（温馨提示：文末有下载方式）

主要内容：

三重底逻辑之:行业底、业绩底和持仓底

• 三重底之“行业底”:钴价已跌回历史低位，下跌空间非常有限
• 三重底之“业绩底”:钴价下跌导致库存减值，业绩底提前出现
• 三重底之“持仓底”:机构持仓降至冰点，钴价跌而股价已止跌

站在周期最底部，关注行业边际变化

• 核心变化之一:供给端或已出现主动缩减趋势， 2019年刚果钴产量增幅不及预期
• 核心变化之二:民采矿下滑的幅度或超预期，嘉能可的增量其实也不及预期
• 核心变化之三:中国钴原料进口量同比大幅下滑，中国钴月度过剩量或大幅收窄
• 核心变化之四:与此同时，整体库存呈下滑趋势，尤其是电钴和四氧化三钴
• 供需平衡:短期仍难现趋势逆转，中长期值得期待，关注底部的结构性机会

报告内容：

温馨提示：如需原文档，可登陆未来智库www.vzkoo.com搜索下载本报告。

关注公众号“未来智库”，及时获取最新内容。

（报告来源：兴业证券；分析师：邱祖学等）