2021-2023年上半年，南方乳業分別實現營收13.26億、15.75億、8.63億元；實現凈利潤1.42億、1.71億、0.99億。2021到2022年，營收和凈利潤均實現了雙位數增長，不過今年上半年增速明顯放緩，這與整個乳業今年的消費走勢是一致的。

單從營收來看，南方乳業的體量在一眾區域乳企中處於中等水平。除去光明、新乳業、三元等幾家體量較大的公司，2022年，皇氏、一鳴食品、天潤乳業的營收突破20億+，燕塘乳業營收18.75億，略高於南方乳業，李子園、莊園牧場、麥趣爾、均瑤、騎士乳業、陽光乳業等體量均小於南方乳業。

雖然，營收與部分企業存在差距，但南方乳業的凈利潤表現堪稱優秀，近三年的凈利率水平均高於10%，優於大部分上市乳企。

很難再「躺贏」

與大部分區域乳企一樣，南方乳業主打低溫奶，旗下王牌單品「山花1935」鮮牛奶在當地暢銷十餘年。不過，從近三年的財務數據來看，公司低溫奶的占比正在逐年下滑，常溫奶的比重逐年上升。截至今年上半年，低溫乳製品的占比已降至32.86%，常溫乳製品則上升到了63.90%。

對此，南方乳業的解釋是：「隨著公司持續擴建自有牧場，奶源得到穩定性保障後，公司及時調整業務戰略，向省內鄉鎮市場下沉和省外市場擴張，利用常溫產品建立銷售渠道，以搶占乳製品的市場占有率。」

值得一提的是，雖然南方乳業近幾年在做擴張動作，也將產品推廣到了湖南、四川、重慶、廣西、雲南、廣東等周邊省市，但業務仍高度集中於貴州省內。近三年，貴州省內的收入占比均超過90%，省外收入占比低、不超過4%，電商收入占比不足3%。

由此可見，無論是產品結構、渠道結構還是銷售範圍，南方乳業都具有典型的區域乳企特徵。但有一個值得警惕的信號是，南方乳業近三年的業績增長主要靠常溫乳製品帶動，低溫乳製品增長基本停滯，這與其他可比區域乳企的業績構成和走勢並不一致。

業內也一致認為，目前乳業雙寡頭在常溫乳製品領域形成了較高壁壘，而低溫乳製品由於保質期短、運輸半徑有限，全國化拓展存在天然壁壘，是區域乳企突圍的主賽道。從這個角度來看，南方乳業沒有放大低溫奶的優勢，而是用常溫奶與巨頭抗衡，似乎並不是一個明智的選擇。

不過，作為貴州的龍頭乳企，南方乳業在當地知名度和滲透率較高，這使得其銷售費用率遠低於其他可比公司，在毛利率並不高的情況下實現了高凈利率。但隨著國內奶業消費持續不振、而行業競爭卻愈加激烈，即使在貴州省內，南方乳業恐怕也很難再「躺贏」了，不僅有伊利、蒙牛，還有來勢洶洶的新乳業。在業內看來，這或許是公司急於上市的主要原因。

只是，碰上今年滬深IPO收緊的大形勢，或許會影響公司後續的融資和擴張計劃。即使上市成功，北交所的流動性和融資能力也是有限的。在獨立分析師宋亮看來，南方乳業從新三板衝擊北交所雖是退而求其次的選擇，但可以當作一個跳板，等未來時機成熟再衝擊主板上市。

值得一提的是，作為貴陽市國資委實際控股的國企，南方乳業的前身是貴陽「三聯乳業」，旗下「山花」、「花都牧場」等牛奶品牌在當地家喻戶曉。2015年，伊利衝刺千億目標時，有意收購三聯乳業以精耕西南市場，而貴陽市國資委也有意為三聯乳業引入戰略投資。雙方的洽談進行了大半年，後因控制權問題未能達成統一意見，最終併購作罷。2020年，三聯乳業與同屬貴陽市國資委旗下的南方乳業合併，就有了今天的南方乳業。

如今8年過去了，伊利的千億目標已超額完成，三聯乳業變身南方乳業，營收從5億做到了15億，仍未走出貴州。誰又知道，對南方乳業來說，當初投身伊利或是更優的選擇。