原創 劉曉博
最近，貴州遵義最大城投企業——遵義道橋建設（集團）有限公司的156億元銀行貸款展期20年的事件，引起了廣泛的關注。
這件事的背後，是房地產失速、賣地收入銳減之後，地方政府遭遇的尷尬局面：財政入不敷出，穩增長、保就業力不存心，多年積累在城投平台的各種債務壓力巨大。
近日，一篇題為《地方基建欠了六十多萬億，需要奇蹟才還得上》、討論上述事件的文章被不少人轉發，文章引述的數據為：2021年我國城投平台的有息債務餘額高達56萬億元。剛過去的2022年，城投債的總規模可能已經達到了65萬億元，中國人人均欠5萬。
由此引發不少人討論，這60萬億由地方政府通過城投平台欠下的「基建類債務」，到什麼時候才能還清？
其實今天還有一篇地方債務的研究報告值得一讀，這就是粵開證券首席經濟學家、研究院院長羅志恆的《防範化解地方債務風險：形勢與應對》，文內有下面一份反映地方政府債務的表格：
粵開證券上述表格里，地方政府債務被分為「地方債」和「城投平台債」。
前者發行比較規範，需要省級政府同意，並向中央報備。各地的地方債餘額到2021年為30.37萬億元。至於城投平台帶息餘額，到2021年為44.35萬億。
這兩筆債務相加，達到了74.72萬億元。
如果看「廣義債務率」（兩項債務之和占表格里四項財政收入總和的比重），天津為最高，達到了530%；其次是北京、重慶、貴州、江蘇、浙江、雲南、湖南、四川等省市，均超過了300%。
更令人吃驚的是，在廣義債務率超過300%的省市區里，既有貴州、雲南、湖南等相對落戶省區，也有天津、北京、江蘇、浙江這樣的經濟發達省市。
由此可見地方債務情況之嚴重。
那麼：無論地方城投平台的有息債務是44.3萬億，還是60萬億，這都是一個龐大的數字。如此天量債務，到底意味著什麼，將來地方政府拿什麼來還？它又將倒逼出什麼變局來？
下面談談我的看法。
城投平台的欠帳，不存在實質性的還錢問題。它跟地方債、國債一起，都是政府債務的一部分，最終的結果是借新還舊、不斷滾雪球，越來越大而已。
凡是為政府債務如何歸還而發愁的人，都是不懂經濟的。無論財政赤字，還是政府債務，其實質都是一種發鈔方式。
如果地方債、國債都歸還了，餘額越來越少，對國家反而是不幸的，因為這意味著「大通縮」到來， 錢將越來越少、越來越值錢，大家競相減少投資和消費，因為拿著錢本身就是最划算的投資。
而當國家和地方政府不斷舉債，甚至要求央行印鈔直接購買國債、地方債的時候，則意味著貨幣擴張，資產價格上漲，大家消費、投資慾望上升，經濟邁向溫暖期。
另外，地方城投平台所欠下的債務，不一定都對應著無效投資。其中很多投資，還是很大程度上完善了城市的基礎設施、提升了城市形象。當然，其中存在一些無效、低效投資，也可能存在腐敗現象。
這是否意味著地方政府欠債越多越好，越能刺激經濟、增加大家的收入？
當然不是。
這裡面有一個「度」，必須要適可而止而止，過猶不及。
如果政府舉債過多，占每年財政收入的比重太高，占GDP的比重太高，就意味著債務率偏高了，就可能出問題。
負面作用一般是兩個：第一，通脹率飆升，貧富差距拉大；第二，政府債務率太高，會引發國際評級機構的「較低評價」，可能導致匯率波動，也影響國際資金投資其國債、地方債的興趣。
也就是說，政府的債務規模要適度。是否適度，要看每年還本付息金額占常規財政收入的比重，以及總負債占GDP的比重。對此，國際上有一系列指標來評價、判斷。
中國經濟是「強政府主導模式」，我們常說自己的體制優勢是可以「集中精力辦大事」。說白了，就是在政府和民間的財富分配中，政府掌控力更強，多拿走了一塊。這多拿走的，用來轉移支付、平衡全國，或者用來上大項目，搞大基建。
幾十年來，地方政府已經習慣了這樣做。在房地產大發展、城鎮化快速推進的時代，我們也有條件這樣做，因為增量財富太多了。
但隨著城鎮化率達到高位，人口紅利終結，房地產出現拐點，地方政府一下子傻了：他們突然發現，土地賣不出去了，來自房地產的稅收大幅下滑。不僅穩增長、搞大基建的錢沒有了，連給基層發工資的錢都緊張起來。
所以我們看到：2022年地方城投平台債務再次迅猛擴張，因為這些平台要承擔起土地市場「托市」的任務，替地方政府撐場子、回籠資金救急。
上圖是第三方研究機構整理的，22個集中出讓住宅用地城市在2022年賣地情況。其中42%的賣地款來自地方國資的接盤，金額高達7486億元。
7486億元，只是22個集中出讓住宅用地城市的「城投平台」出資拿地額。放眼全國，2022年地方城投平台通過賣地至少給地方財政輸血了超過1萬億。
其實質，相當於地方政府把土地左手賣給了右手，然後從銀行獲得了貸款。
如果將來房地產回暖還算罷了，如果樓市繼續低迷，則地方城投平台的債務壓力將更加沉重、巨大。
未來的解脫之路，要麼是像上遵義一樣大幅展期，要麼轉換為地方債。甚至到了最後，還可能把部分地方債轉換為國債，因為中央政府的債務率目前明顯低於地方政府。
雖然60萬億城投平台債務沒有實質性的還款壓力，只有借新還舊、展期等壓力，但這個問題日益嚴重，會倒逼出很多改革。
比如，無效益、低效益的大基建，未來會被嚴格控制；新上的項目，只能被迫跟著人口走，進一步向大城市及其都市圈集中，由此帶來中西部、南北的更大差距。
人口持續流失地區，是否還要維持架構齊全的政府，是否需要合併下屬的鄉鎮、縣、市，都會逐步納入議事日程。人口只有數萬人的縣，是否還要有那麼多副縣長？是否還要保持那麼多部門？行政架構是否要精簡？也都會被關注。
為了增加居民消費能力，打造強大國內市場，財富在「國家-個人」之間的分配比例，是否需要調整？
過去這些年來，居民總收入占當年GDP的比重不斷走低（下圖）：
這意味著，我們每年創造的財富，大部分被集中到政府手裡。政府某種程度上替居民做了投資、消費的決策。而地方政府的投資效率，顯然沒有個人高。
與其把錢集中起來，在大基建中選擇低效項目而打水漂，還不如把更多財富交給居民個人，讓他們自己消費、自己投資。
這恐怕才是未來改革方向，也是啟動內需最應該做的事情。