把一个榨菜做到市值超过200亿，并且从2010年到2018年期间，利润提升12倍，复合增长率达到36.17%，涪陵榨菜一直在创造着神话。

但是，日前公布的2019年上半年营收中，公司上半年实现营收约10.86亿、归母净利润3.15亿，分别同比增长2.11%和3.14%。

业绩公布后，估计直接跌停，市值蒸发超过20亿，并且还在持续下降。

遭遇滑铁卢？

单从数据来看，营收近11亿，净利润3.1亿元，并不算差。但是营收同比增长2.1%，净利润同比增长3.1%对涪陵榨菜而言就有些凄惨了。

单季度来看，二季度实现营收5.59亿，同比微增0.56%，实现归母净利润1.60亿，同比减少16.18%，是近些年首次单季利润负增长。

涪陵榨菜营业收入从2010年5.45亿上升到2018年19.14亿，同期的归母净利润从0.56亿上升至6.62亿，复合增速分别达到了17.00%和36.17%。而净利润在近三年来更是维持在60%以上，一季度增长也高达35%，现在一下子滑到3%。

落差之大让人无法接受，于是股市开始持续下跌，市值不断被蒸发。

但是，数据相差那么大，涪陵榨菜真的出问题了吗？

涪陵榨菜8月1日称，公司半年度业绩放缓，一方面宏观消费存在压力，收入端增长放缓；同时二季度公司增加了费用投放以促进管理转型以及渠道建设。

据悉，涪陵榨菜从一季度开始对渠道进行调整，二季度以来开始推进渠道下沉，在县级地区设置办事处加大布局进行品牌推广，新增经销商超过300家。

但渠道的理顺、经销商关系的加固、底层人员到位等渠道建设工作还需要时间，对销量的提升也将是一个渐进的过程。

于是就有了涪陵榨菜4年来首次单季利润负增长。近四年来涪陵榨菜除了业绩的增长，价格也在不断上涨，而这也被认为是涪陵榨菜出现“滑铁卢”的原因。

提价的后遗症？

3年涨价4次，涪陵榨菜的涨价速度在行业内绝无仅有。榨菜的价格也逐渐从廉价，开始触摸消费者对价格忍耐的上限。

但是，从涪陵榨菜近几年的涨价来看，每一次的涨价反而都在刺激销量和股价的上升，并没有在短时间内出现市场的反馈。

从量价上来看，过去十年销量复合增速8.3%，价格复合增速7.7%。其中前7年销量和提价年复合增速都在6%左右，量价增速均较为一般。而后3年销量复合增速达到14%，年提价幅度也达到了11.7%，可谓量价齐升。

也正是从2016年开始至今的3年时间，而这样的效果是建立在从2015年开始的从商超到流通、从广东到全国的全面提价潮。

2015-2016 年， 公司在产品品质上进行了升级，将 60g 产品改为 88g 产品，同时终端同步提价。此轮渠道提价，15 年从广东开始，1 元提升至 1.5 元；16 年在其他部分省市推行，1 元提升至 1.5 元/2 元；17 年终端全部提升至 2 元。

在提价前做足了铺垫，每一次提价都让利经销商增厚渠道利润，增加终端的积极性。但是，提价的利器并不是一蹴而就的，3年提价4次对榨菜而言已经过于频繁。

随着经济大环境的变化，涪陵榨菜的价格和销量都在逐渐进入行业的天花板。在固有市场逐渐饱和的状况下，涪陵榨菜只能不断开拓新的市场，也正是如此才有了今年上半年对渠道的调整和下沉。

在新一轮的竞争中，渠道的投入和市场的投入必定会随之增加。但是，就算因此出现利润增长的短暂回落，涪陵榨菜依旧是龙头。

老大还是老大！

业绩达不到投资者的预期，但是对整个行业而言，涪陵榨菜依旧是那个涪陵榨菜。消费者认可的品牌没变，消费者认可的产品没变，那么它就是不倒的。

而从专业来看，涪陵榨菜的研发投入增长125.4%，主要为新增酱油产品开发、榨菜包装铝箔化和榨菜、泡菜发酵过程亚硝酸盐变化及机理研究等研发项目投入。

在业绩增长乏力、应收账款猛增的背后是：

对于应收账款增幅较大，涪陵榨菜证券事务代表工作人员表示：“公司今年确实放开了经销商信用额度，我们回款是先款后货，放开额度是新的政策，但额度收回期是非常短的，回款是可以得到保证的。”

有经销商证实，涪陵榨菜给经销商账期为5天，为近年来最长账期。对经销商而言这样的厂家是绝无仅有的，对面临着各种压迫的经销商来说，涪陵榨菜的变化，无疑是他们愿意接受的。

2019年上半年，涪陵榨菜销售费用为2.3亿元，同比增长9.6%。而在这背后是涪陵榨菜新增经销商超过300家，并且开始大范围的营销活动。

新市场的增加和开发，对涪陵榨菜而言前期的投入要远超一般，随之而来的库存上升和周转下降也在情理之中。当然现在就预言涪陵榨菜接下来快速的提升有些言之过早，毕竟市场的消化和提升需要一定的时间。在接下来的第三季度和第四季度的变化，将关系到涪陵榨菜进一步的发展。

不过，在纳食看来，长期以来涪陵榨菜的快速增长已经奠定了它在行业内的地位。在品牌和产品没有出现问题的状况下，榨菜老大的地位是不可撼动的。

而股市的变化，更侧重于资本的运作，仅仅是企业的反馈之一。涪陵榨菜长期以来被外界担心受资本游戏左右。但是此次半年报带来的变化，可以看出涪陵榨菜依旧保持着它的发展轨迹和发展目标。

相较于资本市场的一时得失，品牌的发展，产品的进步才是一个企业的根本。

文来源：纳食