最近雪球上一篇帖子，講述了一位投資者過往因投資凱萊英從賺十倍到爆倉的故事，令人感嘆到股市投資的不易。
8月2日，凱萊英股價剛剛創了年內新低，已經回到了兩年前，相比去年11月份的股價最高點，已經下跌了59.5%。
然而股價的暴跌背後是業績的暴漲。財務數據顯示凱萊英營業收入從2017年14.23億增長到2021年46.39億元，翻了三倍，對應凈利潤則從3.41億元增至10.69億元，正式跨入10億門檻。
同時今年上半年業績繼續高增長。7月14日，凱萊英業績預告，預計今年上半年凈利潤16.44億-17.43億元，同比增長283%-306%。
這讓很多投資者摸不著頭腦了。凱萊英股價與業績背離到底是啥原因？這位從賺十倍到爆倉的投資者又有著怎麼的辛酸故事呢。
長線投資，從賺10倍到爆倉
8月2日，凱萊英股價創了年內新低，回到了兩年前，也就是2020年7月份的位置。相比去年11月份的股價最高點，已經下跌了59.5%；今年年內跌幅則在50%左右。
值得注意的是，凱萊英在4月以來市場整體反彈中表現也較為平淡，在前4月股價下跌40%的情況下，凱萊英自5月底開始反彈，至7月初股價反彈近30%，但隨後又進入下跌模式。
近日，雪球上有一篇帖子，詳細記錄了高杆杆投資凱萊英爆倉後的投資心路。據球友@山童我的心自述，他是一個拿著凱萊英的超級長線選手，因為帶著槓桿，曾經幫他賺了十倍的股票這回讓他虧掉了90%，一筆千萬級的財富最後虧得只剩下一點。
按照這位網友的自述，他陪凱萊英長跑了三年，曾經是朋友圈裡出名的長線投資大拿，去年年底還是朋友中價值投資的典範，沒想到在凱萊英的利潤創歷史新高的高光時刻，自己的帳戶卻是爆倉的結局。
「回想起當初股價從530元回調到400元的時候，我心裡一陣竊喜，趕緊滿滿加上了融資，幻想著股價能漲到500元，600元。當時怎麼也沒想到會是這種結局。」「以後，我該怎麼給孩子講我所經歷的這一切？」
就在這位網友清倉後不久，8月3日，凱萊英公布，擬以集中競價方式（4億元-8億元）回購公司股份，回購價不超過290元/股，第二天凱萊英股價大漲9.24%，但這一切已與這名網友無關。
CRO的退潮
其實，最近幾年集采對整個醫藥行業的衝擊是摧枯拉朽式的。
此前，醫藥龍頭公司恆瑞醫藥也扛不住，孫飄揚62歲高齡重新出任董事長，下重手重組公司架構，砍掉了很多銷售，以及仿製藥方面的研發。資本市場上，恆瑞醫藥在2021年初就見了歷史大頂。股價也是從100元左右一度跌至20多元。
面對集采，CDMO等代工性質的細分領域，成了集采的「避風港」。一方面，這類企業不直接生產最終藥品；另一方面，CDMO主要是創新藥，恰好是集采鼓勵的品類。
也因此，藥明康德、凱萊英等相關企業比恆瑞醫藥多走了近一年的多頭趨勢。
但這些公司的股價在去年下半年也扛不住了。回溯歷史，不難發現不少CRO公司這輪大頂都在去年三、四季度。
去年九月底的時候，A股上市公司2021季報披露完畢，除了展示業績，還披露了股東情況。
一時間，高瓴退出了泰格醫藥、凱萊英的前十大股東一度成為熱門話題。不少投資者質疑：大幅降低倉位，高瓴是不是提前感受到了行業趨勢的變化？是不是行業景氣度見頂了？
也有投資人翻出了全球醫療領域融資額數據，發現去年9月的數據居然是環比下降的，那這可不得了，創新藥融資額環比下降+標杆大機構退出，可不就是景氣度見頂的信號嘛。
隨後，不少CXO股票迎來了一波又一波的下跌。
其實上述這位從賺十倍到爆倉的投資者只是底層大眾的一個代表。
在這輪醫藥領域瘋狂擠泡沫的過程中，很多財富灰飛煙滅……
背後出了什麼問題？
不光凱萊英，大多數CRO股票都差不多這種單邊下跌走勢。
那麼近一年多來了，整個CRO板塊遇到了什麼問題呢？
醫藥研發/生產外包，它本質上也是這樣一個平台，讓原來只有傳統大藥廠才能做的藥品研發，如今任何一個有想法的人都可以做，都可以變現。
2018年後，中國藥品集采等改變行業的政策出現，以仿製藥為主的藥企利潤急跌，紛紛扎堆進入創新藥領域。創新藥的熱度持續加溫：中國一級市場裡醫療健康的投融資數量，每年都在穩步增加，仍保持一個高位狀態，也就是說，這批CRO的研發外包業務，仍將處於一個高速發展期。
VC模式流行下，CRO是其中最重要的推動力量之一，換句話說，中國的這波生物藥泡沫，一定程度上是CRO所帶起來的。
就像美國90年代末生物藥泡沫的來臨，內卷的大趨勢終歸也悄悄在本土CRO上演，所以，也有人評論道：製藥外包企業們都在瘋狂招人、擴產能，每一家都爭相用更大的盤子去裝剩餘的蛋糕，甚至連原料藥企，也在拚命轉型CDMO。
同時，CRO的頭部公司卻紛紛開闢了一種既古老又新穎的玩法：投資。
CRO公司參與到小型生物藥企的項目推進中，利用自身業務帶來信息優勢去參與到整個一級和二級市場，以服務提供者的身份讓自己的基金提前進入客戶的股權投資中，帶著CRO公司屬性的基金，永遠比其他的公私募更快了解參股公司的未來。
在一個熱門賽道里，提前預知項目的成功可能性，然後用自己的資金大手筆提前押注——這個新遊戲，比扎堆在CRO領域和後來者競爭更刺激。
從創新藥審批改革，到資本市場通道打開，熱錢高調入局，再到各種科技專項計劃和人才引進政策，泡沫也在逐漸擴大。
去年7月，國家藥品監督管理局藥品審評中心(CDE)發布「關於公開徵求《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研髮指導原則》意見的通知」，給泛濫的Me-too藥降了降溫。
隨後資本市場上，這些CRO公司見了這輪股價的歷史大頂。
有行業內人士稱，凱萊英、藥明、泰格等等這些CRO公司所作的只是在一些新技術的基礎上，把90年代美國生物醫藥行業的高光時刻重新在中國演繹了一遍。中國需要堆出一個自己的輝瑞和諾華。
對於凱萊英的股價，有投資者認為，目前已經進入非常合理的區域，但對抗市場還是需要極大的勇氣和信念的。同時，公司如果在高速發展過程中，短期過度透支產業未來以及不能做好發展決策的話，一樣會損害投資者利益。