贵州茅台，在熊市感受牛市的氛围

08月12日，贵州茅台（SH.600519）发布公告，关于母公司的关联交易方案经历数月最终落地了。由于本次公告确定2019年关联交易总额不超过56亿，大大低于市场预期，投资者的一大心病终于没了，所以昨日股价大涨，截止收盘股价为1018.63元，上涨5.88%，时隔一月余股价再次突破1000元。

与此同时，中信证券发布研报，将贵州茅台的目标价上调至1200元。

在茅台的带领下，五粮液、洋河股份、泸州老窖等白酒上市公司也纷纷上涨！

一、市场的一大疑问？

2018年和2019年上半年，国内白酒企业尤其是高端白酒（茅台、五粮液、泸州老窖等），纷纷涨价，但是它们的销量增长很少甚至负增长。

1.根据2018年报的数据，茅台酒（不包括系列酒）销量同比增加7.48%，销售收入增加24.99%；五粮液的销售收入（全部酒类，包括高端和中低端）增加34.39%，但销量却下滑6.44%，泸州老窖（全部酒类，包括高端和中低端）销售收入增加27.14%，但销量下降4.99%。

2.根据2019年中报的数据，上半年茅台酒销售收入同比增长18.41%，但没有披露茅台酒的销量，虽然不知道销量数据但根据年初的销量计划：2019年计划销量为3.2万吨左右，略低于2018年的销量，且大概率2019年茅台的销售收入仍可以实现较快增长，所以，2019年茅台又将是销量增加很少但销售收入较快增长的状态。

同期的在五粮液和泸州老窖销量增速要快于茅台，但同样也是销量增速不及销售收入增速情况。

高端白酒提价从2017年春节开始，已经持续接近2年半了，不排除下半年仍会涨价。

于是乎，在国内经济增速持续探底叠加贸易摩擦，尤其是连续多年提价的“东阿阿胶”暴雷的情况下（一季报归母净利润下滑35.48%，中报业绩预告归母净利润同比下滑75-79%），不少投资者担心：提价策略还能持续下去吗？高端白酒的增长天花板是否即将到来？

为了回答上述这个疑问，本次专题研究【白酒篇】将有如下写作计划：

1）介绍国内高端白酒行业的发展历程；

2）高端白酒的“牛市”还能持续多久？；

3）未来高端白酒的行业演变及竞争策略。

本篇将是第一篇文章！

后续文章，将在公众号“时金研究所”的“白酒专题”更新，第二篇（今晚更新），第三篇（明晚更新）

2.历史证明，高端白酒是一个“牛股”辈出的行业

以2002 年（茅台上市之后第一个完整年度）为起点， 2002-2018 年这17 年间，白酒（申万行业指数）行业指数相较于上证综指，其中仅有02和03 年和2012-14 年未能跑赢上证综指,相对收益最明显的是06、07 年及2017 年。

整体来看，2002-2018 年白酒指数上涨超1700%，而同期的上涨综指仅上涨51.52%，超额收益非常明显。

具体到个股，不少高端和次高端白酒上市公司股价年均涨幅都超过10%（见下图），个个都是“牛股”！要知道，长期复合投资收益率不低于10%，已经是一个非常了不起的成绩了！

3.高端白酒发展的三大阶段

高端白酒的发展可以简单划分为三个阶段：

1）2005-2012 年为量价齐升阶段；

2）2013-2015 年为行业调整阶段；

3）2016-2019 年上半年，为恢复期和价格推动期，2016年业绩开始恢复正增长，但增速多为个位数，2017年及之后高端白酒的业绩高速增长主要是“涨价”贡献的。

2005-2012 年，高端白酒量价齐升，业绩高速增长

这段时间，人均可支配收入持续高速增长，尤其是高收入人群的收入增速持续领先中低收入人群，同时经济发展的三驾马车之一“投资”在GDP中占比较大且增速持续超过20%，导致政务和商务宴请频率持续提升从而带动对高端白酒的需求。

期间，虽然发生全球金融危机，但是因为09年大量消费刺激政策出台，高端白酒的景气周期并没有中断！

2013-2015为深度调整期，高端白酒率先恢复

由于酒鬼酒的“塑化剂”风波以及限制三公消费，导致整个行业的增速急速下降，个别公司（酒鬼酒、泸州老窖等）业绩大幅下滑！

到了2015年，品牌强大、渠道优秀以及营销能力强的茅台、洋河等高端白酒企业则率先走出低谷，重回增长！

2016-2018年，整体消费力整体下降，高端白酒实现挤压式增长

这一阶段，由于经济不景气，整体消费能力有所下滑，白酒行业整体的销量呈下滑之势，高端白酒也不例外，但是高端白酒凭借强大的“品牌力”和渠道能力通过持续提价来实现业绩的高速增长，即通过挤压其他白酒企业的生存空间来获得自身的增长！

免责声明：本文仅代表个人观点，任何投资建议不作为您投资的依据，您须独立作出投资决策，风险自担。请您确认自己具有相应的权利能力、行为能力、风险识别能力及风险承受能力，能够独立承担法律责任。所涉及个股仅作案例分析和学习交流，不作为买卖依据。投资有风险，入市需谨慎！