》》》点此观看直播回放《《《
#好市发声，浪底淘金# 雪球基金直播节来啦！基金学习大礼包派送中：年度好书免费邮到家+雪球独家策略报告限量送，点击直播间弹窗/直播回顾下方卡片，添加小雪入群后，基金学习大礼包立马拿到手！
#好市发声，浪底淘金#百位大咖齐聚2023雪球基金直播节
【直播主题】追求稳健投资 专注大类资产配置
【直播嘉宾】胡中原 华商基金固定收益部总经理助理、袁红超 华商基金品牌营销部
【直播看点】
1.基于景气周期与胜率的行业投资框架
2.经济修复背景下的投策布局
以下为完整文字回顾：
玉 弟：大家晚上好，欢迎大家来到华商基金的直播间。今天很荣幸请到胡中原总过来，跟大家一起聊一聊最近的市场，以及最近产品的一些展望。您也和大家打个招呼，做个介绍吧。
（07：17）
胡中原：很高兴大家抽出非常宝贵的六点钟的时间，来参加这一次直播。我是华商基金固定收益部胡中原，我是2014年毕业之后加入华商基金，就一直在华商基金工作。目前我在管的产品有八只，整个含权的产品有三只，其他的是一些摊余和纯利率债这样一些产品。先简单介绍这么多，后面再和大家做一些深入的交流。
玉 弟：胡总到目前来讲，从业的经历已经超过九年的时间了。大家非常熟悉的润丰、元亨，都是胡总在管的产品。大家一直以来比较关心的就是，创造这么好的净值表现，您的投资理念和投资框架是怎么构成的，能不能跟大家分享一下？
（08：20）
胡中原：我在这里简单介绍一下自己的投资理念和投资框架。总结来说，我主要还是基于行业景气的周期，做一些行业的筛选和投资。行业趋势上主要通过一些自上而下，持续跟踪一些宏观经济数据、政策的变动、行业的一些竞争格局，包括一些技术演进的趋势、供需的格局，来判断整个行业景气的一些变化。不单单是对一些成长，对一些周期我也会持续地跟踪和判断。
（09：06）
我选择行业也是从整个景气出发，结合整个股价的位置来做一些布局。对一些股价相对处在底部，基于我现在能搜集到的一些行业信息，并结合行业运作的一些历史规律，可能当前整个行业景气度不会更差了，而且大概率这个行业的景气度会有一个反转。我可能会在左侧作为一个相对来说偏长周期的左侧布局。
另外一种就是对一些需求快速爆发，或者有一些革命性的技术变化，带来整个行业快速的成长。我会在右侧找一个比较舒服的交易位置介入，持续地跟踪整个行业成长趋势的变化，去享受这个行业成长的过程。这是我筛选行业核心的标准或者依据。
（10：20）
行业选完之后，在个股的配置上会比较分散。选中一个行业之后，这个行业各个环节的个股都会分散配置一些。如果这个行业的同质化程度相对比较高，那可能这个行业各个个股也会分散地去配置一些。这是我主要投资的框架体系。
通过这些行业的筛选，尽量给投资人创造相对来说比较好的组合回报，或者组合的胜率，为投资者赚到钱，这个是我偏框架性的一些东西，先简单介绍这么多。
（11：16）
玉 弟：感谢胡总的分享，非常详细。刚才我们主要把关于投资框架，以及我们在行业和企业的选择上的一些理念跟大家做了一个分享。具体到行业的选择上，您一般会有什么样的标准，是景气度还是一些其他的指标？
胡中原：我选择行业的标准相对来说比较简单，就是结合整个行业的景气趋势来做选择。主要分两种情况，一种是这个行业可能持续下行，当前可能处在相对来说比较低的位置。观察到这个行业最新的一些消息，它会传递行业触底反弹了，这是我选择行业非常重要的思路，就会选择一些持续下跌、触底反弹的一些行业。
（12：18）
另外一个选择行业的思路，就是选择那些需求快速爆发，或者有一些比较重大的技术进步，带来行业快速发展或者快速的成长。主要是从这两个视角去选择整个行业。
玉 弟：就是困境反转，叠加景气度向上，或者两者的其中之一，至少满足一个条件。另外大家也一直特别好奇，在您选择好行业之后，刚才咱们也提到，可能在个股上会做一些分散。在个股的具体选择上，您是怎么去跟踪和判断这个企业适不适合投资，或者适不适合纳入到组合里面来的呢？
（13：05）
胡中原：我自己更多的还是偏中观的行业视角做组合的配置。我在个股的选择上，主要目的是为了获取我看好的行业的贝塔。我并不追求，或者不是非常的追求个股的阿尔法。我对个股的选择可能更多的还是第一，从整个所处的产业或者行业的环节，以及这个行业所处的竞争位置，可能更多的还是从这两个视角去选择。
而且在个股我并没有特别多地倾斜或者侧重。在选中一个行业之后，可能这个行业的各个环节，或者各个环节的龙一和龙二我都会配置一些，而且配置得相对来说会比较分散一些。这是我在个股选择上和很多投资经理不一样的点。
（04：12）
玉 弟：感谢胡总的分享。下面就到产品了，大家对润丰、元亨的关注度都非常高。具体到产品的定位和产品的一些管理情况，有没有什么能跟大家分享一下的？
胡中原：先介绍一下这两个产品，华商润丰和华商元亨，这两个产品在大的类型上都属于灵活配置型的产品。在实际运作过程中，尤其是近两年，从季报和半年报的反馈来说，我都会把整个仓位维持在偏中低的水平。两个产品可能还会有一些差异，润丰的仓位会比元亨的仓位要高一些，但是整个权益配置的结构上基本上一致。也就是说这两个产品在选择的配置方向上并没有大的差异，核心的差异主要还是在权益的总仓位上，或者权益占整个净值比例上的差异。
（15：22）
我希望通过仓位的控制，把这两个产品的回撤控制在一个大家能够接受的水平。元亨可能在回撤上的要求更严格一些，所以仓位相对来说会更低一些，这是两个产品的一些基本情况。
玉 弟：根据过往连续八到九个的季度报告，润丰权益的仓位一般是在40%左右的这么一个位置，元亨可能权益仓位会更低一些。所以这两只基金，大家可能会感觉，除了它力争获得更好的收益以外，还特别注重大家的持有体验。希望能让大家在基金赚钱的过程中，还能有一个特别好的赚钱的过程。
（16：18）
从去年以来，整个市场的节奏越来越快。在长期的持有过程中，企业和行业可能会面临一些变化和不确定性。当面临这些不确定性的时候，你一般会怎么应对？
胡中原：这个问题很好，尤其最近的市场相对来说可能压力会大一些，也是我自己最近一直在思考和反复斟酌的一个问题。我们可能对每个行业或者个股的判断，尤其对我个人来说，可能都会跟着市场或者跟着整个产业信息的推进，不停地有一些新的变化。也都会去反思我们自己最开始的判断是不是正确，包括整个资本市场本身的波动也会比较大，会放大产业自身波动带来的预期的变化。
（17：18）
我自己在面对这种相对来说，不管是行业层面还是企业层面的不确定性，尤其是和自己最开始的判断出现一些不一样的点的时候，我主要是回归初心，会把我自己最开始买一个行业或者买一个个股，最开始自己看到的点是哪些，现在出现很多新的变化之后，这些点或者行业的方向还在不在，有没有发生一些本质的变化。还是说只是资本市场自身情绪的波动，而不是行业方向出现了变化。
（18：03）
对那些行业方向确实出现了一些变化的行业，我可能就会去做一些相应的减仓动作。对一些行业的方向还在，只是资本市场预期带来的一些行业或者有些股价层面的波动，可能我更多的是在控制好仓位的情况下去坚守。这可能是我面对整个不确定性采取的主要的应对策略。回望一下最开始选择的判断，再结合目前的位置去考虑方向有没有发生变化，如果发生变化再去做调整，如果没有发生变化，就控制好头寸暴露，去坚守。
玉 弟：我看到有人在留言区提问，关注的方向和当前的市场情况，我们先把理念跟大家汇报完，然后再详细回答一下大家的问题。
（19：03）
胡中原：可以。
玉 弟：我们搜集到一些大家特别关心的问题，在管理整个投资组合的时候，您最注重哪些指标？有没有什么能跟大家分享的？
胡中原：我最注重的是风险收益比。我希望通过自己对行业的一些跟踪，对组合包括一些仓位的管理，包括一些行业上的轮动和调整，能够给大家实现相对来说比较好的收益的同时，把回撤给控制好，让大家在持有的体验过程中，不单单是过程中赚到钱，而且是在大家最终或者有赎回的时候，或者持续长期持有的时候，我也能够给大家贡献一定的复利效应。这是我在管理中追求的目标。就是我追求在控制好风险的同时，给大家提供在控制好风险的情况下尽量高的收益。
（20：13）
玉 弟：谢谢胡总的分享。还有一个大家比较关心的问题，就是在整体组合的管理上，您的换手率会不会比较高？在个股上切换的频率会比较高吗？
胡中原：我说一下我这几年的变化，因为我是从2019年才开始管理带权益的产品，非常坦诚地说，在过去四年多也是我一边做我一边学的过程。我最开始的换手率相对来说是比较高的，在经历2021年和2022年的市场调整之后，逐渐沉淀下来，自己整个行业的投资框架相对来说越来越固定，尤其是进入到2022年在下半年和2023年这段时间，我的换手率维持在一个相对来说很低的水平。
（21：09）
我更多的还是通过对行业持续的跟踪和结合它整个估值，包括整个市场对一些信息的反馈，来做行业层面的动态调整。而且这个动态调整的过程，相对来说会比较长一些，和个股的调整比较起来会慢一些。所以我整个的换手率可能会维持在一个比较低的水平。
而且因为我是行业型的选手，所以我很少做个股的切换。更多的还是依据整个行业方向的判断，去做一些行业层面的调整。也就是说我要买和卖的时候，可能都是对一个行业做出买卖的判断，而不是对个股做出买卖的判断。
（22：05）
玉 弟：所以更多的可能还是从中观出发，中观是关注最多的一个点。今天聊了这么多，如果让您用一句话总结一下您的投资风格或者特点，您觉得有哪句话特别合适吗？
胡中原：第一是控制好总仓位，尤其是权益的总仓位，选好的行业，努力的做高风险收益比，给投资人提供比较好的持有体验，为大家都赚到钱。
玉 弟：还是风险收益比，最终落脚点还是给大家带来好的体验，希望能帮大家都获得超越市场的超额收益。
有人在留言说后面的市场的一些观点。对于今年的市场来说，确实节奏也比较快。从年初开始的中特估等等，开始一轮一轮的行情。您怎么看待今年的市场和后续的机会？
（23：15）
胡中原：今年市场的情况，可能展望起来相对来说话题会比较沉重一些。但是从整个市场目前，尤其是估值的位置来说，和历史相比，估值的风险收益比也相对来说慢慢地进入一个比较合适的位置。尽管大家对整个经济层面，或者外需层面或多或少有一些担忧，但市场调整到目前这个位置，而且近期尤其是政治局会议之后，整个逆周期的政策某种程度上满足了大家对整个政策的期盼。但是整个政策从出来到产生效率可能还需要一定的时间，包括想要扭转大家相对来说偏谨慎的预期，可能也需要整个市场在走稳之后，提供一定的赚钱效应之后，才会慢慢地好起来。这个是我对整个市场比较浅显的一些看法。
（24：43）
虽然说市场的预期相对来说承压一些，但是考虑到整个估值和风险收益比，大家也不用特别悲观。未来的投资机会，可能主要还是围绕在以下几方面：一方面是技术进步带来的一些机会，尤其是像年初以来以人工智能为代表的，相关的一些，不管是偏软的还是偏硬的层面，带来的投资机会，虽然近期市场有些调整，但是未来随着整个技术的更新和迭代，以及产业的发展，相信未来还是值得我们持续去挖掘的方向。
（25：28）
人形机器人也是一个不错的方向。另外一块就是从很多行业的性价比视角来说，尤其是考虑到我们国家庞大的人口基数，相对来说比较有韧性的经济状况，可能很多偏消费相关的，估值相对来说处在近几年历史的低位，可能也会给大家提供一个不错的风险收益比。这可能是我在未来会重点去挖掘的几个投资机会的方向，供大家参考。
（26：09）
玉 弟：感谢胡总的分享。每一轮的市场往往都走到大家觉得最沉重、最难受的时候，可能伴随着的就是一些机会的诞生。包括从现在时间点，虽然从数据上看，股债性价比，包括各个行业或者指数的历史的估值分位，确实是具备一定的优势的。所以至少目前这个时候我们不必过度的悲观。我们拉长周期去看，还是会伴随着慢慢的会有一些机会出来。
刚才我看有朋友说咱们管理的几个产品的股票仓位是不是固定的，咱们基金的管理还是以基金合同为准，具体的权益仓位，或者债券仓位以及投资的范围，都参照基金合同严格执行的。所以它没有特别明确地说我的仓位一定要设定到多少，30%、40%或者50%。但是我们根据过去连续两年左右的定期报告去看，至少润丰一直是在40%左右的这么一个位置的权益仓位。
（27：22）
回到元亨和润丰这两只基金，后续咱们配置的思路您能不能跟大家分享一下？
胡中原：这两个产品在配置思路上有很高的一致性，所以我就不做一些特别的区分了。可能更多的还是润丰的仓位略高一些，元亨的仓位可能要略低一些。在整个纯债的配置上，或者固收的配置上，可能更多的还是以短债增强的思路。或者在做好流动性管理的同时，通过做逆回购，通过中短期的利率债和高等级信用债的配置，做好组合的流动性管理，同时适当的实现固收一部分的收益增厚，这可能是在固收的策略，这两个产品基本上是一致的。
（28：13）
在权益这一端的配置思路，和我整个投资的框架也基本上保持一致，更多的还是希望通过选择那些有风险收益比的行业……
作者：雪球路演
来源：雪球
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。