编者注：长期低估值现金奶牛，海螺水泥或是价值投资完美标的。
作者/华盛学院Jay
圣诞节期间，AH股海螺水泥在A股继续上涨，频创新高，收报50.8元，较港股溢价-4.84%。港股圣诞结束恢复交易后，海螺水泥是否将跟随A股行情继续上涨？目前投资价值又有几何？
行情来源：华盛证券
长久以来，水泥行业一直被市场认为是低增长、重资产的周期性行业，因此即使本益比极低，仍鲜有投资者关注。根据统计，港股水泥行业个股平均市盈率不足7倍，低于恒生指数整体市盈率水平。
资料来源：中金公司研究部
结合国内供需结构、发达国家水泥行业演变和具体企业基本面，港股水泥行业是否有可获得超额收益的投资标的？
水泥企业的盈利与水泥价格密切相关，而价格的根本取决于供需结构。
首先看国内水泥需求端的表现。水泥需求的核心支柱是基建和地产，这两个行业的景气度将决定水泥的整体需求。从整体趋势来看，2019年以来基建投资增速已经触底，并且在上半年已经开始回升；地产投资方面，建安工程明显开启反弹。此外，房地产的各项数据也开始企稳反弹，其中土地购置面积、土地成交价款、房屋竣工面积等数据同比大幅反弹。地产对未来水泥需求的支撑或有可靠保证。
资料来源：国盛证券研究所
其次，看供给端方面。供给侧改革后，水泥新增产能锐减，行业集中度得以提升。根据国盛证券提供的预测，即使在需求端悲观假设下，2020年全国水泥产能利用率也仅同比下降0.7%。
资料来源：国盛证券研究所
水泥企业的集中度也在供给侧改革后得到了非常大的提升。统计数据显示，水泥市场CR10的市场份额占比由2012年的51%大幅提升至2018年的57%。缺乏竞争力的水泥小作坊退出市场竞争，为行业的秩序和利润留下了更多空间。
资料来源：国盛证券研究所
先抛结论，就财务数据和运营表现而言，海螺水泥是行业内舍我其谁的核心标的。
根据最新披露的三季度业绩报告，海螺水泥期内录得营业收入1108亿元，同比增长42.37%；录得归属净利润238亿元，同比增长14.96%。期内营收和净利都创了新高。海螺水泥过去5年的业绩同比亦显示，公司的营收、净利均有非常显著的成长。
资料来源：华盛证券
此外，海螺水泥在营收、净利持续增长的同时，各项费用率持续下降。受益于有息负债的持续减少，公司财务费用甚至有了盈余（现金理财产生的资本收入）；而销售、管理及研发费用率近年来持续下滑，海螺庞大的规模效益和优秀的费用管理或是未来提升企业盈利的关键。
资料来源：天风证券研究所
利润率方面，供给侧改革后，海螺水泥的毛利率及净利率均有一定比例的提升。2015年供给侧改革、水泥价格脱离供需结构上升之时，公司的毛利率和净利率分别为27.6%、14.9%；2019Q3，海螺水泥的毛利率和净利率分别提升至32.42%、22.02%，净利率有7个百分比的提升。
此外，与水泥建材同行公司的对比，亦表现出更加优秀的盈利能力。下图中，海螺水泥的毛利率、净利率水平均要大幅高出中国建材，反映出的是行业内海螺水泥卓越的经营战略和深厚护城河。
资料来源：华盛证券
目前而言，海螺水泥拥有非常低的市盈率，反应出市场对水泥需求长期下行对悲观预期。对此，国盛证券对发达国家水泥市场的变化进行了复盘，以此来管窥未来中国水泥市场的变化。以史为镜，可以明得失。
随着城市化进程和基础设施的完善，需求量削减是必然的，但集中度的提升将使得头部水泥企业强者恒强。
以日本为例，1986年以来日本的水泥需求量持续减少，水泥产能也随之持续下滑。因此，长期来看，中国的水泥需求也会随着基建和地产的日益饱和而减少，但并不能直接下结论说海螺水泥的长期折现价值会减少。尽管日本对水泥的整体需求量一直在萎缩，但住友大阪、太平洋水泥等水泥企业的收入仍然稳中有升，根本原因在于集中度提升带来的“寡头红利”。
资料来源：国盛证券研究所
根据统计，日本水泥行业CR3份额由90年代57%提升至当前的80%，较高的集中度使得头部水泥企业仍然能维持较高的利润率和最终盈利。此外，美国水泥市场也呈现出需求过剩-去产能-集中度提升-头部企业受益的特点。
资料来源：国盛证券研究所
市场的主流观点，尤其是股价反映的预期，仍然将海螺水泥看作周期性极强的企业。然而，随着去产能和行业集中度逐步提升，海螺水泥的周期性或将弱化。需求是一面，供给是一面，当市场对需求端极度悲观时，应该考虑到供给端对海螺非常有利，集中的市场份额将使得海螺享受“寡头红利”。
此外，海螺目前的资产负债率、分红水平以及ROE等财物数据均表明公司具有现金奶牛的特点。即使股价在高位，但估值并不高，单纯估值水平的提升都将使投资者获益匪浅。结合当前赔率，投资者或可以保持对海螺水泥的关注。
风险及免责提示：以上内容仅代表本文作者的个人立场和观点。投资者在做出任何投资决定前，应结合自身情况，考虑投资产品的风险。必要时，请咨询专业投资顾问的意见。本文不构成任何投资建议，对此亦不做任何承诺和保证。
本文来源于新浪集团旗下港美股交易平台华盛通APP资讯专栏，如需转载，请注明出处！