以下文字内容源于@国投瑞银基金 @魏斌杰 直播间：
魏斌杰：很高兴雪球给我一个机会和綦总好好学习，国投瑞银的基金我还是比较有关注的，像綦总这样的基金还是特别多人喜欢的，主要是因为你大多数时候都能跟得上大盘，跌的时候回撤是比较少的。
我也看了一些你以前的访谈，有一些问题想向您咨询一下。
綦缚鹏：您客气。
魏斌杰：我记得原来你在一些访谈当中说到，你的风格是左侧选股，右侧交易，我就想问一问，我们应该怎么样判断这个股票开始上涨是左侧还是继续下跌的右侧，你在买点的时候怎么判断它已经开始右侧了，或者它只是左侧的一个下跌，这种我感觉是很多人比较烦恼的问题。
綦缚鹏：对，这是一个非常棒的问题，也是一个直接所有投资人痛点的问题。因为每个人其实都希望自己能够比较精准地在股价的起涨点买进去。这里稍稍有一点解释，就是我所谓的左侧选股右侧交易，我大部分指的不是股价，而是指的一个行业基本面的确定。
因为我们整体的打法还是一个偏逆向的打法，我们对我们愿意中长期配置的行业，可能会在行业基本面快接近底部，或者底部的时候去研究它。但是大家也知道，实际的变化是比较慢的，一个行业的基本面触底，可能经常是以季度甚至是以年为单位的，它跟股价不一样。我们看股价可能看得更短一点。
我这里讲的左侧选股右侧交易，其实更多的是要等行业的基本面右侧的确认。这个确认也是非常难的一件事情，前面讲过了，底部有很多的反复，无论是从股票还是从基本面，可能在左侧到右侧的时候，趋势有时候会有无数次的反弹出现，包括基本面也是一样的，可能行业的基本面有无数次的反弹，最终才是见底。
我们从两个方面来考虑，第一个就是我们会有一个比较密切的跟踪。对这种行业我们是把它列在一个重点跟踪的范围内的。因为有一些投资人也来问我这个问题，我们要全市场覆盖，那么多行业哪里看得过来？我们真正纳入到重点观测的行业其实是不太多的，我们重点研究的行业，一定是我认为在底部，或者左侧底部或者接近底部的位置，才是重点研究的行业，这个行业站在任何一个时点上看，它都不是特别多的选择。
即使站在现在的市场往后看，认为有这样机会的，可能也就那么几个，所以我们看我们的组合里面，重配的行业也就是那么几个。这样你的研究范围就缩小了。你问怎么确认右侧，第一我们就是要密切跟踪、紧密跟踪，保持非常高频的跟踪。
第二就是在交易层面做一些选择，比如我们在底部挖坑的时候就去积累一部分仓位，右侧起来的时候我们观察一下，如果不行的话我们会退出来，这其实是要靠一定的交易来提高我们的胜算的，这是我们的一个想法。
（05：16）
还有它可能基本面在左侧，只要是股价不继续下跌，不拖累我们的组合，可能我们也会维持一个仓位，因为没有问题，它不拖累你就OK，一旦它有拖累，右侧也没有确认，这时候我们也是会降低权重的。所以总结下来就是第一，我们更密切地跟踪基本面的情况，找一个确认的指标。第二就是要靠一些交易或者组合的管理，调整我们的权重，随时保持一个比较灵活的状态，大概就是这样的情况。
魏斌杰：你刚才说了，假如会影响这个权重，导致股价基金的净值开始有变化，假如我们判断错了，你是以空间还是以时间作为止损，会止损吗？
綦缚鹏：会的。
魏斌杰：继续下跌，比如今年很多人3月15号反弹完了之后认为已经触底了，结果4月又砸了一波。这种情况我们是以空间止损，还是以时间扛过去？
綦缚鹏：我们会的，其实不是止损，我们一般会有预判。刚才您问的问题是一样的，大家觉得3月中旬见底了，我们在3月中旬的时候是有大幅加仓的，但是比较好的地方是，我们很快在3月底的时候又把仓位降回来了。有些行业也是一样的，比如这部分仓位我会衡量，如果市场往下走10%，这部分能给我的组合带来多大的拖累。如果拖累太大，我认为不能承受这么大的净值的拖累，就先把权重降到一个我认为舒适的位置上。
当然它有可能没发生，如果没发生我们就再加回来，但是如果它发生了，甚至超预期的发生了，那我就继续降仓位。
魏斌杰：我看你股票的仓位在50到75之间，比如你把75降成50这25的钱你会转换成什么样的东西，固收还是做一些逆回购？其实有人是很不愿意空仓或者不愿意换仓，他很喜欢满仓的。
綦缚鹏：首先我要澄清一下，很多人觉得我的股票仓位是比较低的，50到75实际并不是，我们会做仓位的管理，但是我们做仓位管理基本上是一个大的择时，我们很少做一个短期的择时，我大的择时经常是以年度或者几个季度为单位的。从2018年过来，我们只做了三到四次大的择时，2018年整体是降仓位的，2018年底我们就把仓位整体加上去了。2019年、2020年到2021年的一季度，我们都是维持比较高的仓位，2021年春节前有一次比较明显的降仓，很快又加回去了。再一次的降仓就是去年的四季度，因为去年四季度的时候，我认为整体在过去几年当中都是比较差的情况，我认为它有一个比较大的下行风险，所以仓位降的力度是比较大的。
总体上因为我们整体还是一个股票多头策略的产品，我还是倾向于把股票仓位维持在一个中高的水平上，比如七八成，我认为是一个合理的状态。如果我真的降低了这个仓位，那是因为我觉得这个市场不大成了。
降低的那部分仓位，大部分就是一个现金管理，因为还是那句话，我们内心还是一个股票多头策略的产品，所有的东西都是一个现金管理或者现金替代。我渐渐也会买一些现金替代的股票，除非现金替代都找不到的时候，可能才会去降仓位。所以一般来说我仓位降得比较低的时候，都是我对市场相对比较谨慎的时候。
魏斌杰：我看你持有的这些股票的行业还是比较分散的，有一些是选择的龙头，有一些是选择估值比较低的，不是龙头，可能是二线。我有一个问题，为什么不选龙头，为什么选二线？比如白酒不是茅台，为什么有时候选龙头，有的时候不是龙头？
（10：29）
綦缚鹏：这要从我们整体选股的打法说起，我们整体是一个性价比的打法，我们注重的是风险收益比。什么情况下会选择龙头？我当时整体看好行业的时候，那肯定是优先选择行业龙头，然后再去配一些弹性品种。一般选择二线的时候，就是觉得这个行业弹性没有那么大，我想找一些α的东西，这个时候才会选到一些二线的东西，可能它的风险收益比会更好一点，是这样考虑的。
我们选的即使是二线，它也是一个行业内相当不错的公司，包括我选的一些小公司、小股票，它都是那个领域内最好的公司，它是一个子行业的龙头，这是我们愿意选的。
至于去买哪个，还是从一个性价比的角度考虑，我们考虑哪个未来的回报会更高一点。
魏斌杰：我看你刚才在说性价比的问题，我就想问，你曾经讲过在成长股调整的时候，你可以在里面找到α，但是前提β要稳定，意思就是说前提是要大盘行。但是如果稳定的话，这个α是怎么个行法？其实很多人还是想说，我找龙头的目的就是跑赢大盘，α应该是怎么个情况？
綦缚鹏：公募基金经理最核心的能力是行业选择的能力。因为你也有资金容量的考虑，所以在这种情况下我们一般来说还是要优选一个行业。如果在行业和个股之间，我可能会优先选择一个行业机会比较大的行业，哪怕这个行业的空间，比如你能找到一个个股涨10倍，但是我找一个行业，这个行业的机会可能是1倍，这两者从重要性来说，这个行业的重要性更大，因为它能容纳我比较大的仓位配置在这里，我找到一个很好的行业，可以配到20个点，但是找对一个个股，配到三五个点可能也就是顶天了。
你的投资回报其实是由两部分组成，一部分是你的仓位，一部分是收益率。所以从我自己角度来看，我会优选去找行业，当行业找不到的时候才会去找α。所以一般对我来说我要去哪里找α的时候，就意味着这个行业的机会确实不大了。
又回到前面的那句话，在这个行业里面找α，一定要行业不能单边下跌，这个行业是一个走下坡路的状态，那你是很难找到α的，一个行业整个都在衰退，你非要在里面找α，它最多就是跌得比别人少一点。一定是这个行业增长不太行，但是行业相对的状态是比较稳定的，这时候你才能找到超越行业表现的一些公司，它才能给你带来一个比较好的回报，这是我前面讲的，为什么找α要在行业稳定的情况下去找。
魏斌杰：我们经常做一些套利，我以前有一个风格，我可能会找一些比较好的公募基金，比如说兴全，比如说东方红，包括你们的基金，但是我会喜欢买那种场内交易量比较大的基金，因为它会存在一个场内的价格和基金净值（的套利），包括以前兴全，当时在折价10%或者8%的时候，我不停地买进滚动。
这其实是相对大盘，假如你的基金对标是沪深300，我要跑赢它，那我用这个方法可以比兴全更多，比如它一年可以赚10%，我可能会更多10到15个点。如果我用这个模式，假如我把这些场内比较好的公募基金，比如兴全，比如你们的基金，交银施罗德，这种比较好的公募我买一些，然后我以沪深300做空，我不停地把这些基金作为场内的申购赎回，换取一些增强的收益，你觉得这种操作模式能不能可持续？
（15：40）
綦缚鹏：这个一下就超出我的认知范围了，这个问题我绝对是不专业的，可能我要跟你学习请教才是。
魏斌杰：兴全刚上市的时候，它一直是场内折价的，它唯一就是要求持有一个月，然后再赎回，手续费是比较低的。所以我觉得假如我们作为一般的投资者，我是不是应该找一些比较头部比较优秀的公募基金，然后在它场内有折价有溢价，那我是不是可以这样买更好，甚至还跑赢了你们，有没有这种可能性？
綦缚鹏：理论上应该有。这个问题我还真是没有考虑过。
魏斌杰：因为2020年2月3号那天，大盘基本跌停，就是疫情的那天。但是兴全因为马上要放开了，所以它手上持有大把的现金，所以它那天跌停，对兴全的净值不会有太大影响。
綦缚鹏：对。
魏斌杰：但是那天场内价格是跌停的。所以那天很多人买进去，等到持有之后赎回就直接转为增强了，也有十个点。我刚才想问的问题是，像161222，因为你的场内交易非常清淡，很多人就只能长期持有161222，这种基金你们公司会不会希望活跃它的交易的方法，比如让它更加活跃一点，可以让我们像兴全一样买进卖出，而不只是申购赎回这种模式。因为你们旗下别的很多基金交易还是很活跃的，我也经常在里面申购或者赎回，买进或者卖出，因为我可以做一些增强。
綦缚鹏：至少我目前了解可能还没有这个计划。不过您这样说倒是提醒我了，我回头去问问。
魏斌杰：因为我们群里很多是做套利的，大家也很认可你这个基金，这种基金主要是交易量太小，每天才1万块钱，申购和赎回，比如我申购要赎回，申购两天，赎回也要五六天，但是我在场内交易，摩擦成本非常低，基本上申购是1折，卖出的时候基本上是1.2，但是申购赎回一个是时间很长，第二的确是交易的成本也非常高。
如果以161222能像兴全那种，我觉得这种情况应该是会有更多人买它，我感觉是这样的，所以我想问问。
綦缚鹏：好的。
魏斌杰：我还想问问，你说的低估值，我知道有一些是相对比较而言的，但是我看你的基金还持有一些银行，那你对银行板块是怎么看的？
綦缚鹏：从我的角度看来，银行是一个比较鸡肋的行业。你投一个行业其实是投两点，要么是投它的高增速，我们如果想要在这个股价上有好的表现主要是两点，第一个就是利润高速增长，利润高速增长有两个阶段，第一个阶段比如行业快速增长的时候，它的收入和利润同时增长，第二个阶段就是行业竞争格局稳定了，收入不怎么增长了，行业不怎么增长了，但是因为格局稳定，它的ROE提升带来一个利润的超预期增长。
现在在银行板块这两个情况都看不到，所以它其实是一个比较鸡肋的行业。在我的组合里面一般拿银行基本上都是作为现金管理，或者是我认为市场可能会有风险的时候，拿它做一些对冲。因为我们的对冲工具比较少，但是你会发现大盘不好的时候，银行股往往会有一部分超额在里面。所以在我的组合里面，银行股基本上都是一个阶段性的持有，一旦出现在我的组合里面，就意味着我那个阶段是不太看好市场的表现的。
（20：40）
魏斌杰：我是否可以这样理解，我没有经常在2月的时候抛银行股，在七八月份的时候进入，因为我觉得是这样的，公募基金到年底的时候就像你说的这种情况，比如赛道已经涨得特别多了，核心资产涨得特别多了，我为了维持仓位，所以必须买一些波动率很小，而且进出很方便的品种做现金替代。这种操作是不是会导致每年12月、1月银行的上涨，有没有存在这种情况？我是这样推测的，不知道公募基金是不是会有这种操作模式？
綦缚鹏：时点上我没有观察过，但是我觉得作为避险，大家买一点，这种情况应该还是比较多的。
魏斌杰：也有一些人买银行的逻辑是这样的，特别是四大或者六大银行，它们的大股东是国企，很多银行目前的分红已经达到了六七个点，所以他觉得我与其把钱拿去买理财，还不如买一些银行会比较合适一些，只要我不看短期的波动，长期来说只要每年能收到7%的分红，是不是也是一种比较好的投资方法？
綦缚鹏：是，这个问题特别有意思，其实我也有关注到，在雪球上有特别多的争论，就是拿分红到底有没有意义，这是特别有意思的一件事。认为有意义的人就说，反正我就是长期拿分红，认为没意义的人就说怕它会除权。我觉得这两类人说的都对，因为你拿分红是从资本回报的角度来考虑的，所谓认为除权的东西，他其实是想拿资本利得拿差价的。这两个其实都没有问题。
究竟要不要去拿银行分红，这个取决于自己资金的安排和预期的回报率。我如果就是一个闲钱，准备十年拿下去，这个策略绝对是有效的，而且我认为它一定是跑赢银行理财的，这个策略没有什么问题。
魏斌杰：因为雪球上也有很多人在说这个问题，打个比方，3块钱的农行，它每年分红2毛钱，它不可能十年之后或者十五年之后除权除到没了。其实很多人会赚一点情绪的钱，平时就等着，因为他觉得百分之六点几、七点几还是可以的。
綦缚鹏：对，这种策略我很认同，而且我觉得它应该有一个增强。它确实比银行理财好。但是我们为什么有时候还是觉得它没有吸引力？因为整个社会平均资金成本是8%，如果我的回报达不到8%，作为理财也行，但是如果作为一个相对来说对资金有点追求的人，那它也不是特别有吸引力。所以这个时候我觉得就是有一个增强，你在分红率高的时候要多加点重注在里面。
魏斌杰：你刚才说社会收益平均水平是8，这个8是怎么得出来的？我觉得8很不容易做到。
綦缚鹏：它是一个资本回报率的测算，我们认为你的ROE是8，上市公司的ROE就是8到10，它是代表了整个资本的回报率。当然没问题，理财5个点都很好了，因为大部分的人还做不到5个点呢。
魏斌杰：现在连3个点的理财都很难找了。
綦缚鹏：对，没错。
魏斌杰：我听说綦总在8月准备再发一个基金？
（25：02）
綦缚鹏：是的。
魏斌杰：你这个基金准备走什么样的风格？
綦缚鹏：我所有的产品都是一样的策略，了解我的人应该知道我手上还有一些专户产品，我连专户走的策略跟公募都是一样的策略，我所有的打法都是一样的，成体系的打法。但是我会考虑一些微调，就是策略都是一样的。微调在哪里？比如产品设计或者资金属性不同，它会有一些微调。
我一直觉得没有最好的策略，只有合适不合适，你的策略一定要跟产品风格匹配，跟资金性质匹配，跟持有人的风格匹配。就像刚才我们讲的，银行股适不适合长期拿分红一样，你对自己的钱的要求，或者你的策略回报是不是匹配，匹配了就是一个好策略，不匹配的就是一个不合适的策略。
魏斌杰：我们这种公募基金发行需要一个时间，打个比方现在发行，等到8月份万一突然有个井喷的行情，你这时候发行成功了，在这种情况下你准备怎么办？比如你刚好发行一个新的产品，是马上进场还是需要观察？我觉得这样就很尴尬。我记得2021年刚开始的时候有很多基金非常火爆，一发行完马上进场，然后马上亏了百分之二三十，网上被大家喷得半死。如果碰到这种情况你觉得应该怎么样操作？
綦缚鹏：一样的，我会站在时点评估风险收益比，确定一个往下有一个什么样的最大的回撤，这个回撤我是否可以忍受，再决定我的仓位。老产品新产品都是一样的。
比如我的新产品可能忍受的回撤会大一点，因为我们是有浮盈的，比如到9月份了，那个时点上我认为有个10%的调整，以我的这种风格，我的老产品可能希望控在5%到7%的回撤内，我对应一个仓位。如果是新产品也是一样的，比如我新产品两三分钱的回撤还是可以有的，这时候我就会对应一个仓位。
但是如果我反过来平衡，我认为那个时点往下没有太大的空间了，往上的性价比是比较高的，对应的仓位就会往上提，其实我自己的组合管理核心就是在不停评价现有的持仓，往上弹性多大，往下风险多大，往下的风险是不是我能承受的，或者我愿意接受的一个东西，再去决定我的仓位，决定我的行业配置。
魏斌杰：你刚才说你觉得（28：01）比较大，或者估值波动比较高的一些股票，你会做一个切换。你怎么判断这个是市场的高点还是低点呢，目前是高估值或者是板块，你说它算高估值吗？比如宁德时代，或者有些股票已经涨很多了，你认为它高了，但是它会更高。我感觉这个高和低是很难判断的。
綦缚鹏：是，很难判断，它其实是一个趋势。我们从两个角度来考虑问题，第一个我在组合里会加一部分趋势仓位的配置，如果一个大的板块起来了，高了更高，我把它归为趋势投资。我的组合里面有两部分仓位，一部分是我的核心的打法，如果有一个强趋势的东西影响到我跑输市场了，我可能就会在里面加这样一部分仓位。它的打法跟投资的打法是不一样的，我就是一个纯趋势的打法，纯趋势的打法就是一个高景气的打法。高景气的打法我要最终的就是一个高景气的指标能不能持续的超预期，这是我拿的东西。
这种东西在我们的组合里面毕竟是一个相对比较少的权重配置，更多的时候我们还是从一个性价比的角度考虑问题。在这个位置上我去买它，往上的空间有多大，如果一旦我看错了，它有多大的回撤，我是不是愿意接受，这是我们需要评估的。我不会去评估它绝对位置是高还是不高，高了可以更高，这个都没问题。但是如果我认为它往上的空间抵消不了我接下来可能要承受的回撤，我就可能考虑不投，或者有限仓位的情况下投一部分。
魏斌杰：你说你有趋势的仓位，那么大概回调多少你认为这个趋势已经走坏了？
（30：07）
綦缚鹏：这个不一定，我自己理想的想法是，我用5到10的回撤换一个15到20，或者再高一点的长期回报，我不讲短期的东西，这是一点。第二我还是会评估市场往下，比如你认为这个市场高估了，往下二三十才回到一个合理的位置上，这时候我就会考虑，如果指数跌了百分之二三十，我现有的七成仓位和它的结构，是不是能够在市场跌百分之二三十的情况下，还能把我的回撤控制在10%以内，我会评估这个东西。
如果评估结果是OK的，我可能就先这样了，如果评估结果我觉得指数要跌百分之二三十，我的结构和仓位是扛不住的，我就会考虑要么减仓要么调行业结构。当然这是一个评估的结果。如果市场真的开始发生下跌了，我真的预判对了，要调20%，它出现前10%的回撤的时候，我发现我的净值表现跟我的预期不一样了，这时候也会去调。
魏斌杰：我们前两年新股大量发行的时候，有一个理论说A股有可能会变成港股化。我们现在A股和H股的价格还是差得特别多的，有些差了两三倍。你觉得AH的情况会长期这样维持下去吗？特别是那种折溢价特别多的情况？
綦缚鹏：这个问题我最近还真考虑的挺多的，如果是没有套利机制，或者我们在其他制度上没有一个变化，这种差价其实还会维持下去。最近很多人问我，港股是不是更好？因为他感觉港股更便宜。但是首先港股的上市公司大部分也还是A股的，它的业务还是在国内。它的整个盈利状况其实跟A股盈利的状况一定是同步的，往上的时候都往上，往下的时候都往下，所以你说它一定要有一个超额，我觉得是挺难的一件事。
至于这个价差能不能消失，我觉得取决于有没有一个套利的工具，如果没有套利工具，或者它的投资结构没有一个比较好的改善，我觉得短期内是很难消除的。
魏斌杰：我们回到刚才说的问题，有些人长期持有分红的情况下，他是不是应该买个港股，如果扣除各种税，分红可能比国内的还要多一些，如果他长持的话。
綦缚鹏：对，我认同。
魏斌杰：比如我买了同样金额的A股和港股，港股扣完税之后可能分红会比A股多两个点，如果长持的话，你认为我买港股的风险在哪里？
綦缚鹏：我觉得没问题。因为你是要长拿，长期的风险两边是一样的，分红率更高，理论上讲它有一个更高的保护。
现在一个最大的问题就是港股的资金，国内的资金定价占比还是太低了，我们买港股毕竟不像我买一个上海和买深圳两个股票，我没有任何差别，我买股票的时候不会说因为它是上海的或者因为它是深圳的我就不买它，这两个是一样的。但是在港股上还是有差异的，它没有做到这种便利性。如果哪天突然打开了，我发现买港股跟买上海深圳是一样的时候，这个时候它的差价就会有一个缩小，这是一点。
第二可能就是长钱，如果愿意买分红率多的长钱慢慢多起来，两边的价差也会缩小。这两个东西都不是短期能够看到的。所以我觉得你如果真的是立足于比较长期的买分红率，我觉得可能会有超额的惊喜的，除了拿到分红的钱，最后可能在股价上也会拿到一部分很好的补偿。
魏斌杰：綦老师对芯片股有什么看法？
綦缚鹏：这个其实有点超出我的能力范围。
魏斌杰：你对猪周期怎么看？
（35：12）
綦缚鹏：我觉得没走完。我们还比较早就参与到猪周期了，我们在去年的四季度就已经在猪上有比较多的配置了，涨到现在，整个的上升周期还没有演绎完，最多是到了一个中段的位置。
魏斌杰：你去年四季度的时候减仓，是因为不看好整个行业，那么我想问的是，房地产目前这种情况下，它对一些下游行业的影响，对一些上游，比如包括一些银行板块的影响，你认为接下来它会演绎到什么样的程度，我看国家已经在准备一些救市的方法。
綦缚鹏：是。
魏斌杰：你从专业的角度来看，整个接下来的情况大概会往什么方面发展？
綦缚鹏：这是一个很关键的问题，这个问题不仅涉及到我们对地产的看法，也涉及到对经济的看法。我今年一直有一个观点，就是经济能不能企稳，包括市场能不能企稳，核心看点现在就是在房地产。房地产毕竟还是一个大行业，本身18万亿，在这上面关联有20几万亿，没有哪个行业的增长能够抵御掉房地产失速的下跌。
所以我觉得房地产出清、房住不炒，回归房地产消费的本质，对中国的经济长期来看都是一件好事情。但是短期这个行业调整也是没问题的，有一些企业退出也都是没问题的，但是它的一个前提是不能失速，不能拖累到我们整体经济比较大的下行的风险。房地产行业自己不能出现行业性的风险，同时不能传染到其他行业整体经济上去。
上半年我们看到出口什么的还可以，但是往后展望，我觉得出口可能也会变弱。因为欧美的加息，我们从微观层面上看到已经开始对出口有一些拖累了，房地产其实一直都很重要，它只是说下半年的重要性会更加强一些。后面的演绎就是要把房地产的行业托住，我认为它不会刺激，不会有大的刺激，但是它要托住，这是一个很重要的前提。
魏斌杰：我看雪球直播里面有一个人在问，你认为煤周期接下来是怎么样的走法？
綦缚鹏：是煤炭吗？
魏斌杰：对，煤炭。
綦缚鹏：长期看好。我们对煤炭的研究还是比较早的，而且我们在煤炭上真的是赚了很多钱。我们对煤炭的研究是从2019年的下半年就开始了，但是一直到2021年的一季度才重配上去。这就体现了我们前面说的，为什么我们研究偏早，但是真正在交易的时候足足等了一年多，我们才把整个的仓位打得比较高。
在这里我多扯几句，我们在2019年研究煤炭行业的时候，首先是觉得便宜了，真的非常便宜。第二我觉得供给被收缩掉了，需求还在不停增长，大家又有认知偏差，觉得以后不需要煤炭了，这些其实都是很大的认知偏差。那时候我们就在等一个点，就是在等需求爆发，之后拉高煤价。因为供给没有了，需求还在不断增长，当需求增长到一定程度的时候，供需平衡的格局就会发生一个比较大的偏移，这个煤价一定会涨。
我们一直等到了2020年四季度，甚至2021年一季度的时候，才开始觉得煤价要压不住了，要开始涨了，这时候才把煤炭的权重配上去。
今年上半年煤炭的超额也还可以，但是我觉得它更多还是一个相对的收益。为什么你看我们在一季度的时候煤炭的股价表现很好，但是基本面的表现也就一般，因为煤价已经被压死了，需求其实是很弱的。它主要是因为其他的行业不行，我在成长股上要亏钱，但是这边有10个点的分红，我愿意去赚，这个人多一点的时候，它就会有比较好的表现。
现在煤炭股短期被压制，一个很重要的因素就是它的需求不行，供给还是没有出来，虽然有统计数据表示说有10个点的产量增长，我只能说它真实的产量是没有那么大的变化的。第二后续的供给其实也是出不来的。
（40：39）
现在一个最大的问题就是需求不行，需求不行是因为经济不行，今年很多因素叠加在一块，除了居民用电之外，其他的工业的用电，比如钢铁、水泥反正房地产相关的这些高能耗行业整体的需求都不行，今年又叠加了水电出力很好，20%的增长，同时南方大部分在前几个月又是凉夏，整体导致需求不行。所以最近感觉市场的煤电价格有一些压力。
但是往后看，你总不能认为这样是一种常态，如果从四季度或者往明年展望，需求肯定还是会上的，用电量肯定是跟随经济增长的增速在增长的，供给还是没有出来，所以供需平衡的情况还是非常紧的状况。拉长了看，往下是有股息分红收益率保护的，往上看还有资源价格继续上涨的预期在，长线价格也不是铁板一块，长线价格重心也是会慢慢往上走的。
魏斌杰：雪球这里有一位朋友问，我们在投资股票的时候应该怎么看待，公司是不会倒，但是股东的权益被稀释的情况，类似当年花旗银行的问题，它重组之后，原来的股东基本上是被清空了。很多人买股票也很担心这种情况，公司没问题，但是股东不在了，这种情况应该怎么看？
綦缚鹏：这种公司要坚决回避，这是典型的价值陷阱。其实A股里面有很多这种价值陷阱的现象。我自己做基金经理第一次遇到这种情况就是买一个地产的产品。它的资产是每个最核心城市的写字楼，如果把它的资产价格重估是远远高于它的市值的，但是作为小股东，你是没有办法在里面实现收益的。因为它又不分红，它如果不分红的话，其实低PE是没有任何意义的，你拿不到。
除非我能够入主这个公司，我变成大股东，提高分红率或者我干脆把资产变现，套现回来分给大家，如果不存在这种路径，这种低估跟你是没有任何关系的。
魏斌杰：我最后想问一个问题，正常情况下很多基金行情有起有落，基金长期来看都是赚钱的，但是很多基民在行情很好的时候重仓，在行情不好的时候赎回，结合你这次想新发一个基金，我想请你跟大家说一下，基金应该怎么样投资是比较合适，是要长持还是定投，还是在相对低点的时候特别重仓？
綦缚鹏：长持和相对低点进入都是很重要的提高回报的手段，首先你要拿的时间够长，第二要在低点勇于进去。这里面其实都有一个前提，就是你买的这个基金，它有持续创新高的能力。这其实又回到我自己的策略上，我为什么强调自己的产品是一个所谓偏绝对收益优先的产品，我对一个公开产品，偏绝对收益优先的产品，我是希望自己能够有一个持续创新高的能力，这是一个很重要的时点。
第二我为什么要管理我的回撤，就是我不希望有一个很大的波动，很大的波动让持有人拿住这其实是挺难的一件事情，买了你的产品，净值一下下跌百分之三五十，你还让人家坚定持有，坚定补仓，我凭什么相信你呢？
魏斌杰：谢谢綦总，今天跟綦总学习了很多，你有什么要跟观众们说的吗？在今年下半年有什么好的投资建议吗？
綦缚鹏：应该没有，投资基金产品其实很重要的一点就是长期心态，闲心闲钱，长期心态。
魏斌杰：好的，那就谢谢綦总。
綦缚鹏：谢谢