咖啡飲品爆髮式發展，佳禾食品（605300.SH）選擇順勢擴產咖啡全系列產品。1月8日晚間，佳禾食品披露了問詢函回復，對定增方案作了進一步說明。
鈦媒體APP發現，由於實際募集資金不達預期，佳禾食品4個IPO募投項目中的2個被棄，其中之一即年產凍干咖啡2160噸項目（以下簡稱「凍干咖啡項目」）。現如今定增項目又將大舉加碼咖啡產能，佳禾食品稱，取消凍干咖啡項目系綜合考慮各項目資金需求，凍干咖啡項目僅規劃投產凍干咖啡產品，與定增募投項目不存在相關關係。值得注意的是，上市近三年，IPO募投項目新建研發中心當前進度幾乎原地踏步，且屢遭變更。
經營層面上，2023年前三季度，佳禾食品走出連續三年增收降利的窘境，實現營收、歸母凈利潤雙增。伴隨收入的增長，應收帳款也水漲船高，不過其周轉率卻遠低於同行。
兩次募投項目均指向咖啡業務，關聯性遭問
自2021年首發募投項目之後，佳禾食品於2023年5月拋出定增預案。
根據募集說明書，佳禾食品此次定增募集資金總額為7.5億元，分別投向咖啡擴產建設項目和補充流動資金項目，投入金額為5.5億元、2億元，系公司現有主營業務的進一步拓展與升級。
本次咖啡擴產建設項目擬建設各類咖啡產品生產基地，項目建成後將形成年產1.6萬噸焙烤咖啡豆、3000噸研磨咖啡粉、8000噸冷熱萃咖啡液、1萬噸RTD即飲咖啡和610噸凍干及混合風味咖啡的生產能力。
提及本次擴建咖啡產能的主要考慮及必要性，佳禾食品稱，近年來，我國咖啡行業發展迅速，尤其是口感風味更好的精品咖啡市場已成為細分熱點，市場空間廣闊；2023年1-9月，公司咖啡業務產能利用率已達到94.63%，現有咖啡產能已無法滿足下游消費需求。
然而，在佳禾食品大舉擴張咖啡業務之際，其IPO募投項目之一的凍干咖啡項目遭到上交所關注。佳禾食品選擇取消前次募投咖啡項目的原因及考慮，與本次募投咖啡項目的具體關係，繼續實施咖啡項目的必要性被問詢。
公開資料顯示，佳禾食品原計劃IPO募集資金為5.65億元，實際募集資金凈額為4.01億元。IPO募投項目主要投資於年產十二萬噸植脂末生產基地建設項目（以下簡稱「植脂末項目」）和新建研發中心項目，投入資金分別為36521.61萬元、3552.72萬元。凍干咖啡項目和信息化系統升級建設項目因募資凈額少於計劃募集資金，而未使用IPO募資進行投資。
對於取消凍干咖啡項目的原因，佳禾食品在回復函中稱，根據公司業務成熟度及優先的發展需要，首發上市時公司粉末油脂業務系公司銷售規模最大，最具市場競爭力的核心產品，主營業務收入占比超過85%，粉末油脂業務成熟度更高；綜合考慮各項目資金需求規模，植脂末項目投入總額擬全部使用募集資金，凍干咖啡項目資金需求為1.17億元，自有或自籌資金投入將存在較大壓力。為開展咖啡業務，佳禾食品已通過自有資金3058萬元投資建設咖啡一體化生產線。
鈦媒體APP注意到，佳禾食品上市至今手中資金並不吃緊。2021及2022年，佳禾食品貨幣資金及交易性金融資產合計分別為8.93億元、13.28億元，短期借款為0元、5.55億元。2023年1-9月，貨幣資金、易變現金融資產合計15.75億元，剔除短期需償還的銀行借款、銀行承兌匯票保證金等受限資金後，可自由支配的現有資金合計約7.27億元。可見，佳禾食品可支配資金均遠超凍干咖啡項目需投入的資金。
涉及兩次咖啡募投項目的具體關係，佳禾食品表示，前次募投項目僅規劃投產凍干咖啡產品，本次咖啡擴產建設項目系在公司已形成的全品類咖啡生產能力基礎上，擴展建設精品咖啡生產線，兩個募投項目不存在相關關係。
值得一提的是，上市近三年，植脂末項目已於2022年1月全面投產運行，而另一募投項目還幾乎沒有進展。截至2023年9月末，新建研發中心項目募集資金使用進度比例僅為3.85%。佳禾食品解釋稱，公司及時優化升級項目的研發方向，以滿足最新的市場消費需求，項目建設有所推遲；且2020年以來，受突發公共衛生事件因素影響，建設人員停產停工頻繁，物流運輸受阻，導致項目建設周期延長。
此外，該項目屢次遭遇變更。2023年4月，佳禾食品將新建研發中心項目達到預定可使用狀態日期由2023年4月調整為2024年12月；同年10月，該項目實施地點新增蘇州市吳江區聯華路，並根據實際需求調整了項目部分設備。
應收帳款激增
佳禾食品主要從事粉末油脂、咖啡、植物基及其他產品的研發、生產和銷售業務。公司於2017年起大力開拓咖啡業務，經過5年的發展，咖啡業務已快速增長成為第二大業務板塊，僅次於粉末油脂業務。現有咖啡產品主要包括速溶咖啡、咖啡固體飲料、冷萃咖啡液、烘焙咖啡豆、研磨咖啡粉、咖啡濃縮液、凍干咖啡等，涵蓋咖啡的全產品鏈。
近年來，佳禾食品推出面向C端渠道銷售的「非常麥」燕麥奶、「金貓」咖啡、「蘇小丸」預製甜品等產品。當下，佳禾食品發力咖啡業務，推動產品品牌化，不得不使人關注其近年來的主業情況。
2020-2022年，佳禾食品連續三年增收降利，營業收入分別約為18.74億元、23.99億元和24.28億元，增速分別為2.07%、28.02%、1.17%；歸母凈利潤分別為2.16億元、1.51億元和1.15億元，分別同比下滑20.49%，30.19%、23.45%。2023年前三季度，佳禾食品迎來業績回暖，實現收入、歸母凈利潤20.86億元、2.06億元，分別同比增長28.18%、240.77%。
2023年5月，佳禾食品開始向庫迪供應咖啡豆、咖啡液等產品，不過2023年第三季度咖啡業務收入增長卻不及預期。佳禾食品在業績說明會上表示，主要原因在於咖啡連鎖企業採取低價策略，導致咖啡產品結構發生變化，尤其是速溶咖啡類產品收入同比放緩。
隨收入攀升的還有應收帳款。2020-2022年及2023年1-9月，應收帳款分別為2.03億元、2.43億元、4.22億元和4.04億元，增速分別為6.53%、19.34%、74.15%、37.08%。除2021年外，佳禾食品其餘各期應收帳款增速遠高於收入增速。佳禾食品解釋道，2022年末應收帳款餘額大幅增長，一方面系由於2023年春節假期較早，客戶在2022年第四季度增加採購訂單進行備貨，導致2022年第四季度銷售增長，相關銷售年末暫未回款；另一方面系下游主要客戶中現制茶飲連鎖企業較多，2022年末由於不可抗力因素解除導致線下茶飲消費增加，2022年末銷售額增加較多。各期，佳禾食品應收帳款回款比例分別為99.4%、99.45%、99.47%和73.33%。
與同行可比公司相比，佳禾食品應收帳款周轉率略遜一籌。2020-2022年及2023年1-9月，應收帳款周轉率分別為9.51次、10.76次、7.3次、6.73次。可比公司南僑食品（605339.SH）、海融科技（300915.SZ）、香飄飄（603711.SH）的平均值分別為47.78次、51.42次、36.18次、34.61次。佳禾食品表示，公司與可比公司在銷售模式、客戶類型等方面存在差異。同時，佳禾食品稱，不存在對大客戶放寬信用政策刺激銷售的情況。（本文首發於鈦媒體APP，作者|陸雯燕）