在沪指翻越3000点的前后，坊间各种“牛”不绝于耳（大国牛、强国牛、科技牛……）。
除了罗列贸易博弈缓解、经济下行“有缓和迹象”等宏观因素外，北上资金、外资，以及国内“长期资金”持续加大对A股的投入，也是一大“利多”神器，而随着近期银保监会发布“鼓励居民储蓄投资资本市场”的相关“意见”，诸多分析更是将此作为“看涨2020”的一大利好。
好则好矣，但上述“利好”似乎都不是决定A股能否长期走牛的“决定性因素”。
注意到，按照姜超先生的相关分析，除非杜绝“货币超发”、维护“温和通胀”，A股才有资格“吹牛”！
众所周知， b“温和通胀”（3%左右）最有利于以股票为代表的金融资产的增值，而恶性通胀、或者通缩则不利于金融资产的表现。
而最近10年来的“货币超发”，使得国内一直处在“实质性通胀”状态，姜超先生的相关统计显示，过去10年，中国广义货币M2的年均增速为13%，包含表外货币之后的银行总负债年均增速为15%，均远高于同期8%的GDP增速。这意味着虽然中国的通胀率表面上不高，但真实的通胀预期一直居高不下，货币一直在对内贬值。
在上述“货币超发、实质通胀”的背景下，中国股市一直牛短熊长、暴涨暴跌，出现连续两年上涨更是“极小概率事件”——
以沪深300指数为例，过去10年只在2014年和2015年出现过连续上涨，而且2015年的涨幅几乎可以忽略不计。
与之相反的是，在过去10年，中国的房市表现的异常坚挺，从未出现过连续两年下跌。以全国百城房价为例，在过去10年中除了在2014年小幅下跌，在其余的年份均保持稳定上涨。
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那么，为什么过去10年中国房产增值，而A股表现平平？
为何到了19年A股“大幅增值”（笔者个人认为，更准确的说是“一季度大幅上涨”，后续持续回调，年底略有回暖），而楼市表现平平，P2P甚至大幅贬值？
与此同时，近年来，看着A股“跌跌不休”，国内投资人“艳羡”美国股市“长牛”，确实，自1980年代以来，美股出现了长达40年的牛市；
而上述“反差、异状”的根源，其实都与“货币超发与否”有关！
从国内来看，由于“货币超发”带来的“实质性通胀”，使得“资源稀缺”（尤其是一、二线城市被限制城市规模之后）的房地产，成为吸纳“超发货币”的蓄水池（土地的供应是有限的，所以大家理所当然把房地产看做是对抗货币贬值的核心资产，将13-15%的货币增速视为买房的预期回报率，而一二线城市房价的真实涨幅也与之非常接近）；
而A股的“无限量IPO、再融资+不退市”，使得其在应对货币超发的时候，反衬出“供应有限”的一二线城市房产更能保值，而且房子可以用来住，尤其是自住的情况下，投资人对租金回报率并不敏感。但是股票作为金融资产，在货币超发的环境下，真实通胀率和真实利率水平都是居高不下，这就使得股票相对于其他高收益率的金融资产失去了投资价值。
统计数据显示，2019年中国居民贷款总额预计会达到8万多亿，比2007年增长了近6倍。而在2007年中国偏股型基金的规模就达到了3万亿，直到2019年才重新回到3万亿。资金的持续流入进一步强化了房价上涨，而资金的持续流出使得股市长期不涨。
从国际来看，美国的1970年代也发生过货币超发使得房产增值、股票贬值的情况。当时美国的广义货币保持在两位数增长，但是经济增速只有3%左右，货币超发产生了高通胀。而在高通胀的环境之下，房产成为最佳的保值资产，房价涨幅大致接轨货币增速。而高通胀引发了央行的货币紧缩，高利率使得股市估值大幅下跌，美股整整10年都没有涨。
而进入1980年代之后的40年，美国的物价既不高也不低，长期保持在3%左右，美国人称之为大缓和时代，其实就是温和通胀的时代，结果出现了长达40年的股票牛市。
为什么温和通胀的环境下出现了股市的长牛行情？因为股市的估值稳定，同时业绩保持稳定上涨。在过去40年，美国的通胀率平均大约是3.3%，这也是投资在股市中靠涨价所获得的回报；再加上2.6%的经济增长，合计贡献的回报率是6%，这也是美国同期的GDP名义增速以及企业盈利增速。此外，美国股市的股息率约为2%，加上去以后就是8%的回报。最后，由于通胀长期保持温和，央行不用紧缩货币政策，美国股市的估值水平在过去40年每年平均提升2%，再加上去以后就是10%的年化回报率。由此可见，温和通胀确实是最有利于股市长牛的环境。
而在过去的40年，美国之所以能够保持温和通胀，在于其货币增速保持稳定，M2增速长期保持在6%左右，比经济增速高出3%左右，这意味着通胀预期也非常稳定，保持在3%左右。
理解了美国过去数十年资产价格表现的历史，就可以解释2019年中国股市大幅反弹的原因。其实也并不是因为经济表现得更好了，19年3季度的GDP增速降至6%，几乎是过去30年的新低。
真正的原因其实是货币超发消失了，货币政策紧缩的预期改善了，使得股市的估值企稳回升。
过去中国股市表现不好，主因是估值下跌。过去10年股市中的企业盈利年均增速高达11%，但是货币超发使得沪深300指数的估值每年下跌8%，因而沪深300指数只有2%左右的年化回报率，加上2%的股息率，合计的年化回报率约为4%。
但是当前中国的货币增速仅为8.2%，货币增速和GDP增速的缺口在2%-3%左右，这意味着通胀预期完全可控，因而哪怕猪价大涨推高了短期通胀水平，央行也不用收紧货币政策。在19年末和20年初，央行相继下调了5bp的公开市场利率和50bp的法定存款准备金率，货币政策依然是宽松的取向。
因此，稳健的货币政策才是股市能够转“牛”的根本原因。展望未来，如果我们的货币增速维持在8%左右，就可以支撑中国经济保持5%左右的中速增长，同时通胀维持在3%左右的温和区间。那么我们投资在中国股市，一方面可以获得企业盈利每年8%的增长，还有2%的股息率回报，合计就是每年10%左右的回报率。
也就是说，只有保持“温和通胀”、杜绝“货币超发”，未来10年的中国股市才有希望演绎美国过去40年的故事，出现股市的长期慢牛行情。