上市兩年多，股價從高點下跌近90%，一度破發超32%，僅僅上市第二年就業績變臉由盈轉虧。
這就是昔日頭頂「電商SaaS第一股」光環的光雲科技交出的最新成績單。
更令人擔憂的是，光雲科技還面臨員工不穩定的危機，核心技術人員甚至寧可不要股票，也要離職而去。
此外，市場上升空間觸碰天花板、戰略投資人減持等一系列問題都纏繞著光雲科技。
暴跌之後的光雲科技還能翻身嗎？
頭頂「電商SaaS第一股」光環
光雲科技創始人譚光華，畢業於中南大學軟體工程專業。2008年，剛滿23歲的譚光華獲得了第一份工作——阿里巴巴軟體工程師。
對於這樣一份羨煞旁人的工作，譚光華並不滿足，他有著自己的想法。一年後，譚光華向阿里提出辭職，和幾位志同道合的同事下海創業，創辦了人生第一家公司——光雲軟體（光雲科技的前身）。
儘管只在阿里工作一年，但這是譚光華人生至關重要的一段經歷。
憑藉在阿里工作期間對電商行業的深刻認知和理解，譚光華將新公司的主營業務定位在電商SaaS上。
所謂SaaS，也被稱為軟體即服務，主要是幫助企業搭建信息化所需要的所有網絡基礎設施及軟體、硬體運作平台，並負責所有前期的實施、後期的維護等一系列服務，企業無需自建軟體系統和團隊。其中一個比較大的細分類別是電商SaaS，由相關的SaaS供應商設計出諸如店鋪管理、交易管理、客服管理等電商業務流程需要用到的軟體，然後通過網絡提供給電商賣家，並藉此收取一定的年費。
很快，光雲科技的第一款SaaS產品「超級店長」宣布上線，成為了淘寶服務市場的第一款軟體。
此後十多年，電商迎來了發展黃金期，光雲也站在風口上迅速做大。至2019年，光雲的產品種類已擴充至數十個，在淘寶系平台滲透率超30%，付費客戶數達130萬，年營收超4億。
2020年4月29日，光雲成功在科創板上市，成為A股「電商SaaS第一股」。
股價暴跌近90%，戰略股東紛紛棄股出逃
頂著「SaaS第一股」的光環，光雲科技剛上市時受到市場熱烈追捧，僅一個月的時間，股票從發行價10.80元飆升至79.69元，整整漲了超6倍。
但好景不長，光雲科技隨後陷入了兩年的綿綿陰跌之中，不僅跌去了上市後的漲幅，還跌破了發行價，最低跌至7.24元，破發幅度達32.9%。
與股價陰跌同步的是，光雲科技的業績下滑。2020年上市當年，光雲科技實現凈利潤9368.37萬，同比下滑2.79%；2021年公司更是爆了一個巨雷，實現營收5.45億元，僅增長6.94%。盈利則由正轉負，全年虧損達5953.84萬，同比降幅達163.55%。
值得一提的是，這已經是光雲科技連續第三年業績下滑。
在股價持續不斷下跌的過程中，一些早期參與投資的戰略股東紛紛減持。
2021年4月29日，光雲科技IPO首發原始股份解禁，第二大股東海南祺御恰解禁4511萬股。
解禁僅過了1個月，海南祺御就拋出了減持計劃。至2021年底，海南祺御共減持了826萬股，持股比例由11.25%降至9.19%，退居第三大股東。
第五大股東雲鋒新呈原持有4.41%的股份。到了2021年年末，雲鋒新呈已已不在十大股東之列。
此外，包括華彩投資、南海成長投資等重要股東都在不斷減持。
銷售費用暴增，驚動上交所
對於業績大幅下滑，光雲科技將原因歸咎於期間費用的大幅增加。數據顯示，光雲科技2021年度銷售費用達1.75億元，較2020年增加超7500萬元，同比增長75.87%。管理費用達1.13億元，較2020年的6649萬元增加4651萬元。
然而，根據光雲科技年報，公司2021年度末銷售人員數量較2020年末僅增加91人。多出了91個銷售人員卻增加了7500萬元的銷售費用，相當於每增加1個銷售人員需要匹配82萬元的銷售費用。
這一反常數據引起了上交所的關注。2022年4月24日，上交所向光雲科技下發問詢函，要求光雲科技對相關問題作出解釋。
5月6日，光雲科技回復上交所解釋說，新增銷售人員主要是在2020年度陸續招聘的。因此，從年末的時點數據上來看，2021年銷售人員數量較2020年增加並不多，但實際上2021年平均銷售人員數量較2020年度增加110.82%。
公司2020年報顯示，當年銷售人員確實出現了大幅的增加，由2019年的426名增加至1045名，增加了619人，增幅超一倍。
但是，銷售人員的大幅增長，卻並沒有帶來營收的相應的增加。數據顯示，2020和2021兩年時間，光雲科技的銷售人員合計增長了166.67%，但營收卻只增長了17.2%。
更重要的是，光雲科技的銷售費用率和管理費用率一直以來都遠高於同行。
如果按照最新的2021年年報計算，光雲科技的銷售費用率達到了驚人的32.11%，管理費用率也達到了20.73%。
核心技術人員棄股出走
光雲科技面臨的麻煩遠不止於此。
作為一家科技型企業，光雲科技在大手筆擴充營銷人員的同時，並沒有匹配相應的研發投入。據各年年報數據，光雲科技在過去的4年中，研發費用的增速沒有一年超過銷售費用的增速。
更糟糕的是，光雲科技頻頻爆出核心技術人員出走的消息。
早在2020年2月，擔任公司NLP算法專家的王震選擇在年報公布前離職，給出的理由是「因個人職業發展原因」。
今年2月15日，光雲科技公告稱，主要參與營銷工具和APaaS業務框架研發的資深經理周傑因個人原因於近日離職。
離職時，周傑仍持有尚未行權的20000股2021年第二類限制性股票。但根據股權激勵計劃的相關規定，這部分限制性股票將不得歸屬並作廢失效。
至此，上市前公司七大核心技術人員已有兩人離職。
此外，多位高管也於2021年離職。包括財務總監高曉聰、副總經理翁雲鶴和章懂歷。
募投項目進展緩慢，募資大半用於買房
早在光雲科技IPO之前，就有人質疑公司不缺錢卻上市募資。
光雲科技招股書顯示，截至2019年9月，公司尚持有5.43億的理財產品，其中有3.81億的理財投資期限僅4-9個月。
也就是說，光雲科技手持3.81億閒置資金的情況下，仍然通過IPO又募集資金3.5億元。
募資主要用於光雲系列產品優化升級項目和研發中心建設項目，建設期為三年。其中，有近1.9億元的資金將被用於購置位於杭州市濱江區江南大道588號恆鑫大廈主樓內的6600平方米房產。
然而，兩年過去了，兩個募投項目的進度卻非常緩慢。根據光雲科技2021年年報，兩個項目投入進度分別只有8.87%和30.32%。
光雲科技給出的解釋是應濱江區政府的要求，生產基地的地塊由光雲科技、銀江股份等4家公司共同聯建，相關的招投標及施工進度與預期相比有所延緩，因此募投資金使用進度未達預期。
但相關資料顯示，恆鑫大廈早在2008年就已建成。而且，光雲科技提到的4家公司共同聯建在當初的招股書中並沒有提及。
行業增長遇瓶頸，上升的空間在哪裡？
對於光雲科技來說，更大的問題是如何面對行業增長瓶頸。
經過十多年的高速發展，電商行業早已過了高速增長的紅利期。以天貓為例，2021年的雙11，天貓交易額同比增幅僅8.45%，首次跌至個位數；阿里最新一季的財報也顯示，淘寶和天貓的在線實物商品GMV單季僅錄得個位數的同比增長。
對於服務電商賣家的SaaS企業來說，下游增速瓶頸必然也是自己的瓶頸。更何況這個行業的技術門檻並不高，競爭異常激烈。
為了擺脫這一困境，光雲科技採取了不少措施。
原本光雲科技的基本盤是淘寶中小賣家，對淘寶平台高度依賴。
為了解決這一問題，光雲科技一方面開始向拼多多等非淘寶系平台拓展，另一方面發力中大型電商客戶。因此，才有了光雲科技前述的大量招聘銷售人員。
事實上，光雲科技也確實在這方面取得了一些成績。公司2021年核心大商家SaaS業務營收同比增長了133.3%。
然而，中大型商家SaaS業務付費滲透率已經接近100%。這就意味著，光雲科技每撬動一個新的大商家，都需要從別的公司嘴裡虎口拔牙，難度可想而知。
因此，光雲科技在大商家SaaS業務上的拓展是否能維持過去一年的高增速要打上一個大大的問號，尤其是在公司核心技術人員出走、募投項目緩慢的情況下。而一旦拓展進度不如預期，此前招聘的大批銷售人員將成為沉重的成本負擔。
在港股上市的中國有贊（08083.HK）就是一個前車之鑑。這家SaaS同行企業2021年虧損25.09億港元，股價一路從去年最高時的4.52港元跌至0.117港元，下跌幅度達97.41%，比光雲科技還慘烈。
中國有贊的問題正是源自公司對市場的誤判。在新冠疫情爆發初期，線下商家線上化需求強烈，有贊管理層萌生了很大的野心，做出了加大投入的戰略選擇。如今看來，在電商增速天花板的陰影籠罩下，這一戰略選擇最終走向了失敗，並為此付出了沉重的代價。
光雲科技是否會重蹈中國有贊的覆轍？亦或是重獲新生，走出一條屬於自己的獨特的成功之路？價值線將持續關注。