摘要：保健品行業接著奏樂，接著舞（歡迎關注閨蜜財經）
撰文|蜜姐&編輯|凱
這是@閨蜜財經的第1138篇原創
朋克養生的80後、90後、00後成為保健品的消費新主力之後，相關企業也乘風起舞。
比如，A股保健品行業又將迎來一家上市公司。
近期，以21金維他為主打產品的杭州民生健康藥業股份有限公司（以下簡稱「民生健康」）在深交所創業板IPO過會。
21金維他一年銷售12億片，銷售收入超4億元，毛利率超70%，占民生健康總營收的比例超85%，數據相當亮眼。
但僅靠一款主力產品打天下，民生健康的「錢景」如何？
01
首先來看行業發展，屬於平穩增長，但市場空間大。
歐睿諮詢數據，我國膳食營養補充劑行業市場規模2010—2019 年，年均復合增長率達 10.23%。近年來這一增速有所下滑。
國聯證券的研報顯示，2020年，我國保健品市場規模約為2666億元，主要包括4大類：膳食補充劑及維生素、傳統滋補、體重管理和運動營養。其中，膳食補充劑及維生素類占比高達60%。
儘管在4大類保健品中，膳食補充劑及維生素的增速並不快，年增速在3%-4%，未來五年復合增速預估為4%。
但對比日、美、澳市場，以及我國人口老齡化進程加快（世界衛生組織預測，到2050年，我國將有約35%的人口超過60歲），膳食補充劑及維生素未來大機率依然是我國保健品最主要大類。
圖片來源|國聯證券（特此感謝！）
不過電商銷售的增長速度還是頗為可觀。
據某電商平台數據顯示，2020年618期間，95後、00後成為營養保健品的消費主力，活躍用戶同比增長126%；消費的產品中，維生素類產品同比增長高達387%。
這樣的消費趨勢，與維生素與礦物質補充劑的市場認可度有關，相比其他保健品，這類產品的市場認知度和接受度最高，且應用最廣泛。
再來看民生健康在行業中所處的位置。
在行業協會發布的《2021年度中國非處方藥企業及產品榜》中，民生健康在綜合排名中排第56位，其主力產品多維元素片（21）則在「維生素與礦物質品類」排名第5位。
民生健康主力產品21金維他的主要競品有：惠氏製藥有限公司善存、拜耳醫藥保健有限公司愛樂維和湯臣倍健的多種維生素系列產品。可以看出21金維他雖然市場知名度也頗高，但競品也同樣是大家耳熟能詳的產品，更何況還有大量進口產品，競爭還是十分激烈。
02
接下來看民生健康的成色。
2019—2021年，民生健康的營業收入分別為3.50億元、4.39億元和4.90億元，2020—2021年同比增速分別為25.4%和11.6%。
2019—2021年，民生健康的歸母凈利潤分別為4369.12萬元、5071.86萬元和7022.43萬元，2020—2021年的同比增速分別為16.1%和38.5%。
2020—2021年，民生健康的營收增速明顯下滑，但歸母凈利潤增速較快，招股書中並未解釋原因。對比費用來看，2021年依然在穩步增長，並未縮減，但毛利率有所提高。
期內，民生健康的主營業務毛利率分別為67.31%、64.92%和65.76%。尤其是其主力產品多維元素片（21）2021年的毛利率高達70.34%。
2018—2021年，湯臣倍健的毛利率保持在65%左右，對比來看，民生健康的盈利能力在行業中表現還是不錯。
有意思的是，和不少公司上市之前突擊分紅一樣，民生健康近三年累積歸母凈利潤為1.65億元，2021年就現金分紅了1.5億元！僅剩下不到1500萬。
雖說創業都是為了賺錢，但上市前把近三年歸母凈利潤的91.5%用於分紅，這種行為對於上市後參與的投資者來說，不太厚道。
報告期內，民生健康的費用以銷售費用為主，期間費用總額占當期營業收入的比重分別為 49.18%、48.87%和50.99%。
同期，銷售費用中的廣告費占比最高。2019—2021年，其廣告費支出金額分別為5722.03萬元、9542.58萬元和9152.23萬元，占各期營收的比例分別為16.33%、21.72%和18.69%，高於行業均值。
2019—2021年，民生健康的研發費用占營收的比例分別為4.86%、3.94%和4.92%，高於同期行業均值的2.45%—2.91%。
03
繼續來看民生健康的優、劣勢。
民生健康最大的優勢就是其主打品牌21金維他，其知名度較高，產能利用充分。
2021年其多維元素片（21）產能達14億片，產能利用率高達101.97%；銷量12.46億片，產銷率達87.28%。
但最大優勢的另一方面，也是其潛在的最大風險：高度依賴單一產品。
2019—2021年，多維元素片（21）收入占民生健康主營業務收入的比例分別高達94.39%、91.32%和86.70%。
此次過會，上市委會議對民生健康提出問詢的主要問題，首先就是關於其多維元素片（21）收入占比較高，要求說明其產品結構單一是否對持續經營能力有重大不利影響，以及應對相關風險的具體措施。
此外值得注意的是，民生健康超93%的主營業務收入依賴於經銷模式。
民生健康的銷售模式包括經銷、直銷和線上零售模式，其中，在報告期內，經銷模式的收入分別占主營業務收入的93.90%、93.77%和93.05%。
而其直銷模式的收入占比到2021年不增反降，線上零售雖有所增長，但也僅占比4.27%。
這一潛在風險需要重視。抓住線上零售意味著獲取更多的年輕消費者。同行中，同樣線上銷售不力的湯臣倍健今年一季度已經出現了營收增速明顯下滑，以及凈利潤負增長。
不過，民生健康認為自己的競爭劣勢是融資渠道單一，資本實力有待加強以及其主打產品的現有產能不能滿足市場需求。
最後來看民生健康的募資用途和新增長點。
民生健康擬募資4.65億元，主要用於保健食品智能化生產線技改及維礦類OTC產品智能化生產線技改等3個項目。
民生健康將新的業務增長點寄托在打造維生素與礦物質類保健食品上。當然，招股書中也稱將構建豐富的產品矩陣，實現收入來源多元化。
總的來看，民生健康有一定的品牌護城河，但行業競爭激烈，過度依賴單一產品和經銷模式的風險也較高，如順利上市，其壓力依然較大。
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