值得注意的是，2023年6月初，山西汾酒又迎重要人事變動。副董事長譚忠、董事楊建峰和董事常建偉因「到齡退休」、「工作調動」原因遞上辭呈。

在業績增速下滑的同時，三名骨幹老將一夜離職，立刻引起外界對山西汾酒難延續高增長、穩定經營等方面的憂慮，也進一步擴大公司股價下滑趨勢。

截至2023年6月28日，山西汾酒收191.54元/股，相較2021年7月歷史最高值，市值蒸發超2000億。其中，在2022年年報發布後的兩個月時間中，市值就蒸發了超600億。

在投資者提問中，不乏涉及到股價的「跌跌不休」。山西汾酒表示，會堅持現金分紅來維護股東利益。

6月26日，山西汾酒正式派發約40.5億元的現金分紅，為上市公司史上最大分紅，占2022年凈利潤的50.03%。

Wind數據顯示，自上市以來，山西汾酒已實施現金分紅24次，分紅總金額合計116.01億元。此次40億的分紅，超歷史累計分紅金額的三分之一。

行業高庫存，渠道風險增加

市場對山西汾酒難延續高增長的憂慮並非捕風捉影，如今的白酒行業正面臨動銷緩慢、高庫存等問題。

根據中國酒業協會在發布的《2023中國白酒市場中期研究報告》中指出，按照往年慣例，春節後經銷商會進行一次補貨，但今年卻沒有延續。同時，五一期間酒水市場只有宴席用酒市場表現良好，商務和團購都偏弱。

可以看出，受此前疫情影響，白酒消費場景缺失，渠道商在2022年壓得貨並未在春節期間消化完成。根據《2022年度酒商現狀及發展報告》顯示，約39.7%酒商庫存在5個月以上，33.6%酒商庫存在3-5個月。

此外在終端消費疲軟的同時，多家酒廠依舊擴大產能。據相關統計，2022年共有8家白酒上市公司公布擴產項目，計劃投資總額合計572.7億元，將帶來至少33.4萬噸新增產能。

其中，山西汾酒擬投資91.02億元建設實施汾酒2030技改原酒產儲能擴建項目(一期)，建設期為三年。該項目達成後，預計將新增年產原酒5.1萬噸、原酒儲能13.44萬噸。

渠道庫存壓力反映到酒企上，由山西汾酒「合同負債」這一指標也能看出。截至2022年末，山西汾酒合同負債帳麵價值達69.08億元，較上年末減少4.7億。

合同負債的下滑，可以直接說明消費需求、動銷疲軟下，經銷商拿貨意願減弱。

2022年，山西汾酒存貨達96.53億元，同比增長同比增長17.83%，再創歷史新高。而在2016年時，山西汾酒的存貨不過才19.19億元。根據存貨結構顯示，庫存商品帳麵價值達41.12億元，自製半成品帳麵價值46.9億元，剩餘部分，原材料、在產品合計約8.51億元。

值得一提的是，山西汾酒旗下產品主要為清香型白酒，一旦長期存放會出現酯降酸升高，影響品質。與茅台等醬香酒不同，清香酒生產周期較短，供應量提升快，不適合收藏且沒有金融屬性，所以經銷商普遍並不願意大量囤貨，山西汾酒的存貨壓力頗大。

有分析表示，酒廠不斷擴充產能將成品酒壓給經銷商，同時酒廠為完成業績目標，在市場庫存沒有有效消化的前提下，還在源源不斷的往渠道塞貨。

長此以往，白酒市場供需嚴重失衡，渠道存貨壓力日漸趨重，迫使部分經銷商不得不打破行業規則，賠錢甩賣去庫存。

市場價格倒掛嚴重，高端化推進艱難

《2023中國白酒市場中期研究報告》指出，春節以來除茅台外，經銷商急於變現，部分名酒品牌以及二、三線品牌市場成交價低於經銷價，價格倒掛現象嚴重。

例如，一些平時以現款大批量拿貨的經銷商，酒廠會相應給予部分補貼。如今為快速出貨，這些經銷商會把廠家給的優惠都折算進去，將售價降到最低，導致比較極端的價格倒掛現象。

極大的庫存壓力也倒逼各大白酒企業主動下場,開始「默契」地進行促銷活動。

近期，受「618大促」及端午節的影響，多家電商平台顯示，各大白酒品牌紛紛下場開啟大額促銷來清庫存。

具體到山西汾酒，以高端產品「53度青花30復興版」舉例，建議售價在1199元，618期間在天貓官方旗艦店預估到手價約1049元，京東自營官方旗艦店最終到手價約934元，優惠幅度在100元至300元之間。

不過，對於白酒品牌而言，線上白酒銷售額所占行業銷售規模不大，但大促期間線上價格過低難免會動搖經銷商市場信心，對酒企品牌形象及自身利益產生影響，得不償失。

於是2023年以來，包括山西汾酒在內的多家白酒企業在促銷的同時，開始陸續控貨或提價，開展「護價」行動。2023年2月，山西汾酒全面控貨，停貨20天去化庫存，穩量挺價意圖明顯。

可見，對於如今的山西汾酒來說，一味求「量」並非良計，接下來如何穩定經銷商、穩步降低庫存、避免產品價格倒掛等現象的發生才是當務之急。

同時，山西汾酒也在極力求變。

2022年，山西汾酒開始發力打造大單品。以青花、巴拿馬、老白汾酒等為代表的中高價酒類（每升130元以上產品）的營業收入約為189.33億元，同比增長39.45%，毛利率為83.98%，營收占比超7成。

近幾年，山西汾酒將「全方位推進汾酒高質量發展」處在最核心的位置上。顯然它也意識到，作為次高端品牌的山西汾酒，若想超過同行，單依靠保留大量中端產品是行不通的。

值得一提的是，最初山西汾酒旗下產品多維持在400至800元左右，直到2020年9月發布定價1099元的「青花汾酒30復興版」，才正式布局千元價位帶。

但即便在不斷進行「高端化」嘗試，也似乎並沒有改變山西汾酒在消費者心中的刻板印象。

目前，山西汾酒在千元級的高端產品主要包括「青花30復興版」、「青花40中國龍」等系列。但從實際情況看，山西汾酒的高端酒並未在市場上激起較大的水花。「青花20」、「老白汾」等中高端系列仍為主要營收來源。

舉例來看，相較於百元價位的「53度黃蓋汾酒」衝上「天貓618熱賣榜」前三，千元級的「53度青花30復興版」即便在618、端午節的刺激下，銷售熱度依舊不旺，在天貓旗艦店月銷量僅200+。

由此也可看出，對於消費者來說，在選擇千元級以上白酒時，汾酒並非第一選擇，茅五瀘依舊占據著絕大部分的高端市場。

有業內人士分析，中國白酒市場已經進入存量博弈階段，此消彼長的替代式增長將成為常態，如今山西汾酒在千元價格帶的高端市場面臨「茅五瀘」壟斷式壓制，高端化並非易事。

目前，以業績增速放緩、產品動銷承壓、高端化進程受阻等情況來看，山西汾酒距離真正實現復興似乎還需要些時日。

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