观点指数8月29日，华侨城正式发布了2022年半年度财务报告。
上半年，华侨城实现营业收入为163.96亿元，同比下滑28.76%；归母净利润1.05亿元，同比下滑93.34%；经营活动产生的现金流量净额为-62亿元，同比下滑727.58%。
营收下滑的主要原因是上半年新冠疫情重挫了文旅产业，尤其是上海和深圳两个受疫情影响最大的城市，直接影响了2021年贡献营收最大的华南和华东地区项目的经营，导致了营收的萎缩。
来自地产业务的收入比起去年同期有所增长，一定程度上对冲了疫情对文旅产业的冲击。
但是地产尤其是住宅开发行业下行的大环境下，来自地产业务的收入增长预估难以持续，华侨城的去化压力正不断增大，"文旅+地产"的护城河，面临压力。。
受压的护城河
上半年新冠疫情呈现出伤害性大、突发性强以及危害范围广的特点，对文旅产业造成无可避免的重创。
根据文旅部数据，2022年上半年，国内旅游总人次14.55亿，比上年下降22.2%。而国内旅游总消费1.17万亿元，比上年下降28.2%。其中，城镇居民旅游消费0.94万亿元，下降26.7%；农村居民旅游消费0.23万亿元，下降33.8%。
行业风险之尘降临到企业头上，即便是行业龙头，面对的也是大山般的压力，这压力直接反映在报表上。
2022年上半年，华侨城旅游综合业务收入105.49 亿元， 同比降低44%；归母净利润1.05 亿元，比去年同期缩减93%。此外，扣除非经常性损益后华侨城的归母净利润约为-2.1亿元，而非经常性损益中有一笔约3.8亿元计入当期的政府补助，如果没有这笔补助，华侨城难以支撑账面盈利。
华侨城的护城河主要源自于全国规模领先的文旅产业，疫情带来的宏观风险之下，文旅护城河没有被外部竞争突破，而是自身出现了一定程度的枯竭。
数据来源：企业中报，观点指数整理
可以看到，相比于2021年同期，华侨城旅游综合业务部分收入大幅度缩减，从189亿下降约84亿到105亿，同比衰减约44%，旅游综合业务占总营业收入的比值也从82%下降至64%，业务主体地位大大削弱。总营收相比去年同期下跌66亿，旅游综合部分收入的下降是总营收下降的最大原因。
而旅游业务收入的下降，又与上海和深圳在上半年遭受疫情严重侵袭高度相关。
数据来源：企业中报，观点指数整理
图表显示，华南地区收入接近"腰斩"，而华东地区收入几乎"膝斩"。
华南地区尤其是深圳，作为华侨城的主场，有着20个文旅或酒店项目，其中17个分布在深圳或香港；而华东地区也有着8个华侨城文旅项目。这两个地区作为2021年中期收入最高的两个地区，遭受到了严重的疫情影响，因此也给收入带来最大程度的破坏。
两个地区收入合计衰减92.7亿元人民币，甚至大于旅游业务收入减少的总和，收入占比从81.55%下降至57.9%。要知道，去年同期仅华南地区的收入便占据了总收入的58.84%。华南和华东地区不仅仅是旅游综合业务受到重挫，连带着地产业务也一并受到波及。
经营性现金流比去年同期大幅减少727.58%，经营性现金供给流出约62亿元。
数据来源：企业中报，观点指数整理
从图中可以看到，现金流出主要是支付职工现金及税费导致。
尽管销售商品提供劳务获得的现金大于购买商品获得劳务支付的现金，但无法覆盖职工部分相关现金流出以及税费流出。占比最大的商品劳务相关费用，流入额比起2021年同期下降42.89%，而流出额则是同比下降30.32%。
因此，华侨城本报告期净现金流出的主要原因便是现金流入占比最大销售商品、提供劳务相关现金流入下跌幅度较大，远大于购买商品、接受劳务导致的现金流出的下跌幅度。
另一个篮子
虽然文旅业务遭受了比较大规模的冲击，但比较幸运或者说有前瞻性的是，华侨城没有把鸡蛋都放在文旅产业这个篮子里。
在疫情影响的上半年，华侨城地产开发业务很好地承担了资产组合的防御功能。
2022年年中，华侨城地产业务部分收入约为58.1亿元，较去年同期大幅增长44%。更重要的是，对于总营业收入的贡献从原来的18%上升至35%，较好的承担了旅游收入下行时保持住营收的作用。
然而地产开发业务带来的收入，仅仅只是支撑华侨城经营的肾上腺素。
数据来源：企业中报，观点指数整理
不可忽略的是，虽然地产业务销售额在增长，但24个月去化周期的周转速度下，存货依旧在增加。
可以看到，相较于去年年末，华侨城存货值从2478亿上升至2557亿，增加78.9亿。而存货资产比也从51.6%上涨至54%。去年同期，华侨城主要项目销售金额为447.3亿元，而今年报告期内则为270亿元。去化速度放缓，去化端面临的压力越来愈大。
根据观点指数的监测，2022年1-7月，前100房企累计实现权益总销售金额28364亿元，同比下降51.9%。地产行业尤其是住宅业务，处于一个下行且萎靡的状态。在蛋糕无法继续做大的情况下，依靠地产业务维持营收，终究只是权宜之计。
在新冠疫情风险持续存在的大环境下，文旅产业难以看到全面复苏的迹象。文旅和地产业务的基本面都不容乐观，华侨城的护城河，也面临着干涸的风险。
本期财报显示，在没有政府补助的情况下，宏观风险降临时，华侨城未能保持以往的高盈利。前景如何，也还是个未知数。