文丨埃里克·萊寧格
編輯丨吳海珊
2024年，隨著通貨膨脹趨於緩和，市場預計美國聯邦公開市場委員會（FOMC）的貨幣政策將更為寬鬆，同時美國債務的增發和持續的量化緊縮正在對美國財政狀況產生影響。最新的美國經濟指標已從綠色轉變為黃色，甚至紅色。如果美國經濟增長放緩，將對美聯儲的策略和美國債務水平產生深遠影響。
所有這些因素都預示著2024年利率可能持續大幅波動，其他資產類別也可能受到連帶影響。
目前，FOMC的目標利率維持在5.25%至5.5%，美聯儲在2023年12月的會議上表明，2024年很可能會降息。美聯儲暗示2024年或將降息三次，芝商所FedWatch工具顯示，2024年12月的預期市場利率中位數調整為3.75%至4%。調整後的目標利率區間比2023年秋季直至11月份期間下降了0.5%。市場預期FOMC將轉向更為激進的降息周期，其潛在的影響範圍也逐步擴大，這意味著部分市場預計2024年底的利率可能會更低。
美國長期國債收益率在迅速變動
國債與GDP比率未來20年料將翻番
與此同時，長期國債收益率也在走低——10年期BrokerTec基準收益率從10月19日的5%下降至12月6日的4.1%。
一些市場參與者對此感到不安，他們預計債務發行量將大幅增長，這意味著收益率中必須包含更高的風險溢價，尤其是在日本和中國等美國國債的重要持有者正在減持的情況下。據國會預算辦公室報告顯示，過去十年中債務占GDP的比例翻了一番；而在未來20年內，這一比例預計將再次翻倍。
市場所稱的「美聯儲量化緊縮」似乎強化了長期收益率走高的預期。
從2020年至2022年中的量化寬鬆期間，美聯儲公開市場交易平台購買了大量的國債和抵押支持債券（MBS），並在其系統公開市場帳戶（SOMA）中持有證券，從而大量減少了久期發行量。
然而，自2022年5月起，FOMC指示美聯儲大幅減少其購買量，開啟了一段量化緊縮時期。最初，它規定了超過475億美元的本息償付購買最高限額，後於2022年12月將該限額進一步提高至950億美元。因此，大量久期債券直到2023年才開始進入市場。量化緊縮政策在2024年還有更長的路要走，並將顯著增加進入市場的債務量。
當前，美國財政部一直在增發更多的短期國庫券（T-bills），同時只是適度增加息票（coupon）發行量。這一情況可通過芝商所TreasuryWatch工具觀察到。每季度4000億至6000億美元的巨額國庫券發行量推動2023年第三季度借款凈額增加到3500億美元。凈息票發行量預計將略有增長，但仍維持在每季度約3000億美元。目前，美國財政部更傾向於發行短期國庫券而非息票。一個重要問題是，這種情況是否會在2024年持續。
高頻經濟數據似乎有助於重新調整市場預期。消費者物價指數（CPI）已從高點回落。ISM服務業指數的現階段水平低於疫情前，而ISM製造業指數在2023年整年都低於疫情前水平，且最近有所回落。由於2023年大部分時間收益率曲線深度倒掛，市場正密切關注在過去12個月空前的加息舉措下，美國經濟是否會放緩。
2023年利率的顯著波動
推動在芝商所執行的風險管理活動量創紀錄
在過去兩年，利率波動率已攀升至更高的水平。10年期CVOL水平從50個基點上升至150個基點就體現了這一點。
市場通過風險管理來應對波動率的上升。國債期貨期權的交易量達到了歷史新高，SOFR期貨期權的交易量現在也已超過歐元期貨期權的歷史最高交易量。
芝商所的數據顯示，2023年美國以外地區日均交易量(ADV)達到創紀錄的680萬份合約，同比增長8%。股指和利率產品是增長的主要推動因素，較上一年分別增長26%和23%。
芝商所的數據顯示，2023年美國以外地區日均交易量(ADV)達到創紀錄的680萬份合約，同比增長8%。股指和利率產品是增長的主要推動因素，較上一年分別增長26%和23%。
隨著我們進入下一個周期，債務發行量的增加、量化緊縮政策，以及美聯儲在平衡通脹和經濟方面的艱難努力，意味著風險管理在未來一年中可能仍然至關重要。
（作者系芝商所金融研究及產品開發執行總監。嘉賓觀點僅代表個人，不代表本刊立場）