作者：齐恒辉
来源：雪球
1、股票投资，我们是用合理的价格购买公司的一部分股权，核心有两件事要做：第一件，判断公司的好坏；第二件，判断价格是否合理；价格的判断涉及到对市场参与者的情绪的判断。
2、怎么判断公司好坏？这是看似简单的问题，实质操作并不容易，因为影响公司的因素非常多，通常有一部分是有利因素，有一部分是不利的；必须要有一个体系，否则容易陷入一种误区，就是在股票涨的时候，你看到的总是这个公司好的地方，而股票跌的时候，你总能看到这个公司坏的地方。
3、完整的分析需要一个框架，我提供一个框架如下，其核心思想来自《价值评估》这本书：
公司的好坏直接取决于两个因素，投入资本回报率ROIC和增长率g；投入资本回报指的是你的生意到底赚不赚钱，增长率很简单就是指你的业务能不能有增长；当然能不能赚钱是首要的，如果不能赚钱，增长越快损失越快；
但是RIOC和g本质是一个财务结果数字，我们需要进一步向上图的右边进行分解，最后一直追到实体经营层面；
我们对公司的分析可以由两步走：
第一步拿到公司经营的历史数据，从上图ROIC和g出发一直分解到右边，去追溯公司的好坏到底是由哪些最基本最核心的经营原因决定的，是因为有行政垄断带量的高利润，还是有优秀的供应链管理能力带来的高周转？是单一产品在成长期，还是说有更多的产品要上市？
第二步分析这些经营层面的因素，预测他们未来如何变化，然后从上图的右侧出发一直带入到左侧，从而预计未来的ROIC和g如何变化，最终确定公司的情况会变好还是变坏。
4、为了清晰地理解上面提到的一些概念，我们以你发小老习的煎饼摊为例子来说明问题；老习开的煎饼摊，经营了三年，每年年底都算个账，把主要项目都列出来：
2018年收入16万，利润6000元，利润率是3.8%（=6000÷16万），这个利润算好还是坏呢？常识告诉我们目前并不能回答这个问题，因为不知道你投入了多少钱，如果你投入了60万，那你一年赚了6000是太少了，如果你一年只投了6000，赚了6000，那说明你还可以。
5、因此，我再看看老习投入了多少到煎饼摊，可以帮老习算个账，列在表二，看看他投了多少钱在这生意；
在表二黑线的左侧，我们列出了老习现在拥有什么东西；在右侧我们列出的是左侧这些东西是怎么来的，那么这个煎饼摊到底用了老习多少钱？用了6500元（=5000+3500-2000），也就是老习自己的5000以及从他二舅那借来的3500，减掉存在银行的2000元（因为银行里放着的这2000算是闲钱，不是投入到煎饼摊上的钱，他随时可以还给二舅或者分红给老习。）
到此我们就可以看到这个煎饼摊到底赚不赚钱了，2018年投入了6500元，而年终挣了6000，相当于92.3%（=6000元/6500元）的收益率，这个收益率指标就是我们常说的投入资本回报率（ROIC）。
如果老习和他二舅的这6500的成本是10%，那么相当于把这6500元用来做煎饼生意还净赚了82.3%（=92.3%-10%），这生意不错。
到此为止，我们理解的了投入资本回报率这个概念，如果一个公司投入资本回报率高，是不是说就是个好生意呢？不能这么说，因为ROIC好有可能是暂时的，我们需要分析它高或者低的原因，看看这些最终因素能不能持续，为了达到分析的目的，第一步我们需要分解ROIC。
6、对投入资本回报率的分解：
我们前面说投入资本回报率ROIC是这么算的：
进一步可以做个拆分：
经过一个简单的拆解，我们把投入资本回报率分解成了两个因素：利润率和周转率，可见煎饼摊的利润率很低只有3.8%（=6000元/16000元），周转率较高2.5（=16000元÷6500元）；那么这些数字究竟跟实质的经营有什么联系呢？我要做进一步的分析；
经过一个简单的拆解，我们把投入资本回报率分解成了两个因素：利润率和周转率，可见煎饼摊的利润率很低只有3.8%（=6000元/16000元），周转率较高2.5（=16000元÷6500元）；那么这些数字究竟跟实质的经营有什么联系呢？我要做进一步的分析；
7、对利润率的分析：利润率高不高：
对内取决于你对租金，人工和面粉鸡蛋价格有没有话语权，对于煎饼摊来说你发现他对租金是确定没有自主权的，你不去租，还有比人来租，你讨不到低租金；对于人工来说由于大城市生活成本提高，你雇一个伙计如果发得工资都跟不上物价上涨，那肯定是雇不到的；
对外取决于你对买煎饼的客人有没有话语权，你会发现，你是没有的，因为如果你的煎饼卖的贵，我就去吃驴肉火烧了，反正现在驴皮都让东阿阿胶用了，剩下驴肉做火烧可不贵；
对内对外都没有很大的话语权，注定煎饼摊的利润率不会太高；
8、对于周转率的分析：
对于周转率，因为你投入的钱是6500元这是固定的，那么周转率的提高取决于每天的收入，收入约多，则周转率越高；
对于煎饼摊，你的收入=人流量×转化率×单价；我们可以看看煎饼摊的地理位置，是不是一个高人流的地方，这些人有多少可能会停留在这里买食物，买食物的人中有多少会去买煎饼，以及你的煎饼如果定价；
我们调研发现老习的摊儿开在一个写字楼的底层，每天早上上班族们回来他这里吃早餐，人流很大，又发现这块卖粥的多，卖饼的只有他和一家肉夹馍，早餐吃肉夹馍的人少，他的摊位前都排起了队，这是他收入比较高的原因；
9、从4到8，我们分析了ROIC这个指标的基本概念和分解分析的思路，不同行业的公司期ROIC在经营层面上的决定因素不同，但是分析思路是类似的：都是用历史数据从ROIC出发，分解看看决定ROIC的基本原因是什么，然后看看这些基本原因未来会怎么变化，最后预期未来的ROIC会怎么变化，最后我们回到问题的中心——公司将要变好还是变化。成长性g的概念比较简单，它的分析思路和ROIC是一样的就不再赘述；
10、仅仅知道这个框架并不够，需要不断的去用到不同的公司才能慢慢醇熟；另外知道一个公司的好坏仅仅是投资的一半，另一半是对市场价格的理解。
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