至 3.5%。
3、年末是否會再次出現流動性危機？
鮑威爾在記者招待會上表示，年底的時候貨幣市場利率暫時上行並不少見，壓力似乎可控，美聯儲隨時準備根據需要調整措施。但鮑威爾也強調，目的並不是消除所有的波動。年底流動性壓力較大是在兩個時間點：12 月16日和12 月31 日。其中12 月16 日是國債發行的繳款日期疊加上企業的季度繳稅，而12 月31 日是年底季末，過往市場流動性往往較為緊張。美聯儲近來持續進行回購操作和購買國債，12 月4 日的銀行體系準備金餘額已較9 月18 日上漲11%，美聯儲資產負債表規模上升幅度也接近6%，我們認為，年末時點的流動性緊張大機率不會有9 月嚴重。
4、對中國央行操作有何影響
美聯儲暫停降息，對中國央行未來貨幣政策操作有何影響？
就中國而言，我們認為貨幣政策仍將保持穩健。易綱行長近日在《堅守幣值穩定目標實施穩健貨幣政策》一文中指出，貨幣政策需要關注經濟增長，又不能過度刺激，要把保持幣值穩定和維護金融穩定更好結合，需要與其他政策相互配合；應儘量長時間保持正常的貨幣政策；堅持總量適度、精準滴灌、協同發力、深化改革和促進內外均衡。
我們認為，儘管經濟增速趨於下行、短期壓力仍存，但失業率基本穩定、物價總體處在溫和區間，意味著總供求大體平衡，而央行在今年5月發布的一季度《貨幣政策執行報告》中也提到當前經濟實際增速接近潛在增速，這意味著經濟形勢需要加大逆周期調節，但也並非需要總量政策大幅寬鬆。
當前豬價導致通脹短期高位，央行不會因此收緊貨幣，同時也看到融資呈現企穩跡象、PMI反彈至榮枯線上、PPI同比近期有望回升轉正、海外經濟體景氣也有所修復，說明短期大幅寬鬆的必要性不高，我們預計，貨幣政策仍將維持穩健基調，保持流動性合理充裕，以深化LPR改革疏通利率傳導，而非開啟連續降息。
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