【文字回顾】医药行业动荡，哪些领域值得关注？

阿辰：范洁总是前海开源基金的基金经理，是复旦大学生物科学学士、北京协和医学院医学硕士，以及香港科技大学经济学硕士。具有生物医学和经济学的复合学历背景，非常厉害。对于医药行业发展趋势和相关政策有非常独特的理解，范洁总现在是前海开源基金权益投资部的副总监，是权益投资本部的基金经理，主要的代表作有大家都很耳熟能详的前海开源中药研究精选股票等等基金产品。

在正式直播之前，需要给大家例行做一下风险提示：

本场直播的所有观点都仅供参考，不作为任何投资建议，也不做任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩，并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者在进行投资前，请仔细阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和您的风险承受能力相适应。

基金管理人可能会根据市场情况在符合基金合同约定的前提下，调整投资策略和资产配置比例，或许会导致投资收益不及预期，市场有风险，投资需谨慎。当然也需要提醒大家，市场观点具有一定的时效性，大家需要多多注意。

进入正题，7月份的时候范洁总接受了一些相关媒体的采访，谈了一下对今年医药行业的观点，今天我们借着直播的机会，结合今年一些市场行情和近期的动态，问问范洁总，今年当前位置医药行业投资价值如何，最近一些热点对于我们的医药行业有哪些影响，哪些细分领域可能会有超额收益，如果大家对医药板块非常关注的话，一定要锁定我们的直播间，我们即将为大家答疑解惑。今天是满满的干货，接下来就开始我们的问答环节。

在当前这个时点，范洁总对医药行业的观点是什么，是否认为它已经具备了一个比较好的投资价值？

范洁：首先当前时间点医药行业已经具备一个长期配置的价值。如果我们把时间拉长来看，我觉得医药行业已经进入到一个长期比较好的买点。这里面有几个方面的原因，首先我们从估值水平来看，申万生物医药指数的TTM是处在过去十年一个偏低的历史分位当中，是远远低于它的历史中位数的。当前的估值水平在过去十年当中的分位数偏低的情况，就反映出市场对医药行业的一些悲观情绪，已经比较充分地释放了，也反映到了股价当中。所以从目前来看，估值下行的风险是不大的。当前这个位置是具备一定的安全边际。

从基本面的角度来说，现在已经过了中报的披露期，所有公司的中报都已经披露完毕，从已经披露这些公司的经营情况来看，大部分公司的中报经营情况都还是不错的。有部分公司还存在一些季度间的环比改善。从这个角度来讲，我们可以看到整个行业的基本面是一个稳定并且有一些边际改善的状况。

在之前的几年当中，可能会有这样那样的一些外部因素，对整个行业的一些影响，会造成业绩的一些波动。现在看来有一些外部因素的影响，我们认为也是在边际减弱的。这是基本面方面的因素。

从政策的情况来看，近期医药方面的政策虽然也不是特别多，但是这些政策提出了一些很明确的重点，包括鼓励行业创新，鼓励一些创新产品的发展，同时加速这个行业产业升级的政策导向，它在各种政策里面的政策导向是非常明确的。所以从这个角度来讲，未来一段时间里真正具备一些竞争壁垒和研发实力的企业，是有机会在经历过这一轮行业的洗牌之后逐步走出来的。这是政策面的情况。

我们是在二级市场上做股票投资，所以我们还需要关注持仓集中度和资金结构的问题。现在基金已经把它的二季报都公布出来了，通过对基金行业持仓数据的分析可以看出，医药行业在整体全市场基金当中的持仓比例，在最近几个季度里面是一个震荡反复的状态。而且相对来说整个二季度医药板块的持仓，相对一季度来说还略微有一点环比减少的情况。这反映出市场在这个阶段，对整个医药行业整体的观点是存在一些分歧的。

但是我认为，如果从长期的角度来看，有分歧的地方才能有机会获取超额收益。也就是说市场一旦在这个行业里面形成了一些非常一致的预期，要获取超额收益反而是相对比较难的一件事情。所以这个也是我在这个时间点会相对乐观的原因。

阿辰：谢谢范洁总，范洁总是从估值、基本面、政策面、机构持仓占比等多个维度，给我们分析了一下她对当前医药整体的观点，总体来说就是在当下这个时点，范洁总对医药的配置是相对乐观的。

范洁：对。

阿辰：我们刚刚说到从2021年5月开始，医药行业处于一个下行的态势。今年以来医药行业整体表现还是比较震荡的行情，6月之后也是一个偏下跌的行情。您认为造成这种现象的原因是什么？可以为我们解读一下吗？

范洁：我们做一个简单的复盘就会发现，主要还是因为医药行业里面缺乏特别明确的主线，从年初到现在，我们可以看到今年以来整个医药所有的细分子行业里，除了中药的表现相对突出以外，其他的细分行业表现是比较平淡的。更多的我们看到的是一些个股层面有一些突出表现的特征，而且在医药不同的子行业内部，有明显的板块轮动的状态。这种状态一般会出现在一个市场，就是在医药行业缺乏明确主线的状态下，是一个资金在存量博弈的情况下，交易形成的一个行情。

同时还有一点，虽然说医药行业的整个估值，在医药行业自身来说是过去十年的一个相对底部的位置，但是行业本身估值的绝对值，拿去和全市场所有的行业进行一个横向比较，其实它不能算是一个非常低的行业。这也导致除了专业投医药的资金以外的其他的这些资金要去做一个全市场的配置，或者全市场的行业比较的时候，可能它就不会把医药作为一个首选的配置的标的。这个可能是造成这种行情表现的一个主要原因。

从长期的发展趋势来看，医药的长期主线还是很明确的，而且从来都没有发生过变化。也就是说伴随着整个社会的进步，还有一些疾病谱的变化，大家对医药的需求是在持续增长的。同时在需求增长的情况下，我们又能有一些技术的进步、科学研究的进步，一些基础学科方面的支持，我们能够提供给患者这些未满足的需求的这些产品也好、技术也好，供给也是在增加的。

所以一方面有新增的需求，另一方面也能有供给及时匹配到这样一些需求，所以我们认为从这个角度来讲，医药行业长期是不缺少投资的机会的。

阿辰：谢谢范洁总的解读，我小小地概括一下，从横向对比全市场的各个行业，医药估值并没有绝对的优势。

范洁：对。

阿辰：但是纵向以时间为轴来看，医药现在是一个不错的时点，并且将来发展的价值，长期机会还是不错的。

范洁：对。

阿辰：看来我总结的是正确的，有认真听讲。

范洁：非常到位。

阿辰：对于目前的医药行业有很多细分赛道、中成药、中药之类的，您主要看好的方向包括哪些？

范洁：我主要看好两个比较明确的方向，第一个是创新。因为医药行业本身有一部分是研发驱动的行业，所以它天然是会带有一些科技成长的属性的。从长期发展来看，创新是这个行业长期发展的动力。在这个主线当中一定会持续地有新的机会。如果我们把创新的这条主线划分出上游、中游和下游，可能上游就是一些科研服务，或者科研仪器的提供商，中游是一些制造端、外包服务的提供商，下游就是一些产品、药品或者是创新的医药器械的生产商。

从目前这个时间点来看，我们会相对更看好下游，也就是药品和创新医疗器械生产商的机会。主要考虑的有几个点：一个是有很多厂家有代表性的一些核心的产品，今年已经到了一些比较重要的时间点。其中有一些厂家也公布了一些关键的临床数据，比如临床三期的一些关键试验的数据，或者一些注册性临床的数据。还有一些重要的适应症，已经进入到商业化的阶段。到年底医保局还会进行今年新一轮的创新药的谈判，同时这个谈判也已经发出了相关的通知，我们也已经看到有哪些厂家什么样的产品入围了。

这一次就会把一些大家关注度非常高的重磅产品，包括有一些过去已经进入到医保目录，但是它有一些新的重要的适应症的产品，都纳入到医保的支付范围里。这个对于行业来说都是属于一些标志性的事件。所以从现在这个时间点来看，我们觉得这种催化剂是一直都存在的，所以我们会觉得相对来说对于产品端会更加看好。

另外一个就是线下需求的复苏。线下需求的复苏一方面是来自于大家自身预防保健意识的提升，带来的自我诊疗市场的整体复苏，这一点其实我们从一些以OTC产品销售为主的公司一季报和中报的情况，也能得到一些数据上的印证。

除了自我诊疗以外，还有院内严肃医疗的复苏。院内严肃医疗的部分我们主要指的不是那种消费升级类的，可治可不治的疾病，而是大家都是存在一些刚需的疾病。这一类疾病可能暂时会因为一些这样那样的原因，需求会被暂时搁置，但是这个需求并不会消失，这个需求仍然是存在的。所以我们认为这部分严肃医疗的恢复，也只是一个时间的问题。所以这一块也是我们相对比较看好的。

阿辰：谢谢范洁总，刚刚范洁总说比较看好的是创新药、创新器械，还有一个线下诊疗服务。其实创新药现在也是大家比较关注的领域，目前对这一块您能给我们展开讲一讲吗，现在创新药到了一个什么样的阶段，目前具体有哪些投资价值？

范洁：中国的创新药元年可以追溯到2015年前后，当时国家药监局发了一个文，我们称为“722事件”，就是在当时要求大家对所有的临床试验进行一个数据的重新审核和规范化。从那之后，中国的创新药就真正进入到一个起步腾飞的阶段。

前几年我们会看到有很多创新药品种，着眼点仍然是做的快速跟随的策略，就是海外公司推出一种产品，中国的公司在这个基础上做一些结构上的修饰，或者给药方式的变化，推出一些类似的产品。第二个阶段是不仅仅要在国外药品的基础上做一个简单的仿制，或者简单的修饰，我是希望能够在国外已有产品的基础上，把它进一步优化，获得的一些新的产品，可能临床的实验效果更好，副作用更少。

现在这个阶段我们已经看到有一些相关的产品，包括有一些相关的临床数据，我们也能够看到在全球范围内比较有代表性的一些学术大会上，也都陆陆续续有披露了。现在我们已经从追赶的阶段，进入到逐步超越的阶段，我们不仅仅是跟在别人后面做研发，现在我们能够自主地做一些全球唯一、全球最好的研发产品。同时我们和海外企业的合作上，也会发现有这种趋势存在，早些年很多企业是通过和海外药企合作，引入别人的品种，在国内销售，是采用这样的模式。

但是现在特别是今年，我们越来越多地会看到，很多创新药企的产品开始进行海外授权，把我们的产品拿去和全球跨国的大药企进行合作，由他们开发这些产品的海外市场，这在某种程度上也是中国的创新药企业的创新能力和研发实力能够获得国际上认可的这样一个状态。

再给大家介绍一下相关疾病的变化，我们早些年研究创新药的时候发现，绝大多数的企业做的都是癌症，因为癌症本身确实是一个比较大的病种，而且也确实存在很多未被满足的需求，这一块在整个创新药研发里面，早期能够占到七八十的份额。

但是最近几年我们发现一些非常有意思的事情，大家在管线的立项或者布局上，思路已经开始逐步发生一些变化。我们从仅仅是癌症可能会转向其他更多更广泛的一些领域，比较典型的像自身的免疫病，包括一些内分泌疾病、罕见病、遗传病甚至是基因病，在这样一些临床需求上做一些药品的开发。

所以不管是从立项的先进性，还有立项的广度和深度，包括全球范围内的竞争力上，我都感觉到我们国家新药和创新医疗器械的产业，在过去几年当中有了一个非常的发展，这也是和产业界以及很多科技人员的努力是分不开的。

阿辰：范洁总，当前创新药已经经历了一段时间的调整，您觉得现在它的投资价值是怎样的？

范洁：我们先把观点亮出来，我们认为这个时间点，创新药是具备投资价值的。主要原因有以下几点：首先第一点刚才阿辰也提到了，创新药到去年年底到今年二三月份，当时有一波比较大的行情。但是之后就进入到一个漫长的股价调整期。在经历过这样一段时间的股价调整以后，我认为大家一些潜在的担心，包括有一些临床试验进度不达预期，或者对外合作不达预期这样的一些潜在的担心的风险，也已经释放得差不多了。所以现在这个位置我们去看很多公司的估值水平，或者它的市值水平，其实已经具备一定的性价比了，这是一个点。

另外一个点刚才我们也谈到了，接近三四季度的时候，有一些代表性的公司和一些代表性的产品，我们都会看到一些重要的进展，特别是年内大家关注度比较高的医保谈判，这方面的事件性的驱动因素是蛮多的。

从外部的环境来看，有相当一段时间里，创新药的公司都是没有盈利的。我们会使用DCF模型对它进行一个估值。DCF模型的原理就是把长期预期的现金流做一个折现，算一个合理的市值。它的分子是长期的现金流，这个模型的分母就是它的利率水平。分母的利率水平其实是和美联储的加息预期高度相关的。从现在最新的美国经济数据，以及美联储相关官员的一些表态来看，我们觉得整个加息周期已经进入到下半程，后续加息这件事情。

所以综合以上几点，我认为现在创新药的投资价值是一个逐步凸显的过程。但是这里面也需要强调一点，我们不能简单地把创新药的投资理解为就是一个赛道型的投资，不能说但凡是创新药，所有的都是好的，其实不是这样的。因为我们过去这几年研究下来会发现，不同的公司，哪怕做的是同一个适应症下面的产品，这个产品的研发能力，包括公司的执行能力等等，包括产品实际的真实功效等等，这个差异是非常大的。

所以做创新药投资，还是需要通过自下而上精选个股去做这方面的投资。

阿辰：谢谢范洁总的分享。我们也发现基金行业做医药这块投资的基金经理，几乎绝大多数都是有医药的背景。我们也听HR说医药的研究员和基金经理特别难招，因为门槛比较高。因为它的门槛很高，再加上这个赛道并不是一荣俱荣，它里面肯定有好的公司和差的公司，如果大家想要在医药行业里面选到一些好的公司，可以借助专业的基金经理，帮助大家做一些自下而上的筛选。

我们知道市面上有很多指数型的产品，这是一种选择，如果想要依靠专业的力量在其中选择一些更好的标的，就可以依靠一些专业的基金经理，选择一些主动性的管理产品。

我们国家的一些医药企业，有的在A股上市，有的在港股上市，港股也会有一些小型的创新药企，还有一些小型的创新医疗器械企业等等，我们经常会说到有AH股溢价，A股和港股相比，您觉得港股医药在当前的时间点是更有性价比还是更没有性价比？

范洁：从现在这个时间点来看，从估值的角度来说，港股的医药相对A股来说，确实性价比是更高的。但是这个和港股市场本身的特点也有关系，因为港股这个市场受外部因素的影响相对更大一点，同时港股作为很多外资基金投资中国的一个离岸市场，所以它的投资者结构构成也和A股的区别是比较大的。还有港股市场的流动性，相对A股来说也会稍微弱一点，这是港股市场的特点。

从外部因素的影响来看，港股市场因为是一个离岸市场，在美联储进入到加息周期之后，我们就观察到整个港股医药回调的幅度，是远比A股医药大的。所以我们去看恒生医疗保健这个指数，也会发现它现在就是处在一个历史相对低位的位置，这是它现在本身的情况。

现在美联储加息的周期已经进入到后半程，虽然我们现在没有办法精确判断美联储什么时候开始进入降息周期，但是至少它再往上持续加息的概率已经越来越低了。从这个角度来讲，港股医药再向下的可能性也是相对越来越低了，向下的风险是相对可控的。

说到港股整个医药行业，它的构成也是非常有特色的，因为我们平时投资的时候，只能投资港股通的这样一些标的，在港股通里面医药行业的构成，和A股相比有比较大的区别，这里面有大量未盈利的创新药企和大量未盈利的创新医疗器械的企业，这其实是港股医药的一个特色。

除此以外，港股医药行业里面还有一些是大型的医药集团，还有少量的医疗服务、互联网医疗等这样的一些公司，由于它这个里面大量的企业都是属于未盈利的状态，所以它对A股的医药整体来说，港股医药行业整个的波动率是会更大的。因为没有盈利的公司占比比较高，会导致它的利率水平的变化，或者预期收益率的变化，对它的股价造成的影响会更大。所以从这个角度来讲，港股是相对适合风险偏好更高一些的投资者的。

在当前这个位置，我认为港股医药已经出现了一个比较好的投资机会，但是我们还是建议投资者如果要参与到这样一个港股医药的投资当中，还是需要比较高的专业壁垒，以及精选个股的能力。

阿辰：谢谢范洁总，小小总结一下，港股医药从数值上来说，可能它的估值是相对低的，但是它做离岸市场，很容易受到美联储政策的影响，港股上由于我们港股通可以投资标的的一些特点，导致它的弹性或者波动率可能相对更大，如果大家风险偏好承受能力比较高的话，可以考虑去投资港股医药板块。

范洁：对。

阿辰：刚刚我们聊过了创新药、创新医疗器械，也聊了一些线下诊疗，但是我很想再跟范洁总聊一聊中药。因为我们知道前海开源中药是今年大家关注度比较高的一个产品，也是近两年医药行业里面一枝独秀的一个赛道。既然提到了前海开源中药产品，还是要给大家做一下风险提示：这个产品是一个中高风险的产品，评级来自于银河证券，适合风险等级为C4级及以上的投资者。不同销售机构采用的评价方法不同，基金法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能存在不一致，投资人在购买基金时需要按照销售机构的要求，完成风险承受能力与产品风险之间的匹配检验。

在过去两年甚至更久的时间内，为什么中药可以在医药行业里面一枝独秀？

范洁：我觉得有几个方面的原因，从政策的角度来讲，国家是为了继承和弘扬中医药，促进中医药事业的发展，所以它从顶层设计到一些具体可落地的措施，都出台了很多政策鼓励这个行业的发展。最需要提到的就是2016年底的时候，颁布的《中华人民共和国中医药法》，这也是我们国家首部中医药专项的国家法典，专门以立法的形式为这个行业未来的发展指明了方向。

之后我们会看到一些相关的各个部委，也陆陆续续出了一些加强中医药行业产业发展、传承创新相关的一些政策，包括药监局、医保局、中医药管理局等等，有这样一些相关的政策在。这些政策很多是去年货币今年的时候陆续出台的，随着这些政策的执行和落地，在未来的一段时间里这个行业逐步会进入到一个政策红利期。政策红利期的执行层面，最终会反映到上市公司的基本面，这是从顶层设计的角度来谈这个行业。

从中医药行业本身来讲，从2015年之后，我印象中起码有三四年或者四五年的时间，大家对中医药这个行业已经没有什么关注度了。市场上最冷清的时候甚至已经没有研究员覆盖这个行业了。但是我们回溯这个行业过去这几年的发展情况，它并不是一个停滞的状态，相反它其实是在一些政策的鼓励或者引导下，这个行业已经慢慢地从过去一种无序的发展当中走出来，实现了一个行业内部的结构优化。

同时我们能看到现在出来的这样一批公司，它未来的可持续增长我们是可以做一些期待的，所以不是在大家没有人关注的情况下，这个行业就慢慢衰落下去了，或者越来越差，最后这个行业就没了，不是这样的。这是这个行业本身基本面的一个情况。

还有一点，因为这个市场的关注度偏低，所以这个行业在过去很长一段时间里是没有机构在里面有持仓的，里面的资金结构也是相对比较简单的。当医药其他板块发生了一些变化，比如景气度的变化，或者由于资金结构过于拥挤，导致出现了大幅度回调的时候，大家回头一看发现这个行业基本面不错，估值很匹配，甚至在行情最开始启动的时候，估值是有一些低估的。再加上国家又有一些相关政策的支持，这样就发现这个行业是值得大家去重新思考，重新去配置的。

也是基于这一点，国家在过去两年的时间里，当医药行业其他行业表现都相对一般的情况下，中药反而走出了一波独立的行情。

阿辰：谢谢范洁总给我们做的分享。我们了解到中药行业在过去几年其他赛道比较热门的时候，中药坐的是冷板凳，一度研究员都快没有了。我们也有看到市场上投资以中药为主题的基金也是非常少，凤毛麟角，前海开源中药是其中为数不多的几只之一。就是因为这样的原因，可能大家过去整体对中药这个行业关注度不高，对这个行业的了解也比较少，所以今天想借这个机会想请范洁总给我们科普一下，中药这个行业的上游、中游、下游，分别包括了哪些产业链，基本情况是怎样的，以及它还包括哪些细分领域，能给我们介绍一下吗？

范洁：我从一个纵向、一个横向的角度来谈，中药产业链如果是从纵向的角度来说就是上中下游，上游就是中药材的种植，中游是中药饮片和中成药的加工制造，下游包括一些医药流通企业、医疗机构和药店零售终端。下游最终面对的就是患者或者消费者。

其中特别要提一下的就是中药饮片，这是整个中药产业链的一个比较重要的环节，因为饮片的性质比较特殊，它既可以作为药材本身，大家有时候去医院里面开一个方子，那个所谓抓的药也就是中药饮片，但是中药饮片同时也可以作为中成药加工的原材料，所以从这个角度来讲，饮片这个行业会跟随着中药需求的持续增长而增长。

另外一个是中成药，平时大家日常接触最多的说吃中药，主要指的就是中成药，中成药就是以中药材作为原材料，按规定的处方和制剂工艺把它加工成一定剂型的制品，这是一个行业的一个大体的情况。

它的下游也会有一些中医诊疗服务，这是近几年兴起的一种新的连锁业态，过去很多主要是以单独的门店为主，但是现在慢慢我们也会看到有一些连锁或者加盟的形式出现。这是纵向的情况。

从横向来看，我们主要还是从产品端把这个行业分成了经典名方、品牌OTC、中药处方药，包括中医诊疗服务这几个大块。经典名方比较简单，大家能够想到的一些有历史传承的制剂也好，或者有一些所谓保密配方的老的传统用药也好，这是经典名方的情况。

品牌OTC和经典名方的销售渠道是基本一致的，大家都是以院外销售为主。但是品牌OTC和经典名方的区别可能在于品牌OTC这一块的产品，主要来源可能是一些以现代技术研发出来的新的产品，通过品牌营销做患者教育等方式，建立起它的品牌影响力的这样一类产品。

中医诊疗服务是近几年新兴的一些连锁业态，此外还有一个中药处方药。中药处方药比较简单，它就是一个在院内销售的中成药的产品，这是需要医生开处方的。

阿辰：谢谢范洁总，为什么我对中药这么感兴趣？比如我平常买了一个药，发现它是个胶囊，我以前认为胶囊肯定是一个西药，后来发现可能有一些胶囊里面装的是中成药，我们看一下它包装上的一些介绍，发现这个胶囊居然是中成药。还有我最近有看一些热搜，或者有很多中医医院开始开了一些饮料店，它把自己的一些处方，一些中药配成了饮料拿出来销售，大家就开玩笑说，妈妈再也不能阻止我喝饮料了，因为它是中药，它很健康，对我的身体是有好处的。

范洁：这也能够反映出中医治疗思想里面的药食同源。我们去使用中药，很多时候并不是说因为我生病了才能使用，而是从一个预防保健治未病的角度，提前对自己的身体做一些保养或者调理。

阿辰：对中国人来说，第一反应是我没有生病，中药就离我很远，但是其实从小到大，我们传统习俗里面方方面面，生活的角落里面都充满了中医药的智慧。

范洁：对。

阿辰：这两年中药是一个很火的赛道，从5月底之后也经历了一段时间的回调，您认为5月之后的回调主要的原因是什么？

范洁：首先从基本面的角度，因为过去一段时间里，市场对这个行业的关注度是不高的。关注度不高，意味着研究或者跟踪的持续性也是不强的，所以大家对这些中医药行业公司的基本面，会有各种各样的担心。之前大家的关注度提升是基于对它的基本面边际改善的预期，从今年一季度的表现我们也能看到，大部分中药公司业绩都是非常好的。

进入5月份之后，市场就会担心二季度还能不能像一季度这么好，当然现在中报也已经回答了大家的部分担忧，从中报已经披露的结果来看，中医药很多公司二季度的业绩一定程度上延续了一季度的态势，并没有出现一季度很好，二季度掉下来的情况。这是一个原因。

第二个原因就是大家对基本面产生担忧的同时，第一次中成药集采结果也正好在那个时候发布，当时新闻里面也提到，平均降价幅度百分之五十多，有一些投资者，特别是之前对这个行业不是特别了解的投资者，他会简单地认为中医药是一个政策免疫型的行业，其实这种认知是需要纠正的。

因为中医药里面其实有一部分的产品是作为处方药，是在院内进行销售的。只要是在医院院内销售的产品，像集采这些事情，包括后续的一些其他的政策，多多少少是会受到政策的影响的。但是这个影响究竟是大还是小，我们需要根据不同公司具体产品的情况去做一个判断。

举个例子，像中成药的集采，表面上看待平均的降幅也不小，但是我们会发现，对于竞争格局好的一些产品，它的降幅对公司的一些基本面的影响是可控的，所以这部分的担忧也可以逐步打消。

从资金面的层面来讲，一季度的时候当时中药的行情确实还是挺火的，所以可能阶段性的资金在中药板块的持仓会有一点拥挤，有一部分资金可能是做的全市场配置的性质，当他发现这个行业出现了一些大家潜在的会担忧的因素，同时他又看到了其他的一些板块可能他认为性价比更高，那么他会在板块之间做一个轮动，这是资金层面的一个扰动，这是资金层面的情况。

从基金的中报来看，中药在全市场里面的持仓占比还是处于历史的低位，所以大部分的投资者在这个板块上还是存在一些分歧的，刚才我也提到过，存在分歧的地方我们才有可能获取到超额收益，所以大体上是这样一个情况。

阿辰：我们内容交流聊到中成药集采的时候，范洁总也是说，中药这个赛道并不是一个纯政策面的赛道，其实它也是有好的公司和不好的公司的。所以自下而上进行选择还是比较重要的，这就是主动选股的魅力。

现在中药行业的估值水平是怎样的一个水平，目前这个时点您觉得中药是值得我们去配置的吗？

范洁：首先我们会观察两个指数，一个是中信中药生产指数，这个指数处在过去十年的中位数偏上的位置，另外还有一个中药精选指数，这个指数的静态估值处在过去十年的中位数偏低或者接近底部的位置。经常也会有投资者拿这两个指数来问我，为什么这两个都是中药的指数，但是它的估值和历史分位会差这么多。差这么多的主要原因是这两个指数的构成方法不同，其中中信中药生产是一个自由流动市值加权的，中药精选这个指数是一个等权重的指数，所以由于这种权重构成比例的不同，导致这两个指数看起来表观上的静态估值差异是蛮大的。

但是我们要去观察整个中药在历史当中的估值分位，更多的还是需要去看每一个有代表性的个股自身的历史分位。但是即使看到这个历史分位数，也不能得出一个最终结论。因为我认为这个行业现在整个发展机遇和行业基本面的边际的改善和变化，和过去十年来说还是有比较大的差异，这意味着我们是需要把整个中药的估值体系做一个重塑。

所以在这个角度来讲，我们一方面仍然还是要关注估值，但是另一方面我觉得更多的还是要关注这个行业基本面一些边际上的变化。现在这个时间点我们还是觉得，中药是一个我们比较看好的方向。

阿辰：中药行业也分很多细分领域，刚刚范洁总也提到了，有经典名方等等之类的，具体一点中药行业哪些板块是范洁总比较看好的，能跟我们分享一下吗？

范洁：长期来说我们一个是看好经典名方，另外一个看好院外OTC。院内大家关注度比较高的就是中药创新药这个细分领域，这个细分领域我们会对它进行一个个股上的精选，这是长期的观点。短中期的观点我认为站在现在这个时间点，中药板块整体性低估的状态可能已经结束了，接下来就进入到一个优选个股的阶段。

站在今年的时间点，我们看好的一个是国企改革的主线，因为很多中药企业本身属于国企，过去它本身的资源禀赋是非常强的。但是因为各种各样的原因，所以他们的经营状况相对来说有改善的空间，当这些企业内部的管理和治理机制理顺以后，我们认为它会有一个边际向好的变化，这是一条主线。

另外就是消费类的主线，主要以经典名方OTC为主。主要原因还是源于线下活动的恢复，包括大家对于自身健康状况关注度的提升，所以这一块也是我们会相对看好的方向

考虑到院内中成药也是需要集采的，所以对院内处方药这一块，我们关注更多的是一些真正有竞争力，有研发实力的个股机会。

阿辰：谢谢范洁总，今天用了将近一个小时的时间，请范洁总帮我们把脉了一下医药行业，尤其是后半段阿辰让范洁总帮我们仔仔细细聊了一下中药行业的一些机遇。今天的直播已经接近尾声了，如果大家对医药板块还有什么疑问，欢迎在直播间或者在讨论区留言，我们看到之后会尽快回复大家，或者下次再邀请范洁总来直播间。

再次感谢范洁总为大家带来的讲解，也感谢直播间的小伙伴们的陪伴，在直播结束之前，阿辰还是要给大家念一下风险提示：

我们今天聊的是赛道，但是我们要跟大家说，要坚持长期投资、多元资产配置，千万不要all in某个赛道。权益型的基金可能会面临一个较大的市场波动风险，建议大家还是要分散投资，进行多元化的资产配置，可以使用定投工具进行规避择时风险，避免剧烈波动带来不美好的投资体验。

同时我们也要告诉大家，定期定额投资和零存整取等储蓄方式是有区别的，它只是一种引导我们进行长期投资、平均投资成本的简便易行的投资方式，但是定期定额投资并不能规避基金投资固有的风险，也不能保证投资者获取收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

今天直播的所有内容都仅供参考，不构成任何投资建议，也不作为任何法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩，并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者在进行投资前，请仔细阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和您的风险承受能力相适应。

基金管理人可能会根据市场情况在符合基金合同约定的前提下，调整投资策略和资产配置比例，或许会导致投资收益不及预期，同时因为阿辰在中间提了好几次前海开源中药，所以我也需要跟大家讲，这只产品是一个中高风险的产品，适合C4级以上的风险承受能力的投资者，风险评价等级来自于银河证券。但是大家在购买前还是需要做销售机构的风险测评，这个风险测评的结果可能会有一些不匹配，但是我们还是要依据风险测评的结果进行选择，市场有风险，投资需谨慎。

最后再次感谢范洁总来到我们直播间，欢迎范洁总经常来我们直播间作客。

范洁：好的，谢谢阿辰，谢谢屏幕前的各位小伙伴。

阿辰：那我们下期再见，拜拜。

著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。