本文作者 | 劉超然
3月16日，三一重工（600031.SH）股價盤中觸及近期最低的16.2元/股後反彈，有止跌的跡象，截止3月24日，公司總市值1483億元。相比巔峰的4220億元，一年時間蒸發了2700多億元。抄底「機械茅」的投資者大腿拍斷，以為是底結果還是抄在了山腰。
據統計，2020年9月30日，由於股價連續下跌，三一重工股東數下降至26.17萬，達到階段性低點。從2020年12月31日開始，投資者開始了「抄底之旅」三一重工的股東數從33.46萬漲2021年9月30日的115.03萬，增長了81.68萬，但公司股價卻一直下沉，大量投資者被埋。為了攤薄成本，投資者會選擇逢低買入，一旦股價上漲就可以賺錢。三一重工下跌沒底，買得越多，套得越牢。
從公司披露的機構持股數來看，機構投資者操作正相反。個人在抄底，機構在撤離，據統計，在2020年底，三一重工機構持股數中的基金持倉1283家，持股13.11億股；但到2021年底，持有三一重工的基金僅剩下112家，合計持有8604.51萬股。2021年年初，隨著機構抱團行情的土崩瓦解，以茅台為首的行業板塊「茅」，都陷入了股價深度回調的怪圈，基本最大回撤都在30%-40%以上。至今，各板塊的白馬們都處於市值低谷，回到巔峰市值遙遙無期。
在工程機械板塊，作為國家名片的「中國製造」代表企業，三一重工可謂是集數個光環於一身。但為何昔日的行業龍頭、股市白馬如今變成了股市的「韭菜收割機」？
周期之禍
繼2020年銷售98705台挖掘機，占據全球挖掘機市場15%的份額並首次獲得全球挖掘機銷量冠軍後，三一重工在2021年挖掘機產品年銷量突破10萬大關。其中，挖掘機國內銷售近7.8萬台，市占率首次超過30%；國際銷售突破2.2萬台，實現翻倍增長。這樣看，公司基本面沒有大問題，銷售額逐年增長，但為何公司股價表現卻大相逕庭。
其實在2021年，行業就進入下行周期，導致挖掘機需求減弱。根據中國工程機械工業協會統計的數據來看，去年挖掘機銷量經歷同比「八連降」，國內市場更是遭遇同比「九連降」。業內有觀點認為，挖掘機行業或開啟下行周期。
三一重工所處的工程機械設備板塊屬於製造業，產業間具有極強的相關性、重資產、技術資金密集、項目周期長等特點，而且工程機械板塊與基建、地產、礦山、公共設施等重大工程密切相關。
但上面幾個領域也有個共同的特點就是宏觀政策的驅動性較強，與政策、經濟周期的相關性要更強於其他板塊。而且，工程機械這個子版塊更是妥妥的強周期行業，既然是強周期就必然存在衰退期和復甦期，而當前的工程機械板塊就處於周期觸頂後的衰退期。
即使是行業龍頭，也無力與周期抗衡。
誰來拯救下行中的工程機械
根據數據統計，在國內最能夠拉動工程機械板塊的就是基建，占比在45%；其次是礦山和房地產，各占20%。
2020年下半年的房地產市場過熱，導致政策調控下行業方向轉變，房地產企業融資政策逐漸縮緊後，帶來的最直接的影響，體現於房企土地購置面積減少。2021年6月房地產行業土地購置面積同比減少18.27%。這意味著，接下來房地產新開工面積不會太高，以房地產拉動工程機械的需求邏輯短期不可靠。
數據來源：工程機械工業年鑑
2021年由於疫情導致的全球通脹預期和「碳中和」的政策催化，上游的資源板塊處於高景氣狀態，各種資源礦產價格單邊上揚，包括鋰礦、鈷礦等能源金屬原礦，銅礦、鋁礦等有色金屬以及稀有金屬礦都處於價格高位，這也同樣帶動了礦山開發板塊，礦山機械無疑是直接受益的細分領域，而且隨著各大上游企業探明礦產資源後，礦山機械大機率會成為推動工程機械的一個重要領域。
而且礦山下游需求缺口和當前俄烏衝突導致的油價上揚，將加速礦山及礦山服務企業更新新能源工程機械的需求，更新換代的需求或許可以支撐行業下行的工程機械板塊，但以上僅僅是一個邏輯，尚未有數據支撐。
基建投資一直都是逆周期調節的重要工具，也是提振經濟的重要手段。時間節點可以追溯到上一次2008年金融危機後。簡單來說，2008年之後我國的「四萬億」政策的確起到了刺激了經濟的作用，但畢竟沒有完美的調控工具，事實上也一定程度透支了部分未來。2012年以後國家在固定投資逐漸放緩，加上工程機械的更換周期較長，對新機械的需求就出現了回落。所以2012至2016上半年可以稱為整個機械工程板塊的寒冬，這個期間也淘汰了眾多中小企業，龍頭的規模優勢促使行業集中度逐漸提升，2016年下半年三一重工逐漸迎來了行業復甦，從公司2016年年報可以窺見一二。
數據來源：三一重工2016年年報
以挖掘機為例，可以看出，當前挖掘機月產量的增速正處於疲軟期，在一段行業高景氣的周期後，除非出現老化、批量換代或建築規劃激增，否則就會出現行業需求降低的情況。
而且接下來，國家基建板塊的邏輯或將發生轉變，大興土木的基建可能不再是主流，而新基建的邏輯正替代舊基建。例如國產替代背景下的計算機軟硬體、資料庫、5G、晶片、新能源等新興的基礎設施建設或將逐漸成為「基建」的主流力量。