本文作者 | 張賀
大型商超的痛苦轉型還在繼續，工業零部件超市的投資卻如火如荼。
這廂愛安特剛在一級市場完成由同創偉業、不惑創投領投，深創投跟投的數億元人民幣B輪融資，那邊怡合達（301029.SZ）的3家QFII股東就顯示增持了股份。不僅如此，5月以來，身為國內FA（工廠自動化）零部件龍頭的怡合達發布了2份調研公告，合計400多家機構參與。
明明製造業企業已經在叫苦不迭，為何機構還是紛至沓來？
工業零部件超市，抗風險能力凸顯
拓品類不如拓客戶物料採購占比
答案在於業績。
儘管製造業受到疫情和原材料價格上漲的衝擊，但怡合達卻似乎並沒有受到影響。一季報顯示，怡合達營業總收入和歸屬母公司股東凈利潤分別達到4.87億和1.01億元，同比增速達到52.6%和63.72%。不僅二者增速遠超2021Q4的24.57%和9.71%，而且凈利潤增速高於營收。尤其是2022Q1銷售毛利率擺脫2021Q4的低迷，達到39.41%。
如此與眾不同的業績表現，自然會引起機構的興趣。而這與其業務不無關係。
怡合達是FA零部件一站式供應商，對標全球龍頭日本米思米。通過提供產品目錄手冊、3D 選型光碟（電子目錄）、網上選型採購系統和其他輔助工具後，客戶可以快速獲取產品 3D模型，線下或在線完成選型、下單，並可即時獲取報價、交期等信息。這就像一個大而全的工業零部件超市，可有效縮短客戶設計、採購時間，提高效率，解決了傳統採購模式下的行業痛點。
而提高自動化水平正是當前我國製造業轉型升級的重要特徵，任何行業都無法避免，包括3C、汽車、鋰電、光伏、醫療、食品等皆是如此。根據中國機械通用零部件工業協會公布的數據，2020年我國機械通用零部件行業總產值達到4763億元，行業市場容量較大且總產值保持增長趨勢。
過去兩年光伏、鋰電、新能源車快速發展，與3C一同成為工業自動化應用最廣泛的領域，也是自動化零部件需求最大的領域。怡合達的營收來源也反映了這種現象。2021年年報顯示，怡合達的營業收入中，新能源、3C、汽車行業分別占比25.79%、25.69%和10.38%，光伏和工業機器人則分別占比5.3%和4.49%，剩下的28.35%則分布在其他行業。
對於Q1業績表現與眾不同的原因，怡合達表示，一方面是去年一大部分訂單以及一些定製化訂單在一季度交付；另一方面，公司70%以上的鋰電客戶在華南，華東地區則以光伏和汽車居多。華南地區及時恢復正常運營，彌補了部分華東地區因封控造成的訂單損失。而一季度來自新能源鋰電的訂單同比增長超過 100%，使得銷售占比進一步提升至 30%以上。
此外，由於頭部客戶較為集中，且頭部企業更容易受到當地政府的支持，恢復生產更快，也對其業績有積極影響。
怡合達也在不斷拓展品類。招股書顯示，截至2020年底，怡合達開發涵蓋了176 個大類、1404個小類、90餘萬個 SKU的 FA 工廠自動化零部件產品體系。到2021年底，該體系已涵蓋197個大類、2066個小類、110餘萬個SKU。
當然，SKU數量雖然多了更好，但最關鍵的仍是能否滿足客戶的需求。怡合達在調研中也強調，「SKU 可以無限的增長，但這並非行業的實際需求，公司的評價標準不是 SKU 的數量本身，而是公司能夠在客戶 BOM （物料採購）表上使用占比的提升。」2021年該比例約為6%，目前則達到約6%-7%。
前有猛虎，後有追兵
股權激勵對營收要求高，對利潤要求低
好賽道也意味著會有更多競爭壓力。在高瓴都被傳裁員的背景下，愛安特完成數億元B輪融資，除了證明行業前景仍被看好，更說明市場競爭還有很大變數。雖然怡合達是第一家也是目前A股唯一一家FA零部件一站式供應商，卻也面臨前有猛虎、後有追兵的局面。
怡合達在招股書曾與米思米做了對比，在品類、客戶數、著作權、收入規模等方面都有不小差距。而且面對龐大的中國市場，米思米也侵略性十足。不僅與「吳曉波頻道」達成合作，在宣傳上發力，而且在國內推出經濟型商品，應對行業競爭。
來源：怡合達招股書
不過，怡合達對此並不十分擔心。在調研中怡合達表示，米思米在國內推出的經濟型產品 SKU數量較少，約為 2 萬個，並且各 SKU 間存在連接關係。例如：針對汽車行業，基本客戶購買了 SKU1，就需要配套購買 SKU2-5。但其經濟型的商品僅有 SKU1，SKU2-5 還需原價購買。所以綜合來看，給客戶帶來的降本效果不明顯，因此怡合達沒有採取針對性措施。
但這至少說明米思米在走經濟型這條路，未來如果進一步增加經濟型SKU數量，怡合達又將如何應對？
完成B輪融資的愛安特也不容忽視。據「投資界」報道，愛安特的FA零件一站式平台共涵蓋96大類、496小類、共200萬以上SKU產品。除此之外，固安捷、幫到網、安昂也都是較有規模的一站式平台，在各細分領域也有著不同的中小型製造商、品牌商等展開競爭。
而且在製造業面臨較大壓力的時候，任何企業都很難獨善其身。
一季報顯示，怡合達經營活動產生的現金流量凈額為-7805.9萬元，同比下降440.11%。對此，怡合達在調研中解釋，一是隨著公司銷售額的增加，備貨也會隨之增加。二是去年原材料價格波動影響，公司針對性採取了一些預防性的措施。三是公司頭部企業占比加大，頭部企業的資信較高，公司給予 2-3 個月信用帳期。
三點解釋除了說明怡合達的營收在增加外，還顯示出原材料價格波動已經開始影響其經營節奏，而且為了更好地應對市場競爭，怡合達對頭部企業做了一些讓步。
不過，為了表明發展的信心和激勵員工，怡合達於6月2日推出了限制性股票激勵計劃（草案）。該計劃擬向134位核心業務和技術人員授予133萬股限制性股票，解除限售條件以2021年為基準計算，分別為2022年營收或凈利潤增長33.12%/24.8%；2023年增長71.95%/54.75%；2024年增長121.87%/94.68%。
來源：iFinD，怡合達公告
考慮到2018-2021年怡合達營業總收入和凈利潤復合增速分別達到47.96%和58.29%，似乎怡合達對未來幾年的增長信心並不強。而且該激勵表現出明顯的增收不增利的特徵，與前幾年的業績表現恰恰相反。
看到此處，已經能感受到怡合達增長的壓力了。