编者注：本文精编自中金公司证券研究报告：《主题研究：聚焦“新消费”》。

作者/华盛学院Jay

1. 什么是“新消费”主题？

新消费是消费升级趋势的深化演进。三个价格差的逐步拉平推动消费扩容，新基础设施的完善推动了经营模式的创新，由此推动中国消费市场进入以新客户群体及其需求为核心出发点，以新产品和新技术为突破口的“新消费”时代。这是中国大消费板块又一次轰轰烈烈的创新趋势和不容错过的成长机会。

2.“新消费”主题股有哪些？

中金“新消费”20组合采用多维度综合评价消费类个股，选股方向以高效、规模与创新为先导，以抹平线上线下、国内与国外、分销与直销这三个价格差为特色，并广泛受益于消费扩容和新基础设施建设为标准。

具体而言，“新消费”20组合包括：拼多多、美团、阿里巴巴、中通快递、安踏、海底捞、小米等多只经济新锐个股；此外还包括格力、美的、贵州茅台等多只投资者较为熟悉的老牌消费股。

根据中金预测，这20家企业中的大部分在2019-2020年均有望获得20%以上的收入、利润增长，是率先受益于消费扩容、新消费时代到来的主力军。

在历史回测中，“新消费”20组合指数表现优异，在绝大多数年份跑赢大市，5年年复合回报率达到48%，超额收益显著。

3.“新消费”部分头部个股

拼多多：崛起于新消费时代

拼多多是一家商家入驻模式的第三方移动电商平台，公司的核心竞争力在于创新的模式和优质低价的商品。

拼多多瞄准高性价比产品这一空白市场，并依靠满足中低收入消费群体需求的战略定位打造高性价比C2M品牌，在借助成熟的电商基础设施上服务各线城市用户。

目前，拼多多GMV有50%来自高性价比产品、30%来自品牌商品、20%来自C2M/工厂定制产品，中金预测2022年拼多多市场规模将达到2.4万亿，成长前景广阔。

拼多多GMV、货币化率水平持续提升，其中2019Q2GMV达到创新高的234，货币化率水平突破3%，活跃买家人数达到4.83亿。

美团点评：完善的“吃+平台”生态带来的规模化盈利

美团点评是中国领先的生活服务电子商务平台，旗下拥有美团、大众点评、美团外卖、美团打车、摩拜单车等消费者熟知的APP，服务涵盖餐饮、外卖、打车、共享单车、酒店旅游、电影、休闲娱乐等领域。

目前，美团点评超50%的收入来自外卖业务，作为“懒人经济”的典型代表，外卖业务在移动互联网渗透率的提升、便捷移动支付广泛引用等利好因素下取得了爆发性增长。此外，美团目前已经实现的外卖配送体系构建和为餐饮企业提供的一站式智能化解决方案为企业构建了强大的产业链护城河。

2019Q2，美团外卖GMV达到930亿人民币，突破2018年底的800亿人民币记录，货币化率维持在13%左右；到店、酒店及旅游业务GMV亦达到510亿人民币的新高。

阿里巴巴：零售业革命与创造最前沿

阿里巴巴目前已经是全球最大的电子商务企业，建立了领先的B2B批发平台，网上零售平台、云计算业务、在线支付和互联网金融的电子商务生态圈。

阿里巴巴的国内零售平台业务在发达地区渗透率达到85%，但在欠发达地区仅为40%。阿里巴巴不仅追求商家的GMV增长，而且致力于加强核心电商业务的产品多元化，以在供应端方面形成竞争优势并巩固与平台上商家的关系。

历年来，阿里巴巴的GMV及活跃买家人数持续稳定增长，中金预测2020年GMV将达到6735亿元，活跃买家人数将达到7.32亿人。

此外，阿里云正在成为中国数字经济的技术基础设施。作为第一大公有云服务提供商，其市场份额是第二大提供商的两倍，目前为公共服务、零售、互联网等行业提供全面的技术基础设施，未来拥有非常广阔的成长空间。

小结

投资最重要的事情，不是考虑企业过去的收益水平，而是未来的收益率。“新消费”20中的企业，在中国未来的经济增长具有举足轻重的地位。随着三个价格差的逐步抹平以及新基础设施的完善，“新消费”20组合中的个股有望持续受益，投资者可以考虑分散投资的方式对中国未来的核心资产进行购买。

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