5月進入驗證期，重視轉債性價比 | 轉債周報

肖__沛 從業證書編號：S0880518060001

覃__漢 從業證書編號：S0880514060011

報告導讀

「等待與驗證」將成為市場5月的關鍵詞。五一假期間，海外市場劇烈波動，對A股在5月份的第一個交易日造成負面衝擊。進入5月份後，市場可能進入「等待與驗證」的過程。一方面需等待5月中下旬兩會釋放出的政策信號，另一方面則是通過高頻數據驗證二季度後經濟恢復狀況如何。不過從4月份的PMI數據和部分公司二季度業績預告來看，宏觀經濟和企業盈利仍然承壓明顯。往後看，市場主導因素上，在持續寬裕的流動性環境下，投資者對於經濟恢復預期的變化將成為決定市場運行方向的關鍵變量。

對於場外資金而言，轉債市場出現了2個積極信號。1）市場低價券開始增多，120元以下個券占比達到64%，110元以下個券占比達到28%。低價券增多後，轉債性價比會有所提升，投資機會也會悄然而至；2）前期調整過後的科技、新能源汽車板塊出現止跌信號。部分標的調整過後重新迎來布局機會，資金有避高就低的需求。

投資策略：隨著中低價券的增多，轉債性價比逐漸回歸，投資思路上可以沿著正股思維和轉債思維兩條路徑挖掘標的。1）正股思維：行業龍頭和前期超跌的科技、新能源汽車。a）行業龍頭：明陽、順豐、歐派、東財轉2；b）科技：利德、木森、聯創、烽火、中天、亨通；c）新能源汽車：璞泰、恩捷、先導、贛鋒、常汽、新泉、遠東；2）轉債思維：110元左右，30%轉股溢價率左右的高性價比轉債：盛屯、利群、奧佳、淮礦、海亮、鴻達、森特等。

正文

轉債投資觀點：5月進入驗證期，重視轉債性價比

「等待與驗證」將成為市場5月的關鍵詞。五一假期間，海外市場並不太平，歐洲股市大幅下挫，美國股市出現大幅波動，A股在5月份第一個交易日將會受到來自海外市場情緒的擾動。進入5月份後，市場的投資主線依然圍繞著疫情展開，一方面需等待5月中下旬兩會釋放出的政策信號，另一方面通過高頻數據驗證二季度後經濟恢復狀況如何。因此，5月份可能成為市場選擇方向的一個時間窗口，投資者需等待投資環境的進一步清晰。從經濟數據和企業盈利層面來看，二季度仍有較大壓力。宏觀層面，4月PMI環比回落，經濟企穩可能尚需時日。微觀層面，2020年一季報發布完畢，個別企業同時公布了上半年盈利預測。存量轉債中，從已經公布的企業來看，大多預期較為悲觀，二季度盈利繼續下滑的機率較大，上半年整體承壓明顯。

市場主導因素上，投資者對於經濟恢復預期的變化邊際效用更強。當前市場下，流動性持續寬裕已成共識，近期市場的反彈也主要來源於充裕流動性下的資金湧入。往後看，除非出現大規模刺激政策，否則流動性想再進一步寬鬆的邊際效用正在遞減。而經濟恢復節奏及企業盈利層面，市場仍處在驗證期，一致預期尚未形成，隨著月度數據的逐步公布將不斷修正市場的預期，因此邊際影響更大。不過，對於場外資金而言，當前轉債市場呈現出2個比較好的信號。1）市場低價券開始增多，120元以下個券占比達到64%。轉債價格作為最重要的參考指標之一，往往是決定投資者是否大規模加倉最核心的判斷。當前120以下個券占比達到64%，110元以下個券占比達到28%，投資價值正在逐步顯現。當然，目前的這個比例仍然不具備很強的吸引力，但如果價格中樞進一步下移，可能會吸引到更多投資者入場。我們給出一個經驗值的判斷，當市場80%的個券絕對價格低於120元，50%個券絕對價格低於110元時，轉債市場的投資價值將大幅凸顯。

2）前期調整過後的科技、新能源汽車板塊出現止跌信號。1~2月份表現強勢的科技和新能源汽車板塊從3月份開始進入調整階段，經過3月份的調整基本回到前期低點。自4月份以來，前期強勢板塊走出震盪築底行情，逐漸平穩，儘管有多家公司一季報不及預期，但整體指數沒有繼續下探，出現止跌信號。這說明業績上的利空已經反映在前期的調整中，同時部分標的調整過後重新迎來布局機會，資金有避高就低的需求。

市場的風險偏好修復是一個過程，觸發因素可能是疫情緩解，也可能是經濟數據轉好。不過對於轉債而言，當好價格出現時，就可以更加樂觀一些，尤其在當前低利率的環境下，轉債的配置需求始終旺盛，當前可以逐步將重心切換至中低價的高性價比個券上。

投資策略：隨著中低價券的增多，轉債性價比逐漸回歸，投資思路上可以沿著正股思維和轉債思維兩條路徑挖掘標的。1）正股思維：行業龍頭和前期超跌的科技、新能源汽車。a）行業龍頭：明陽、順豐、歐派、東財轉2；b）科技：利德、木森、聯創、烽火、中天、亨通；c）新能源汽車：璞泰、恩捷、先導、贛鋒、常汽、新泉、遠東；2）轉債思維：110元左右，30%轉股溢價率左右的高性價比轉債：盛屯、利群、奧佳、淮礦、海亮、鴻達、森特等。

成交量上升，走勢強於正股

正股市場：重拾升勢。上周，上證指數上漲1.84%，收於2860.08點。創業板指上漲3.28%，收於2069.43點。

分行業來看，行業板塊漲跌不一。其中電子、銀行和非銀漲幅最大，分別為7.19%、4.69%和4.02%；，紡服、農林牧漁和醫藥跌幅最大，分別為-4.03%、-2.41%、-1.44%。

轉債市場：成交量上升，走勢強於正股。轉債市場上周成交額1345.69億元。指數方面，上周轉債指數上漲0.93%，滬深300上漲3.04%。

上周換手率有所上升，其中換手率較高的券為凱龍轉債、晶瑞轉債、橫河轉債，換手率分別為6352%、5747%、4752%。

上周共有148隻轉債強於正股：其中轉債漲的同時正股下跌的有特發轉債、藍盾轉債、橫河轉債、廣電轉債、凱發轉債、模塑轉債、國軒轉債、北方轉債、萬里轉債、顧家轉債、銀河轉債、利爾轉債、久立轉2、哈爾轉債、G三峽EB1、歐派轉債、開潤轉債、久其轉債、新鳳轉債、金牌轉債、蒙電轉債、仙鶴轉債、杭電轉債、17中油EB、大豐轉債、亞藥轉債、建工轉債、洪濤轉債、視源轉債、15國盛EB、克萊轉債、翔鷺轉債、小康轉債、桐20轉債、嘉澳轉債、湖廣轉債、桐昆轉債、鴻達轉債、敖東轉債、迪森轉債、迪貝轉債、核能轉債、亞太轉債、鷹19轉債、亨通轉債、德爾轉債、大業轉債、華通轉債、今飛轉債、順豐轉債、山鷹轉債、利德轉債、東風轉債、雙環轉債、創維轉債、通光轉債；轉債與正股同時上漲的有威帝轉債、高能轉債、三星轉債、司尓轉債、遠東轉債、金輪轉債、海亮轉債、索發轉債、中鼎轉2、泰晶轉債、聯創轉債、英科轉債、常汽轉債、晶瑞轉債、新萊轉債；其餘個券正股與轉債同時下跌。

分析指標：平價升，債底升。上周，存量轉債平價上升，加權平均轉股價值上升0.65元至84.13元，加權平均轉股溢價率下降0.88%至43.97%。轉債的債底上升0.27元至98.57元，加權平均純債溢價率上升0.19個百分點至17.36%。

可轉債及可交債上市發行進度

上周共有37家公後續司發布可轉債及可交債方案最新進度情況，其中20家公司發布可轉債董事會預案，7家公司可轉債方案獲股東大會通過，4家公司可轉債方案獲發審委通過，4家公司可轉債方案獲證監會核准，2家公司發布可交債董事會預案。

我們的心愿是…消滅貧困，世界和平…

國君固收研究 覃漢/劉毅/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇/潘琦/蘇錦河

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