智芯研報 | 被動元器件深度：產業轉移初期，進口替代空間大

一、被動元器件概況

電路必備元件，286億美金市場規模。電容、電阻、電感等被動元器件是電路中的必備元件，在電路中主要起到濾波（電容）、分流（電阻）、過濾噪聲（電感）等作用。2017年，全球被動元氣件市場規模在238億美元左右，其中電容、電感、電阻分別占66%、14%、9%左右。Paumanok預計，全球被動元器件終端需求在2020年會達到286億美元。按下游應用分，網絡通信、車用、特殊用途、電力與工業控制將分別成長39%、31%、35%和24%。

行業處於產業轉移初期，進口替代空間大。2019年前11個月，國內進口電容器金額87.4億美元，凈進口額50.8億美元，行業進口替代空間大。從國內外被動元器件企業營收規模來看，國內企業份額低、營收規模小，行業處於產業轉移初期。

二、MLCC：5G、車用需求大增，庫存去化開啟新周期

MLCC廣泛應用於消費電子、汽車電子、IT設備、無線通訊等領域，市場規模146億美元。與其他電容器相比，MLCC具有體積小、高頻特性好、頻率範圍寬、壽命長、成本低等優點，廣泛用於消費電子、汽車電子、IT設備、無線通訊等領域，其市場規模在100億美元左右，占了40%以上的電容器市場份額。智慧型手機創新升級、汽車電子、物聯網的快速發展對高頻濾波的需求越來越大，MLCC的市場規模也將在未來幾年得到快速增長。

智慧型手機創新和5G帶動單機消耗量上升。智慧型手機進入存量博弈階段，創新升級成為各手機廠商競爭的主要策略。手機功能持續創新使手機內部需要增加新的電路以及電容，其結果是單機使用的MLCC數量逐年增多。以iphone為例，其單機MLCC消耗量從iPhone4S的500顆左右上升到iphone X的1100顆左右。未來5G的商用要求手機在信息傳輸和數據處理方面具備更強的能力，預計將進一步推動智慧型手機對MLCC等電子元器件的需求。

iphone單機MLCC用量及高端MLCC占比

汽車電子化提升車用MLCC需求。電動車以及需求的快速增長，以及ADAS、自動駕駛技術、汽車娛樂影音等的推廣應用極大的促進了車用MLCC的增長。SemiMedia預計，受此電動車和汽車電子化趨勢影響，單車MLCC需求預計將從過去的1000-3000增長到3000-6000顆/車。

庫存去化開啟MLCC新周期。3Q19以來，國巨、華新科、村田、三星電機等元器件廠商庫存基本消化，庫存周轉天數回落至合理水平。國巨和華新科在10月和11月的月度營收報告中均表示，受下游終端積極拉貨影響，10月和11月庫存水位進一步下降，MLCC價格趨於穩定。終端需求的增長加上行業庫存的去化有望開啟MLCC新周期。

三、薄膜電容：新能源汽車提供增長新引擎

薄膜電容器的下游應用主要集中於新能源汽車、光伏風電、家電、照明、工業等領域。展望2020年，海外新能源車提速、家電和照明等傳統需求的回暖有望推動薄膜電容器行業實現穩定增長。

歐洲新能源車全面提速打開薄膜電容器市場空間。2019年4月17日，歐盟通過新法案，規定自2020年1月1日起，境內95%的新登記乘用車平均二氧化碳排放量需降至95g/km以下；到2021年，全部新車需達到此要求；2030年起，二氧化碳排放量將降至59.4g/km以下。為達到新標推，歐洲主要車企紛紛發力新能源車，奔馳、寶馬、大眾等廠商均制定了積極的新能源車規劃。目前，薄膜電容已經替代鋁電解電容成為新能源汽車直流支撐電容的首選。歐洲新能源車的提速打開了薄膜電容器整體市場空間。

傳統需求回暖助力行業穩定增長。家電尤其是空調是薄膜電容器的傳統應用領域。2018年空調銷量15069.2萬台，創歷史新高。其中，空調龍頭格力收入更是同比增長33.3%，渠道中積累了較多的庫存。經過近一年的庫存消化，行業庫存基本回到合理水平。展望明年，下游庫存的消化加上需求的回暖，預計家電市場對薄膜電容的需求將逐步得到改善。

四、電感：5G和進口替代背景下，國內龍頭機會大

5G驅動電感需求量價齊升、國產替代提速背景下，國內電感龍頭進入發展快車道5G提升單部手機電感需求。5G時代將新增Sub-6GHz和毫米波頻段，新增一個頻段需要增加相應頻段的濾波器、天線開關、PA等射頻前端器件，以支持信號在該頻段的順利發射與接收。因此，5G時代，單個手機對濾波器、天線開關、PA等射頻前端器件的需求相比4G將會進一步增加，這將直接提升配套元器件電感器的用量，包括匹配電路的RF電感、為新的射頻器件提供DC-DC電源轉換的功率電感。

RF電路越來越複雜，01005需求高漲。以智慧型手機為代表的小型移動設備的RF電路在向多波段、多功能、高性能化發展的同時，其電路構造也日趨複雜，安裝的部件數量正在增加。同時，移動設備內部的電池體積也在增大，這就要求RF電路必須設計成能納於有限的空間。未來，市場對以01005電感為代表的超小型尺寸RF電感器的需求不斷高漲。

國產替代加速，國內電感龍頭進入發展快車道。電感雖然單機價值小，但對整機性能影響大，客戶對於更換供應商較為慎重，由於國外企業切入的早，所以國內各大手機廠商之前幾年基本上都用村田、TDK的產品。中興事件後，考慮到供應鏈安全，下游本土廠商紛紛加快了原材料、零部件的國產化，去年開始華米OV均在積極提升國產元器件的份額。元器件國產化加上5G背景下，國內電感龍頭將迎來快速發展的機遇期。

五、被動元器件A股上市公司匯總

2018 年國內被動元器件公司中，電阻及鉭電容龍頭振華科技收入 53 億元， 陶瓷電容龍頭風華高科收入 46 億元、電感龍頭順絡電子 24 億元，鋁電解電容 龍頭艾華集團及江海股份收入在 20 億元左右。作為基礎元器件，被動元器件行 業商業模式相對較好。龍頭公司盈利能力較高，毛利率 30%-50%，凈利潤率 15%-20%。

六、小結

終端需求的增長加上行業庫存的去化有望開啟MLCC新周期，重點推薦三環集團，關注建議關注風華高科；海外新能源車提速、家電和照明等傳統需求的回暖有望推動薄膜電容器行業實現穩定增長，重點推薦法拉電子；5G驅動電感需求量價齊升、國產替代提速背景下，國內電感龍頭進入發展快車道，重點推薦順絡電子。

| 來源：文章轉自「賽思庫」，謝謝

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