美國通脹回落速度超預期，市場對美聯儲停止加息並提前降息的預期增強，CME利率期貨顯示第一次降息的預期時間為明年5月。美國加息或結束，未來降息預期逐漸提升，實際利率下降將凸顯黃金配置價值，且隨著經濟復甦和新能源行業持續增長，黃金遠期彈性更大。美國通脹超預期回落提升降息預期，美元指數的快速回落對黃金價格有提振作用。
從短期來看，黃金重回多頭趨勢，持續關注美國經濟數據的變動、美聯儲表態及地緣衝突進展。從中長期來看，美聯儲加息進入尾聲，貨幣周期的切換背景下，長端美債實際收益率和美元大周期仍向下，能源轉型、逆全球化及服務業通脹粘性下，長期通脹中樞難以快速回落，避險情緒頻發，黃金戰略配置地位提升。
美聯儲在11月FOMC 會議後宣布繼續暫停加息，將聯邦基金利率的目標範圍維持在5.25-5.5%；縮表節奏保持不變。10月非農就業數據超預期回落與ADP 就業數據連續兩個月低於預期所指示的一致，也與近期ISM製造業PMI 以及服務業PMI 超預期回落一致。美聯儲連續兩次會議決定按兵不動，符合市場預期。日本央行繼續按兵不動，維持政策利率在-0.1%不變，維持10 年期國債收益率目標在0%不變。
10 月美國新增非農15.0 萬，低於彭博一致預期的18 萬人，9 月下修3.9萬人至29.7 萬人；小時工資環比持平於0.2%，低於彭博一致預期的0.3%；失業率回升0.1pct 至3.9%，高於彭博一致預期和前值（3.8%）；勞動參與率下行0.1pct 至62.7%，不及彭博一致預期。剔除罷工影響，本月新增非農18 萬人，但市場機構的預測中已經隱含了罷工的影響，即使考慮罷工也不改變非農不及預期的事實。
非農就業在統計時是根據公司提供的工資單來確定的，工資單包括在參考日期內正在工作或領取薪資的人，因而若工人在整個參考期罷工，則不會被統計在工資單上，因而會低估就業人數。根據BLS 的統計，大規模罷工涉及人數達到了481K。由於罷工影響，實際製造業並沒有非農或製造業PMI表現得那麼差。
從細分項目來看，製造業的下滑幾乎都來自於運輸設備這一行業，服務業的下滑也都來自於運輸倉儲行業，側面說明汽車行業的罷工確實導致了非農數據被低估。此外，ISM 製造業PMI中的就業指數從上個月的51.2 大幅下滑至46.8，反映製造業各行業的就業人數普遍有所下滑，但是除了運輸設備行業，美國整體製造業的就業還是較有韌性的，特別是食品飲料行業以及受到政策支持的行業表現出明顯的韌性。
美國小企業的崗位空缺增速顯著強於大企業，最近兩個月的職位空缺反彈也是由於小企業崗位空缺的反彈所致，實際上大企業的職位空缺已經回到了疫情前的水平。從比例上來看，小企業空缺占比要遠遠高於大企業，達到了80%，換句話說，小企業是新增就業的主要源泉，因此我們預計後續美國勞動力市場降溫速度仍然較慢。
美國經濟韌性本質源於寬財政+緊貨幣下的政策效果錯位，但美國居民超儲不斷下降且預計在2024年初消耗殆盡。同時美聯儲高利率環境的大背景下，緊貨幣正逐漸向緊信用傳導，騎牛看熊認為未來財政-貨幣政策效果的剪刀差將越拉越大，這也將使得美國經濟存在更明顯的下行壓力，預計黃金中長期趨勢仍然是向上的。