VR四大技術特徵解讀，5G時代交互與硬體限制有望得到解放。我們總結出限制VR設備普及率的四大技術因素：
1、設備重量與性能的平衡，目前VR一體機雖緩解設備重量問題，但由於性能較差用戶體驗得不到提升；
2、顯示方面，光學元件能否解決暈眩感、紗窗效應、提高沉浸感至關重要，AMOLED能有效降低時延從而緩解暈眩感，但價格高昂；
3、交互方面，Inside-Out的6DOF技術+虛擬移動技術可解決VR遊戲領域移動交互與視覺內容適配的問題；
4、晶片方面，目前國內外主流VR頭顯設備主要採用高通驍龍835晶片，晶片性能相比於桌面級CPU與GPU仍有較大差距，導致VR一體機用戶體驗較差。我們判斷，隨著5G時代到來，大帶寬、低時延將促使VR交互與硬體限制得到解放，控制成本的前提下提升用戶體驗，高品質VR產品有望得到普及。
頭顯設備出貨量復甦表明VR產業將恢復高速增長前景，5G時代Cloud+VR有望推動VR產業規模化應用。2020年全球VR+AR產業規模總計2000億元左右，其中VR1600億元，AR450億元，國內市場規模將達到900億元。
從銷售額口徑來看，2020年全球VR/AR銷售額將達188億美元，消費者支出以VR遊戲和VR觀影為主導。從VR頭顯設備出貨量的復甦可以看出VR產業自2016年以來再次迎來高速增長前景，精品內容和爆款產品將拉動VR硬體設備快速增長，根據賽迪預計，到2023年VR+AR頭顯總出貨量將達6860萬台，較2019年近十倍增長。
硬體廠商中，Oculus占據龍頭地位，國產VR頭顯品牌Pico和3Glasses2019年實現翻倍式增長，逐步超越HTC。我們判斷，高品質內容和爆款產品將拉動硬體快速增長，VR/AR頭顯設備出貨量的潛力將在近幾年快速釋放，根據賽迪的預計，2023年VR+AR頭顯總出貨量將達6860萬台。
高品質的內容是VR遊戲發展的重要推動力，爆款遊戲有望帶動VR設備普及。VR遊戲行業的兩種發展模式：從設備到內容和從內容到設備。前者代表如硬體廠商Oculus，由自家VR設備出發建立VR遊戲平台，從而掌握內容話語權。後者典型的如Valve的Steam，依賴平台優勢從內容端出發，以優質遊戲促進產品端valve index銷售。
無論哪種模式，歸根結底，都是為了形成內容、平台、產品的完整閉環。目前，擁有平台優勢的Steam占據VR遊戲主導地位，各大非主流硬體廠商開發驅動使自身VR設備支持SteamVR。爆款VR遊戲《Beat Saber》和《Half-Life: Alyx》為Steam吸引了大量VR用戶，近日開售的半衰期預售數量超過30萬套，其中11.9萬套購買了VR設備Index VR（售價999美元）。總體來說，我們認為高品質的內容是VR遊戲發展的重要推動力，爆款遊戲有望帶動VR設備普及。
投資建議：我們認為隨著5G持續推進，VR遊戲的交互與硬體限制有望得到解放，具備主機遊戲研發能力和優質IP儲備的公司有望受益，建議重點關注完美世界、三七互娛、游族網絡、寶通科技等。