最近，在市場大幅反彈中，一些明星基金經理如興全董承非、謝治宇、交銀楊浩等管理的產品漲幅偏少，甚至讓部分投資者產生了坐「冷板凳」的感覺。
即便這些人也明白，假以時日基金經理仍能創造不錯的回報，但還是有不少人準備調倉換基，因為當下他們更擔心的是：不確定要坐多久的「冷板凳」，以及可能浪費其他機會成本。
其實，投資者的憂慮並非毫無道理，就以曹名長為代表的「低估值策略」為例，該策略在過去三年、尤其是過去兩年大牛市期間，無論從絕對收益還是持有體驗，都難言稱得上美好。
一、基金平均要坐多久「冷板凳」？
雖說經濟有周期如四季交替，風格會切換似晝夜循環，但在面對市場變化時，只能定性理解四季和晝夜；定量通常都飄忽不定——冬天或許非常漫長，白天也可能很短暫。
今年春節後市場大跌期間，低估值策略重煥光彩，曹名長也再次走向聚光燈，為等這一刻他坐了三年多「冷板凳」。連坐三年「冷板凳」，對基金投資而言正常嗎？
我們以主動偏股基金（含普通股票型和偏股混合型）為例，統計每年業績排名同類後1/2的基金，在之後連續兩年/三年/……仍排在同類後1/2的機率，如下圖所示。
舉例來說：2012年業績排名後1/2的主動股基，第二年（2013年）有51%繼續排在後1/2；到第三年（2014年）有29%仍排名同類後1/2；直到第七年（2018年）還有3%業績在同類後1/2，足足坐了七年「冷板凳」。
此外，無論是2015年、2017年牛市，還是2016年、2018年熊市，偏股基金連續兩年/三年……業績排名同類後1/2的機率都差不多；據平均值統計，基金連續四年業績排名同類後1/2的機率仍有15%，經過加權計算，基金業績連續排名同類後1/2的持續時間約3.18年。
二、等待太久，不如換個「賽道」？
「3年」是一個很神奇的數字，此前我們做過許多數據回測，對權益基金而言，持有3年無論勝率還是盈利都能達到不錯的水平。背後邏輯是，市場基本平均3年走完一個小牛熊周期。
但回到微觀，從個人投資者角度，3年又確實不短；更關鍵的是，期間市場會出現很多機會，只要沒遠離市場，難免不被這些誘惑影響。而經過多次心理鬥爭後，最終結果多半是：與其等太久，不如先換個「賽道」。
這個現象在我們管理組合的過程中經常遇到，當我們為組合挑選一籃子優質基金時，基金風格之間的弱相關性是一項重要的考量因素。也因此，在非全面牛市行情中，難免會有基金掉隊，此時持有人最大的呼聲便是：把這隻業績拖後腿的基金調出去。
那麼，把表現差的基金調出去，組合業績就會因此變得更好嗎？
拿我們管理的牛基寶（成長型）組合為例，假設在2017~2020每年年初都把成分基金中上一年表現最差的剔除，將其占組合權重按比例分給其他表現較好的成分基金，計算模擬組合的業績，並與被剔除基金和組合實際業績比較，如下圖所示：
剔除表現差的，只保留業績較好的基金，之後模擬組合業績並未因此變得更好（圖中藍色與紅色柱子對比）；
被剔除基金在隨後的行情中非但沒有繼續墊底，業績反而還跑贏了模擬組合（圖中藍色與綠色柱子對比）。
換句話說，當發現基金業績表現不佳，根據彼時的市場風格切換「賽道」或並非一個好的選擇，當下還在替補席的球員，下一秒就有可能成為場上的明星。
三、坐「冷板凳」的兩種應對之策
對於正在坐「冷板凳」的基金，我們不建議跳來跳去換賽道，因為隨著時間推移，終有翻身機會；此外，我們也可以做一些「抱團取暖」動作，比如用組合方式投資，也不失為應對之策。
組合能有效應對多種行情
搬個凳子在雪地里，不管怎樣坐都是「冷板凳」，當基金在坐「冷板凳」時，不妨看看當下市場環境是否就是雪地。
比如，由張坤管理的易方達中小盤，在2015年前後市場熱炒中小盤股時，基金由於重倉白酒等大藍籌，業績一度在同類墊底；周期和銀行股在過去很長一段時間都無人問津等等。
地球總有一半不被太陽照到，也總有一半沐浴在陽光中，市場也一樣，總有一些風格和策略不在風口，而另一些表現亮眼。如果我們在組合投資中同時配置風格相關性較低的基金，就會減輕因部分基金坐「冷板凳」給自己造成的影響。
例如若同時配置「核心資產」和「低估值策略」基金，就既能在去年「低估值策略」坐冷板凳時從容看待，也能在今年春節後「核心資產」大跌時坦然面對。
組合也能降低風險帶來的衝擊
有些時候坐到「冷板凳」，是因為板凳本身就是涼的。
比如基金經理變更，新任基金經理管理經驗不足；基金公司高管變動，影響到了投研團隊的協作與士氣；基金不慎投到問題股票「踩雷」，導致凈值出現不可挽回的損失等。
這類基金坐「冷板凳」與市場並無太大關係，是特定風險發生帶來的意外事件。我們即便可以在風險發生後及時止損，但由於之前無法預判，在基金坐「冷板凳」時我們其實已默默承擔了較多損失。
而也只有在此時，很多人或許才能意識到組合投資進一步分散風險的重要性。
四、寫在最後的話
在市場變化和基金運作的交織作用下，偏股基金平均要坐3.18年的「冷板凳」（業績排名靠後）。對多數投資者而言，這個時間成本會明顯影響決策；但來回切換賽道並非把握時間成本的有效利器，且萬一判斷錯誤，很有可能恰好在春暖花開前離開雪地，錯過後面的美景。
如果已身處雪地，除了靜待春暖花開外，還可以去「抱團取暖」。投資中，藉助基金組合不同成分基金之間的弱相關性，可以增強對市場風格變化的適應性，從而更加坦然面對疾風暴雪，等來春天。
本文系好買商學院原創，如需轉載，請在文章開頭註明來源於「好買商學院」。未經授權，任何媒體和個人不得全部或者部分轉載，否則將承擔相應的法律責任。
免責條款：本文內容為基於公開資料研究完成，並不構成投資建議。投資者應審慎決策、獨立承擔風險。
邊學邊賺，就在好買商學院，更多內容，關注我們@好買商學院
文章來源: https://twgreatdaily.com/zh-tw/471270109_473694-sh.html