本刊特約 | 佐亨利
血製品公司的采漿量直接決定了盈利能力，投資上建議關注具有較強業績兌現能力、采漿量挖掘潛力大及產品布局豐富的血製品企業。
近期，多個省份發布「十四五」期間單采血漿站設置規劃，相關漿站的建成將有效推動國內采漿量提升。由於國內血製品行業頭部企業地位穩固，加之國內采漿政策嚴格以及原料血漿供應緊張，血製品市場供不應求。
2023年前三季度，六家血製品公司總營收181.7億元，同比增長17.6%，歸母凈利潤46.8億元，同比增長18.7%。具體到第三季度，單季度實現營收72.9億元，同比激增37.5%，歸母凈利潤17.8億元，同比增長30.0%。股市方面，12月4日至12月8日，醫藥板塊表現略遜於滬深300指數；然而在細分領域中，本周醫療設備和血製品等賽道在板塊中位列前茅。
批簽發規模普遍擴大
血製品賽道馬太效應凸顯
血液製品由健康人血漿或經特異免疫血漿提純、分離或重組DNA技術製成，包括血漿蛋白和血細胞成分。作為血液替代品，血製品保質期更長，在預防、治療重大疾病及醫療急救中應用廣泛並起到關鍵作用，屬於國家戰略資源。而國內對白蛋白需求最大，靜丙次之。近年來血製品行業快速發展，其中對原料血漿需求增加，行業普遍面臨供需失衡。
血製品行業技術門檻高、監管嚴格、資金需求大，形成高壁壘。血製品生產過程長、技術要求高，我國獻血漿檢測監測十分嚴格。從采漿到銷售需7-8個月，采漿量平穩，企業只有提高血漿利用率和產品收率，增強研發實力開發新品新工藝，才能降低成本提高競爭力。同時，由於關係公眾健康安全，國家在准入和經營等方面嚴密監管，審批覆雜、區域性強，形成政策壁壘。而作為高投入行業，血製品賽道格局穩定，參與者少。
截至2022年，天壇生物、上海萊士、華蘭生物、派林生物、博雅生物和衛光生物等六家企業的漿站數量占據全行業的72.48%，采漿量占據總體采漿量的61.50%，該比重仍呈上升趨勢。受血漿供應不足影響，國內血製品產量難滿足臨床需求，大量依賴進口彌補市場缺口。
疫情過後，血製品需求進一步提升，供需態勢向好。頭部企業銷量普遍提升，其中上海萊士和派林生物增速顯著。2022年，派林生物銷量達838萬瓶，增17.17%，庫存103萬瓶，降36.97%，產銷比增11.36%。由於供不應求，行業內各公司產銷率高，2022年除博雅生物外，企業產銷率均超100%。
此前因疫情防控限獻血，放開後採集恢復，血製品廣泛應用於抗疫中的多種需求。通過「戰疫」，臨床發現靜丙治療肺炎的使用價值。此前疫情高峰期間，靜丙需求擴張帶動銷量和價格攀升。疫情後靜丙價格提升體現在零售渠道，博雅生物終端價漲幅明顯，最高平均單價1160.77元/盒。同時，白蛋白的關注度也隨之提高，2023年第一季度銷量繼續突破。另外，國外靜丙適應症數量高達兩百多種且需求較大，靜丙用量更緊張。隨著臨床實踐和證據越來越多，靜丙的使用場景將進一步拓寬。
此外，血製品批簽發量穩步增長，2022年共6761批次(+7.88%)，2023年上半年共3761批次(+24.45%)。但受血漿供應制約，國產量難滿足臨床需求，大量依靠進口彌補缺口，當前規定僅人血白蛋白可進口。2022年，國內企業白蛋白批簽發1530批次，進口2807批次。進口量仍占主要份額，反映國內白蛋白供應嚴重不足。
通常，直接材料成本是血製品生產成本核心，衛光生物直接材料成本下降從而總成本降低。天壇生物、華蘭生物、博雅生物噸漿成本較穩定。派林生物、上海萊士噸漿成本上升，其中上海萊士增加幅度較大，主要來自直接材料成本上漲。天壇生物得益采漿規模優勢，能進一步優化采漿成本，材料成本占比較低。儘管噸漿收入不突出，但漿站數量和采漿量居首，在漿站管理效率上仍有增長潛力。
血漿供不應求
漿站數量決定公司盈利水平
當前，我國血漿供需緊平衡，噸漿產量提升空間和難度均有限，因此血製品產量更取決於投漿量。漿站數量將導致采漿規模差距拉大，成為核心競爭力。
例如，天壇生物漿站數量最多且增速快，2023上半年新獲16家采漿許可，采漿能力得以提升。派林生物漿站數量基數雖小，但通過戰略重組和合作，2020年後漿站數快速增長。截至6月底，天壇生物擁有漿站102家，在營76家；上海萊士擁有42家，在營41家，上半年新批1家；華蘭生物擁有32家，在營28家；派林生物擁有38家，在營31家；博雅生物擁有14家，在營13家；衛光生物擁有9家，在營9家。
從財務數據看，天壇生物2023年前三季度實現營業收入40.22億元，同比增38.09%；歸母凈利潤8.88億元，增47.72%；扣非凈利潤8.80億元，增51.00%，業績超預期主要因新建漿站采漿量快速增長。公司的永安基地於第三季度全面投產，進一步提升盈利。9月獲批國內首款高濃度靜注人免疫球蛋白等新品，進一步豐富了產品矩陣，增加公司利潤。
根據「十四五」規劃，天壇生物、上海萊士、華蘭生物在漿站審批上處於優勢。雲南、內蒙古、河南等地已明確漿站設置規劃，這些區域發展較好的企業更可能獲得新審批。雲南「十四五」期間計劃增設19家漿站，天壇生物於2023年5月新獲2家，後續有望繼續擴張。內蒙古計劃增10家，目前僅上海萊士在當地覆蓋采漿，後續可能獲批擴建。河南計劃增7家，截至2023年7月已全部批給華蘭生物。
上海萊士2023年三季報實現收入59.4億元，同比增19.9%，歸母凈利潤17.9億元，同比增11.5%，扣非凈利潤18億元，同比增12.7%。雖然公司生產成本上升，但血製品噸漿收入仍有增長。近期公司公告擬收購擁有2家單采漿站的廣西冠峰95%股權。廣西冠峰作為廣西惟一血製品生產企業，此舉有利於上海萊士進一步開拓當地血漿資源，打破漿量增長限制。
（本文刊發於12月16日《證券市場周刊》。文中觀點僅代表作者個人，不代表本刊立場。本文提及個股個股僅做分析，不做投資建議。）