本刊編輯部 | 惠凱
監管部門將減持政策與減持門檻和「破發」掛鉤後，部分券商因新股「破發」和定價決策依據問題接到交易所下發的問詢函或警示函。
部分券商承銷的新股在年內出現「破發」現象，它們普遍有著發行價格和估值較高的特點，新股「破發」不僅影響到二級市場投資人的「打新」熱情，且也不利於市場交易情緒的穩定，尤其是進入相關指數成分股的「雙創」次新股，股價和業績的「雙殺」更是明顯拖累了相關指數的表現。
如今，在監管部門將減持政策與減持門檻和「破發」掛鉤後，不僅有券商因新股「破發」和定價決策依據問題接到了交易所下發的問詢函或警示函，且新股高價發行的現象在近期也得到有效緩解。
部分券商因新股「破發」收到問詢函
近期上交所發布的《上交所審核動態(2023年第6期)》顯示，今年9~10月，上交所「對2單IPO項目中新股定價內控制度履行情況、上市初期破發情況等，對2家證券公司出具問詢函。針對1單IPO項目新股定價決策程序和定價依據等，對2家證券公司出具風險提示函」。
交易所針對IPO「破發」現象對券商表示關注，這是比較少見的情況。上述材料雖然未披露具體項目和券商情況，但隨著註冊制的實施和定價機制趨於市場化，加之二級市場的長期震盪，今年新股出現「破發」的現象並不少見。
以上交所年內新上市公司為例，東方財富Choice數據顯示，99家年內新上市公司中，有15家公司在上市首日就出現了「破發」，而「破發」幅度在10%以上的有航材股份、雙元科技、友車科技等7家公司。需要指出的是，破發幅度最大的前五家公司均為科創板公司，其最小「破發」幅度達到了13%。新股上市5天後，出現「破發」的公司數量上升到18家，其中，雙元科技、航材股份等公司跌幅居前，同樣需要指出的是，跌幅最大的前4家公司又恰恰是科創板公司，跌幅均在20%以上。
因市場整體環境長期不景氣，新股上市節奏在下半年得到優化，9~10月份上交所平台僅上市了10家公司，其中，愛科賽博等2家公司在上市首日就出現「破發」。待新股上市5天後，這10家新股出現「破發」者數量又出現提升，達到5家。其中，中研股份的承銷券商是海通證券。
需要注意的是，愛科賽博和中研股份均有著發行估值較高的特點，其中，長江證券承銷保薦公司負責的愛科賽博IPO發行時的市盈率是88.78倍，發行價格69.98元，而海通證券保薦承銷的中研股份發行時的市盈率是67.37倍(發行後股本)，發行價格為29.66元。
在業績表現上，愛科賽博前三季度凈利潤同比增長5倍，而中研股份的業績則同比出現下滑。Choice顯示，中研股份去年前三季度還實現歸母凈利潤3970.2萬元，全年5591.42萬元，而到了今年前三季度，歸母凈利潤僅有2645.58萬元，同比下滑了33.36%。
今年以來，交易所加大了對新股「破發」的關注度，上交所10月初發布的《上交所發行上市審核動態》顯示，今年7~8月，針對新股定價內控制度履行情況、上市初期破發情況等，上交所對保薦機構下發了問詢函。而在最新一期《上市審核動態》中，交易所對破發現象的關注進一步細化到「新股定價決策程序和定價依據」環節。
政策優化成果顯現 高價股明顯趨少
Choice數據顯示，截至12月15日，今年以來滬深交易所共上市了227家新股，有88家公司目前處於破髮狀態，這其中以科創板、創業板公司居多。
就保薦券商來看，民生證券、海通證券、國金證券等機構保薦項目數量排名居前，其中，國金證券保薦的企業破發率較高，所承銷的8家滬深新股盡然有5家公司出現了「破發」。
此外，也有少數券商出現所承銷的公司全部「破發」的情況，比如浙商證券。其今年只成功保薦了兩隻新股上市，而這兩家新股上市後表現並不樂觀，股價分別「破發」了9.69%和25.23%。就這兩家新股公司發行市盈率看，雖然只有35倍和38倍，但發行價卻不低，分別達到了73.45元和43.99元，屬於高價發行範疇。
華英證券的情況與浙商證券類似，年內所保薦的2家滬深新股公司，發行估值同樣偏高，比如碧興物聯IPO發行市盈率(發行後股本)接近53倍，而另一家新股公司則超過80倍。需要注意的是，碧興物聯去年前三季度實現營收、凈利潤分別是3.1億元、3033萬元，今年前三季度只有2.24億元、1828萬元，同比下滑幅度較大。更為重要的是，若從單季業績表現來看，碧興物聯的第三季度凈利潤還虧損了589.79萬元。目前碧興物聯處於破髮狀態。
為規範「破發」現象，今年9月底，交易所發布了《關於進一步規範股份減持行為有關事項的通知》規定，明確指出「上市公司如存在『破發』情形，控股股東、實控人不得通過二級市場減持股份。」有保代表示，此舉對於綁定一二級投資者利益、規範高價發行現象有著重大意義，長遠來看將引導IPO發行定價趨於合理。
8月底優化IPO發行節奏後，9月份至今的上市新股中只有中集環科、愛科賽博等5家公司上市首日「破發」，且這5家公司還都集中在10月上市的，發行定價環節仍處在8月份融資政策優化出台前，這導致它們不乏高發行價或高估值發行情況存在，比如愛科賽博的發行價就達到69.98元。
有業內人士表示：「此前部分新股定價估值較高、超募嚴重，本質上還是以往不少機構投資者『單純博弈入圍』思路的延續，而實施全面註冊制的目的就是提高定價效率和更專業的估值研判能力，以價值投資、長期投資的理念參與新股定價。新股定價機制也將是註冊制深化改革的重點。」
在各項優化政策出台後，目前新股定價已明顯趨於合理，10月份後再無百元以上的高價新股發行，即便是50元以上發行的，也僅有夏廈精密、麥加芯彩兩隻新股。
高估值科創股破發機率較大
少數公司股價業績「雙殺」
《科創板發行上市審核動態》2023年第一期顯示，上交所去年對15單科創板項目的投價報告審核程序、審核標準及執行情況，新股定價內控制度及程序要求、上市初期破發情況等，出具問詢函15份，涉及10家證券公司。
體現在二級市場上，今年以來科創板指數有一定跌幅，投資者獲得感並不強。以科創板50指數為例，繼去年跌幅超過三成後，今年又下跌了約11%，其中部分成分股跌幅較大，是拖累科創50指數走勢的重要因素。值得一提的是，這些跌幅較大的成分股普遍有著發行價較高的特點。Choice數據顯示，科創50指數今年表現最差的公司是昱能科技、派能科技、天合光能、固德威等，它們年內股價跌幅均超過50%，在這些公司中，也不乏「破發」者存在，比如昱能科技。
昱能科技是2022年發行上市的次新股，其當時的發行價高達163元，發行市盈率(發行後股本)135倍，其股價自2022年8月達到歷史最高價726.5元（復權價）後一路下行，如今的股價只有108元，最大跌幅接近80%。作為科創50指數的成分股，其不佳的市場表現顯然拖累了指數走勢。值得一提的是，該公司的保薦券商還是不久前引發較大波瀾的浙江國祥的保薦券商。
還有一些科創50指數的成分股，雖然發行價很低，但發行估值卻較高，同樣拖累了科創50指數的表現，比如長遠鋰科，其IPO時的發行價低至5.65元，但發行市盈率卻高達136倍。長遠鋰科的首發承銷保薦費用為6443萬元，是當年五礦證券IPO項目中承銷保薦費用最高的一單。較低的發行價往往會在上市初期被遊資爆炒，接著可能陷入較長的估值消化期。事實上，長遠鋰科股價繼去年下跌四成後，今年繼續「腰斬」。
值得一提的是，長遠鋰科業績還在承壓。長遠鋰科IPO階段恰逢新能源和動力電池產業的景氣周期，公司業績快速增長，但在今年動力電池行業競爭激烈、產品價格持續下行中，今年前三季度，長遠鋰科實現營收83.6億元，同比下滑了34%，凈利潤更是從去年前三季度的11.14億元下滑至今年前三季度的7223萬元，同比下滑了93.5%。
過高的發行價和以往相比更可能引發各方關注，加之近期浙江國祥事件後，IPO高估值和負面輿情愈加受到二級市場投資者和監管層的高度重視。10月份，交易所向發行人和保薦機構提出：針對IPO企業的重大輿情，保薦機構應當建立輿情管理工作機制，在發行上市期間發生重大輿情的，應當及時報告並提交專項核查意見。
如何更好地監督券商在新股發行過程中的職責？中國政法大學資本金融研究院院長劉紀鵬表示：很多企業上市後，把超募資金用於現金管理或買理財產品，這既會造成巨大的資金浪費，也對上市公司資金使用導向不好，「應對超募達到一定比例的保薦券商提出警告，原則上超募50%以內是合理的，對保薦項目超募50%~100%的券商應該提出警示，超募金額超過100%的部分，一律按同比例退回。」
（本文已刊發於12月16日《證券市場周刊》。）