指南針重整網信證券「小東財」野心能否成真
出品｜大摩財經
備受關注的網信證券破產重整終於落錘。
不過， 指南針同時表示，公司尚需與網信證券債權人就破產重整方案達成一致並經法院裁定批准，該事項仍具有不確定性。
指南針披露拿下網信證券重整投資人資格後，2月11日開盤高漲7.3%後迅速回落，最終收跌8.43%，全天振幅超過15%，最新市值173億元。
備受關注的券商重整
2019年9月，前「先鋒系」掌舵人張振新因病離世，其身後的巨額財產也逐漸被處理。在此之前已經暴雷的網信證券正是「先鋒系」金融版圖的重要一塊。
網信證券成立於1995年，由瀋陽誠浩證券更名而來。成立後很長一段時間內，網信證券只有經紀、自營、投資諮詢和基金銷售四塊牌照。2014年「先鋒系」實控的聯合創業集團成為大股東後，網信證券規模和經營範圍才擴大起來，不到三年的時間就拿下了承銷、保薦、代銷金融產品、代理證券質押等十多類業務許可。2019年2月，網信證券被曝因委外資金債券違約導致資產被凍結。
2018年之後網信證券持續虧損，財務狀況不斷惡化。截至2020年底，網信證券總資產7.03億元，而總負債高達42.79億元，凈資產-35.76億元。在證監會的分類評級中，網信證券自2019年起已經連續三年被評為D級，全行業墊底。2021年上半年，網信證券實現營收2346萬元，凈虧損2648萬元，均在行業排名倒數。
2021年7月，網信證券因嚴重資不抵債被申請破產重整，由瀋陽中院裁定受理。當年8月，網信證券開始公開招募破產重整投資人。 根據重整管理人的要求，網信證券意向重整投資人需要至少提供10億元的償債資金。
目前，網信證券已取得證券經紀、證券自營、證券投資諮詢、證券投資基金銷售、證券資產管理、證券承銷等相關業務資格。 但由於深陷債務危機被風險監控，網信證券多項業務停擺，僅經紀業務正常運作。網信證券經破產重整後，如符合《證券法》等規定，將恢復正常經營。
儘管網信證券業績不佳，但是稀缺的證券牌照還是吸引了眾多競爭者入局。去年9月，指南針、瑞達期貨、好買財富、麟龍股份紛紛報名參與網信證券破產重整投資人的招募和遴選。
其中，好買財富有騰訊背景，截至去年三季末，騰訊持有好買財富25.69%股份，是最大的單一股東。麟龍股份則與瀋陽當地國資合作，計劃以聯合體形式參與網信證券破產重整，該聯合體包括麟龍股份、財咨道以及瀋陽市渾南區國有資產經營有限責任公司。
值得一提的是， 曾被視為最有可能重整網信證券的瑞達期貨，卻在對其盡調後主動退出。2021年12月底，瑞達期貨發布公告稱，經過盡職調查，終止參與網信證券破產重整投資人的公開招募和遴選。
瑞達期貨曾表示，參與網信證券破產重整是希望整合證券公司與期貨公司的業務資源，實現1+1＞2的協同效應，滿足不同類別客戶的多元化需求。
瑞達期貨在揭盅前主動離場，顯然是盡調的結果不盡如人意。那麼指南針為何仍要斥資10億元接下網信證券呢？
下一個東方財富？
指南針品牌成立於1997年，並於2001年成立北京指南針科技，也就是後來的上市主體指南針。指南針是國內最早的證券分析軟體開發商和證券信息服務商之一，2007年曾掛牌新三板，2019年在深交所創業板上市。
上市以來，指南針雖然保持了營收規模的穩定增長，但盈利增速曾在2019年、2020年兩度下滑。2021年，指南針實現營收9.32億，同比增長34.63%，同期歸母凈利達到1.76億，同比增97.51%，處於行業中等水平。
對比行業其他玩家，東方財富預計2021年度歸母凈利82億-89億之間，同比增長71.62%-86.27%。同花順2021年前三季度營收達到21.85億，歸母凈利9.9億，同比分別增長31.29%和28.31%。大智慧2021年前三季度營收5.43億，同比增長19.73%，歸母凈利卻出現腰斬，只有6605萬。
指南針拿下網信證券的成本並不低。截至2021年末，指南針持有貨幣資金16.1億，其中15.94億都為銀行存款。這意味著， 指南針將至少要掏出兜里的六成現金投入網信證券的重整之中。指南針此前已經表示，為參與網信證券重整投資人遴選，2021年度不分紅、不轉增股本。
指南針拿下網信證券的券商牌照，業內普遍預期其想要複製東方財富的網際網路券商發展路徑。2016年3月，東方財富通過收購區域性小型券商同信證券拿到券商牌照，成為國內首家擁有券商牌照的網際網路企業。藉助於券商牌照和旗下天天基金，東方財富證券逐漸躋身頭部網際網路券商，2021年度預計年度歸母凈利將在80億元以上。
指南針主要業務是金融信息服務，營收占比常年在九成左右。2021年度，指南針的公司金融信息服務營收8.59億元，占營收比重92.08%。業務線單一無疑是指南針營收規模難以快速提升的原因之一。完成網信證券重整後，指南針預計可以打開第二增長曲線，進行一站式綜合金融服務。
不過，拿下券商牌照僅僅代表指南針獲得證券經紀的入場券。 目前，證券行業處於集中化趨勢中，頭部券商的優勢越來越明顯。網信證券營收和資產規模都處於行業末流，後續關於網信證券重整、指南針開展相關業務能否得到好預期都有一定的不確定性。
指南針想要全面複製東方財富的路徑也有一定的難度。指南針在年報中表示，公司更側重證券分析軟體產品設計，客戶群體更有針對性，但相對較小。相比之下，東方財富和同花順的證券、期貨市場信息服務的業務較為全面，軟體功能趨於平台化，由此，客戶群體也更為龐大。
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