來源 | 價值線綜合
編輯 | 文刀
上周（9月7日—9月13日），A股合計16家企業首發上會14家過會，河北華通線纜、寧夏沃福百瑞2家被暫緩表決。
值得注意的是，近期的審議結果里，「暫緩表決」頻頻出鏡。9月3日長春吉大正元、重慶四方新材被暫緩表決，近兩周已有4家擬IPO企業被暫緩表決，今年以來已有11家擬IPO企業被暫緩表決。
出現暫緩表決意味著什麼？
暫緩表決的企業，並不意味著在IPO道路上就此止步。一般來說，被暫緩表決說明企業出現了有可能影響上市的問題，而這個問題並不是會議當場能夠解釋清楚的，或者當場的解釋並不能讓發審委員信服，所以就暫緩表決給公司時間澄清問題，待遺漏得到彌補、問題得以澄清、舉報傳言得到充分解釋，再重新上會審核表決。
暫緩表決後再次安排上會，通過率如何？
價值線研究院統計發現，2019年以來，暫緩表決後再次上會的擬IPO企業百分之百通過。
本周（9月14日~9月20日），A股又將有19家擬IPO企業上會，價值線研究院發現其中4家企業既有許多看點、也有諸多問題：
1、螞蟻集團：58名高管成億萬富豪，22人過百億最大贏家不是馬雲而是她……靠金融還是科技業務賺錢？誰在監管「螞蟻」？
2、南山智尚：曾向劉鐵男行賄754萬！山東前首富宋作文捲入多起「貪腐案」；母公司遭遇流動性危機？急於借子公司IPO上市輸血？
3、藍天燃氣：駐馬店首富想上市，公司卻多次牽涉貪腐案；改制涉嫌國有資產流失。
4、成都縱橫：競爭對手向上市委發舉報函！核心產品被指專利侵權。
本周5家主板、中小板擬IPO企業將上會
本周5家創業板擬IPO企業將上會
本周9家科創板擬IPO企業將上會
A
螞蟻集團
58名高管成億萬富豪，22人過百億
最大贏家不是馬雲而是她……
註冊地：浙江省杭州市
主承銷商：中金公司、中信建投
擬上市地：上交所科創板
主營業務：
螞蟻科技集團股份有限公司（下稱：螞蟻集團）的主營業務為數字支付與商家服務、數字金融科技平台以及創新業務及其他。螞蟻集團是中國最大的移動支付平台支付寶的母公司。
募資投向：
數據來源：招股書
財務數據:
數據來源：招股書
關注點一： 58名高管成億萬富豪，22人過百億，最大贏家不是馬雲而是她……
最近，螞蟻集團造富神話甚囂塵上。自螞蟻集團宣布IPO計劃後，一張「螞蟻金服58名億萬富豪全名單」的長圖在朋友圈瘋狂刷屏，消息稱螞蟻上市後58名高管身家過億，22名過百億。
「螞蟻金服58名億萬富豪全名單」是《互金商業評論》根據公開信息統計，螞蟻金服上市後，螞蟻金服和阿里系高管將誕生至少58名億萬富翁，最高身家1400億元，最低身家6.66億元。其中，過百億的有22人，200億以上的9人、500億以上的4人；50億以上的37人。
而據《財聯社》報道，一位知情人士表示，這份榜單中持股比例存在明顯錯誤，螞蟻員工持股比例不可能超過50%。而高管持股多為代持，不能直接折算為其自身身價。目前螞蟻集團處在靜默期，並未對58名億萬富豪的榜單做出官方回應。
這份名單上首先映入眼帘的就是馬雲，不愧是馬爸爸，很快又要重回中國首富。但是看到第二個名字，很多網友不解了，這個彭蕾是誰？為什麼持股數比馬雲還高？
阿里巴巴創始人之一彭蕾
1999年2月2日，杭州湖畔花園的一個小區18羅漢齊聚一堂，開了一次驚心動魄的動員大會。屋內幾乎家徒四壁，只有一個破沙發，一些人擠在沙發上，一些人席地而坐，馬雲站在中間，激情忘我，張牙舞爪的瘋狂演講，當時這些屋裡的人個個都成了億萬富翁，而這其中就是如今赫赫有名的紅娘子，彭蕾，現在的她已成長為阿里當之無愧的第二掌門人，執掌整個螞蟻金服七百億美元的業務，在福布斯世界100強女性中位列33，而改變她命運的這扇門還得從20年前說起，在加入阿里巴巴之前，彭蕾已經在浙江財經學院當了四年老師，生活平平淡淡，一個偶然的機會，彭蕾與孫彤宇相識相戀，很快二人於1997年領證結婚，沒想到這段姻緣讓彭蕾的一生都綁在馬雲身上。
1998年，孫彤宇執意北上與馬雲創業，作為妻子的彭蕾，為了支持丈夫的事業，辭掉教師工作，隨後加入了馬雲團隊，丈夫事業風生水起，而妻子彭蕾則是阿里巴巴首席人事官，她的工作主要是招人，看人，與人打交道，為阿里挑選最符合企業文化的核心員工，一片江山都靠將，而彭蕾就是這樣一位招納賢士鐵軍的能將，童文紅就是她挑出的，也就是如今的菜鳥網絡總裁，童文紅當時來面試時已經30多歲，沒什麼專業背景，但彭蕾給了她一次機會，讓她做前台，因工作細緻又有耐心，一年後彭蕾提拔她做行政部主管，事實證明，彭蕾的眼光的確沒錯，正因為有她，才成就了這段前台小妹到億萬富豪的傳奇故事，圈裡曾經流傳著這樣一段話，阿里的人最難忘，不認同的早跑了，剩下的都是死忠粉，隨著公司的不斷擴大，彭蕾後來又持續轉戰，為阿里巴巴市場部、服務部等多個部門，打造出了一個具有阿里特色的電商組織文化體系。在提升客戶體驗以及弘揚企業文化方面積累豐富經驗，而其丈夫孫彤宇事業也如日中天，僅三年時間就將淘寶打造成中國第一電商，夫妻二人成為阿里藝人。
2007年孫彤宇接受馬雲指令從淘寶卸任，這一輿論在阿里激起千層浪，不過最後大家都欣然接受，孫彤宇離任後，彭蕾獨自打理淘寶，其淘寶發展壯大，並且支付也成為越來越核心的需求。
2010年，支付寶正式推出，由彭蕾任職CEO，不過除了她，再無二人。在市場部、人事部、服務部的多年摸爬滾打，彭蕾對用戶體驗的把握已經爐火純青，接受支付寶後，彭蕾天天跑貼吧，搜集大家對支付寶的看法，利用好的點子，立刻安排手下執行，很快，四年時間，在彭蕾的帶領下，支付寶壟斷了全中國的支付業務，用戶量覆蓋中國8億人口，後來彭蕾在支付寶頁面里推出各種生活服務，不管是出門在外，還是悶頭在家，打開支付寶就能搞定所有衣食住行，支付寶的壯大順理成章地孵化出來，彭蕾從支付寶延伸又轉去一線完善螞蟻金服體系，推出餘額寶、全民理財的產品，如今，螞蟻金服體系下已經有支付寶，餘額寶，招財寶，螞蟻聚寶，網上銀行，螞蟻花唄，芝麻信用等多個業務板塊，成為阿里旗下不可撼動的大金山，作為一名女性，要想踏入男性主導的世界，必須要付出三倍的努力，而彭蕾這位當年看著弱不禁風的女子，如今也長成一株大樹，20年如期陪伴，她成為馬雲背後最強大的靠山。
關注點二：靠金融還是科技業務賺錢？
據《21世紀經濟報道》,在監管日趨嚴厲的背景之下，「金融」的故事不那麼好講了。於是，與時俱進的中國金融科技巨頭們紛紛開始了「去金融化」的歷程，當然這個過程並非「改一個名字」這麼簡單。
今年5月份，螞蟻金服將公司名字改為「螞蟻科技集團股份有限公司」，簡稱螞蟻集團。
從歷史過程來看，螞蟻經歷了自己做金融業務，到輸出技術+客戶+場景賦能金融機構做金融業務的過程。但，科技的故事比金融更好講嗎？
7月17日，由銀保監會制定的《商業銀行網際網路貸款管理暫行辦法》正式施行，被業內認為利好螞蟻集團等金融科技巨頭。也有研究報告測算，如果螞蟻能做到萬億級別的助貸和聯合貸款規模，就可為其帶來數百億左右的年收入規模。但這部分業務收入到底該歸入金融還是科技，還是一個模糊不清的地帶。
目前在科技方面，螞蟻輸出體系化的科技產品和科技解決方案，收取產品服務費，所覆蓋客戶也在由金融領域向非金融領域擴展。
技術方面，螞蟻主要聚焦於「BASIC」基礎技術，即Blockchain (區塊鏈)、AI（人工智慧）、Security（安全）、IoT（物聯網）和Cloud computing（雲計算），重點關注區塊鏈和分布式技術。
在技術這個螞蟻想要all in 的發力領域，不但競爭者眾，也很考驗公司的技術實力和整體服務水平，且需要探索創新的商業模式。
「我們服務了400多家銀行，但是在這麼多銀行的招投標過程中，從來沒有正面遭遇過螞蟻們。」一位金融科技公司的副總裁曾表示，從沒把螞蟻等公司看做競爭對手。
「B2B的世界跟B2C的世界完全不同，螞蟻在其過去擅長的個人與小商戶領域的經驗，在如今要輸出科技能力到金融機構上幾乎是不適用的。」一位銀行系金融科技子公司人士評價稱，「從這個角度上來說，我們處於同一起跑線。」
採購螞蟻金融雲的服務其實本質上說是花錢買流量和經驗。」一位小型城商行科技信息部門負責人表示。
但從另外一個角度來看，也說明螞蟻在科技業務輸出領域增長空間很大。
在其核心入口業務支付上，支付寶並沒有絕對性的壟斷優勢。手握10億用戶的騰訊微信支付一直在步步緊逼。
「要觀察一個企業在行業中是否處於壟斷地位，首先要看它是否具有不可替代性，其次要看它是否有定價能力。這兩點支付寶都沒有。」一位第三方支付公司負責人分析，「支付寶不能用了，客戶還可以用微信支付等其它渠道代替，其次支付寶敢提價嗎？別說提價了，只要減少推廣和補貼力度，很多市場就被競爭對手搶去了。」
融資是螞蟻近年來最賺錢的業務，包括花唄和借唄，由於監管在2017年底整頓現金貸和網際網路小貸，要求將小貸公司的ABS等表外資產納入表內統一監管，在2017年狂發累計逾三千億小貸ABS的「高槓桿」之路已經走不通。2017年底，螞蟻對旗下兩家小貸公司大幅增資82億元，並進一步開放借唄和花唄業務。
在財富管理領域，餘額寶這個具有里程碑意義的產品已經被監管限制「T+0」 的單日贖回限額，而這正是貨幣基金的核心競爭力之一，監管層還一併禁止了非銀機構任何方式的墊資行為。螞蟻財富主要代銷基金，但螞蟻用戶偏長尾，成長性還待觀察。
在2013年誕生餘額寶之後，螞蟻再沒有一個類似爆款的創新里程碑式產品出現。
對此，一位螞蟻高管曾表示，因為現在做開放平台更強調賦能，在開放技術的同時提供很多運營、營銷和產品設計的經驗。
在保險領域，螞蟻除了控股國泰財險，參股眾安保險之外，主要業務就是利用支付寶的流量優勢賣保險。在其萬億估值中幾乎可忽略不計。
在信用業務上，2017年底，央行決定不再向包括芝麻信用在內的八家試點公司發放個人徵信牌照。雖然也可以在生活類方面提供數據服務，但不再能涉足金融類徵信服務這一具有成熟商業模式和含金量的業務。
關注點三：誰在監管「螞蟻」？
監管或許會遲到，卻永遠不會缺席。
客觀來說，不能把任何一家公司捧上神壇，背後必然是諸多複雜因素共同造就。回顧螞蟻發展的歷史，幾乎沒有錯過任何一個「監管套利」的風口。如移動支付、沒有限制T+0規模的貨幣基金、沒有限制槓桿的現金貸和消費金融等。
螞蟻歷史核心風口業務都已經被監管整頓，比如支付斷直連、貨基限制規模、現金貸資產回表被限制槓桿等，更重要的是，國家層面也開始對非金融公司控股金控集團的交叉風險有所警覺。雖然螞蟻表態不做金融做科技，甚至還發大招改了名字，但螞蟻被納入首批金融控股公司監管辦法試點名單也是不爭的事實。
根據人民銀行《金融控股公司監督管理試行辦法（徵求意見稿）》，實質控制兩個或以上金融機構的非金融企業，在滿足特定條件下應當設立金融控股公司（實控含銀行且金融機構總資產規模大於5000億，或實控不含銀行且金融機構總資產規模大於1000億）。
目前情況看，螞蟻未來可能需要成立符合實繳資本要求的金融控股公司，並將目前銀行、保險、小貸、公募基金等相關業務劃入金融控股公司內。
強監管背景下，作為金控集團的監管必將增加合規成本，同時餘額寶、現金貸等部分盈利支柱業務增長受限，這些負面影響在目前對螞蟻的估值計算模型中都沒看到。
B
南山智尚
曾向劉鐵男行賄754萬！
山東前首富宋作文捲入多起「貪腐案」
母公司遭遇流動性危機？
急於借子公司IPO上市輸血？
註冊地：山東省煙台市龍口市
主承銷商：中國銀河證券
擬上市地：創業板
主營業務：
山東南山智尚科技股份有限公司（下稱：南山智尚）主營業務為精紡呢絨及正裝職業裝的研發、設計、生產與銷售，公司先後運營了「南山」、「DinoFilarte」等精紡呢絨品牌，以及「締爾瑪」、「織尚」等服裝品牌。
募資投向：
數據來源：招股書
財務數據:
數據來源：招股書
關注點一：曾向劉鐵男行賄754萬！山東前首富宋作文捲入多起「貪腐案」
據《每日財報》報道，南山智尚申請創業板上市意味著背後的宋作文家族又迎來了財富擴張之旅。
相比於南山智尚，其控股股東，作為中國五百強企業、中國「最大」的村辦企業之一南山集團更為知名。而其所在地南山村村民早在上世紀戶均資產就已經超過100萬元，被認為是僅次於華西村的「天下第二村」。
南山集團通過直接和間接方式合計持有南山智尚約93.1%的股份，是南山智尚控股股東。其同時也是國內最大的鄉鎮集體所有制企業之一，2019年綜合實力排名中國企業五百強中排名176位，背後股東南山村委會和宋作文分別持股51%和49%。
宋作文家族於2010年3月，以396.2億元身家榮登《2010年山東富豪榜》，成為山東首富。2019胡潤百富榜顯示，宋作文家族以300億元財富位列山東上榜富豪第三位；而在11月公布的2019福布斯富豪榜中，宋作文以148.5億元位列山東上榜富豪第五位。
公開信息顯示，近年來，南山智尚母公司南山集團被曝捲入多起違法案件中。從內部風險來看，據企查查顯示，南山尚智關聯風險超230條，需要格外注意的是，宋作文先後兩度捲入了「行賄案件」中。
1、行賄劉鐵男754萬
2014年9月24日，廊坊市中院公開審理了原發改委副主任劉鐵男一案。庭審中，劉鐵男主動交代，曾收受宋作文的款項754萬元。
其中，2002年上半年，劉鐵男為南山集團新型鋁合金項目通過國家計委備案提供幫助，分兩次收受宋作文給予的人民幣4萬元。
2005年，劉鐵男再次接受宋作文請託，以向中國鋁業時任副總裁羅建川打招呼的方式，為南山方面與中鋁下屬的山東鋁業簽訂3萬噸氧化鋁供銷合同提供幫助。
庭審稱，宋作文將供銷差價中的750萬元，匯入了劉鐵男之子劉德成控制的公司帳戶。
劉鐵男一案一度引發輿論對宋作文本人的質疑。受此影響，2015年宋作文辭去了南山集團的董事長、法人代表等職務，出現這樣不光彩的歷史，勢必會影響投資者對於高管團隊的信任度。不過，從公開信息來看，宋作文並未因此事受到法律層面的牽連。
2、半價賣房行賄杜偉平
2014年12月，山東省紀委對煙台市規劃局原局長杜偉平涉嫌嚴重違紀違法問題進行了查處。杜偉平被開除黨籍，取消退休待遇，並移交司法機關。
2016年，一審判決中，杜偉平被判處有期徒刑8年。杜偉平不服判決，向山東高院提出上訴。2017年6月19日，山東高院駁回杜偉平上訴，維持原判。
山東高院的刑事裁定書中，提到了宋作文向杜偉平行賄一事。
宋作文表示，杜偉平主要在南山集團房地產開發項目上給了我們照顧，我給杜偉平打電話說一聲，具體我安排陳某辦理，沒有親自出面辦理過。陳某給我講過，南山集團開發的部分項目在辦理相關手續時杜偉平給了照顧，南山麗景花園項目、大南山旅遊項目、馬山寨項目等開發，杜偉平沒有為難我們，都順利通過了規劃局項目評審，沒有影響項目的正常施工。
2011年7、8月份，杜偉平給宋作文打電話，意思是小孩結婚，想從南山置業開發的星海灣小區購買一套房子，問他能不能價格低一些，以開盤價格賣給他。
商品房買賣合同信息顯示，該商品房位於煙台市芝罘區金溝寨五街21-7號的南山·星海灣第3幢1單元11層02號商品房一套，建築面積233.93平方米，單價5000元/平方米，總金額1169650元；而2011年，該小區房價約9000元/平方米。
杜偉平也坦言，我買這套房子的價格與市場價的差價有90餘萬元，我沒有補交。
對於低價賣房，宋作文的說法是，我這樣低價賣給杜偉平一套房子，也是為了和他處理好關係，好在我們開發項目時得到他的關照。
除了上述案件外，南山集團在當地曾多次與別村就土地發生糾紛，在當地引發不小爭議。7月30日前後，有龍口市當地群眾向記者表示，2013年，南山集團曾在當地強行徵收土地。而這些村的相應補償措施也沒有到位。
當地一家名為煙台百佳水產有限公司的企業主慕偉表示，今年5月，南山集團人員在百佳水產公司廠區私采盜挖河沙20萬方。對於盜挖河沙一事，慕偉提供的龍口市自然資源和規劃局出具的相關文件顯示，南山集團下屬公司開採砂土行為未經批准，龍口市自然資源和規劃局已下發《責令停止違法行為通知書》，並依法立案查處。
關注點二：衣食住行、商貿往來、資金拆借都仰賴母公司
作為南山集團旗下眾多企業中的一個，南山智尚無論是在「衣食住行」、「商貿往來」甚至是「資金拆借」上都仰賴南山集團。
招股書顯示，南山智尚光是向南山集團控制或其它關聯的企業（還包括學校、醫院等單位）銷售服裝、提供勞務的單位多達70多家，這些企業絕大多數都在宋作文家族或南山集團旗下。2019年，這些交易合計金額994.09 萬元，占當期營業收入的比例為0.56%。
關聯交易的另一大頭是關聯採購。
2017年-2019年，公司向南山集團、南山鋁業、南山水務、南山賓館等企業採購商品及服務的合計金額分別為 8184.00 萬 元、8633.12 萬元和 8627.34 萬元，占各期營業成本的比例分別為 7.40%、6.38% 和 6.98%。這些費用中，電力、天然氣、蒸汽、暖氣、水及污水處理費用要占到關聯採購費用的80%左右。
關聯交易以外，更大的隱憂則來自與南山集團及關聯公司間金融業務往來。
南山集團多次扮演南山智尚的貸款擔保方角色，近年來南山智尚幾乎每一筆貸款背後都有南山集團在背後擔保（近幾年來有幾次？）。以招股書中披露的最新一筆擔保為例，該筆擔保發生時間在2019年11月30日，借款期限為2019 年11月30日-2020年11月27日，擔保金額3500萬元。此外，南山集團下屬南山集團財務有限公司（簡稱：「南山財務」）還為南山智尚開立承兌匯票業務， 2018年12月以來共開具兌票金額1.2億元。
此外，南山智尚還與上述南山財務公司之間頻繁存款及借貸等金融業務。
2008年12月，南山集團、南山鋁業、海爾集團財務有限責任公司合作創立了南山財務。南山財務公司簡介寫著：為提高集團資金使用效率、降低綜合財務成本、提升資金和財務管理水平為目的，為成員單位提供金融服務的非銀行金融機構。
對於南山智尚而言，南山財務似乎扮演著「銀行」角色。
除上述為公司提供開具匯票業務外，2018年以來，南山財務還多次為南山智尚提供存、貸款業務。具體來看，2018年8月-2019年8月這一年時間內，南山智尚分6筆從南山財務處貸款，總計金額4.4億元；而在2018年以來；南山智尚還先後存入南山財務兩筆合計10.5億元款項。
南山智尚和南山財務之間還有人員的交叉，南山智尚副董事長程仁策還同時擔任南山財務的董事。
綜上可以看出，南山智尚經營上一部分依賴關聯公司訂單及母公司提供的廠區及配套基礎服務，財務上也並非 「獨立」。
關注點三：母公司遭遇流動性危機？急於借子公司IPO上市輸血？
母公司南山集團去年底有息負債達443億，公司債面臨密集兌付。
從2019年末，南山集團內發行的企業債在二級市場遭集中拋售開始，有關南山集團流動性危機的傳聞就一直沒有停歇。
2019年12月20日，南山集團發布的關於「18南山05」的回售實施結果公告中顯示，這隻2019年1月份發行的公司債，大多數投資者選擇要求企業回售，債券的發行金額為5億元，但回售金額達到4.5億元。這意味著市場上對南山集團債券兌付信心並不看好。
或是為了回流資金，同樣在去年12月，南山集團發起了一筆巨額資產轉讓協議，其與青島市國資委旗下的青島城市建設投資（集團）有限責任公司簽署協議，擬以近69億元價格，將旗下相關航空等資產轉讓給青島城投。
這些資產不乏優質資產，包括青島航空、南山公務機、山東南山國際飛行有限公司三家公司的股權以及關聯債權凈額，還有公務機兩架、青島南山美爵度假酒店北樓房屋所有權及對應土地使用權。
這背後是南山集團面臨新一輪兌付。7月24日，南山集團公告稱，有一筆企業債「17南山02」回售有效登記數量為49.95萬手，回售金額為5億元，回售兌付日為8月14日。從「17南山02」的回售結果來看，回售金額達到4.99535億元，這也就意味著，幾乎全部投資人都選擇了回售。
南山集團2019年年報顯示，截至2019年底，公司的有息負債達到443億元，其中短期債務224.09億元，長期債務219.01億元。南山集團的有息負債在近些年一直呈現逐年攀升的走勢，從2012年的207.38億元增加到2019年的443.1億元，翻了一倍還多。龐大的債務規模已嚴重拖累了公司的盈利水平，2019年，南山集團實現營收434.61億元，同比增加0.67%，實現歸母凈利潤24.45億元，同比增長17.1%。
結合上述背景，南山智尚此時上市背後是否隱藏著母公司急於借子公司IPO上市輸血的目的？
C
藍天燃氣
駐馬店首富想上市
公司卻多次牽涉貪腐案
改制涉嫌國有資產流失
註冊地：河南省駐馬店市
主承銷商：招商證券、中原證券
擬上市地：上交所主板
主營業務：
河南藍天燃氣股份有限公司（下稱：藍天燃氣）主要從事河南省內的管道天然氣業務、城市燃氣等業務，位於天然氣產 業鏈的中下游。
募資投向：
數據來源：招股書
財務數據:
數據來源：招股書
關注點一：三涉貪腐案的駐馬店首富
2018年6月，李新華家族經營的天然氣企業——藍天燃氣向證監會提交申請，第三次向A股發起衝擊。
2018年的10月，李新華家族以總財富20億元的數額，登上2018年胡潤百富榜第1775名。在一眾富豪中，這樣的排名顯得有些靠後，甚至20億元也僅是上榜門檻，但這一排名，足以讓李新華家族榮耀家鄉——憑藉這一排名，李新華家族成為駐馬店市首富。
2018年11月22日，藍天燃氣收到證監會的反饋意見，意見共包括35個問題。其中，證監會質問了公司實控人李新華是否涉及駐馬店原市委書記劉國慶貪腐案。
2017年1月，河南省許昌市中級人民法院公開宣判駐劉國慶受賄案，認定被告人劉國慶犯受賄罪，判處無期徒刑、剝奪政治權利終身。許昌中院審理查明，劉國慶利用職務便利，非法收受他人財物共計摺合人民幣6799萬元及港幣10萬元。
據河南商報報道，從2008年3月調任駐馬店代市長，直到2014年4月被宣布落馬，在駐馬店這幾年，劉國慶與當地房地產商們的關係，頗受外界詬病。
在反饋意見中，證監會公開質問藍天燃氣：
公司「實際控制人李新華涉及劉國慶貪腐案件的具體情況，未被立案調查的原因，是否構成重大違法行為，是否可能受到刑事、行政處罰」。
尷尬的是，就在反饋意見下發前10天，2018年11月13日，中國裁判文書網披露的一份判決書中，藍天集團再次捲入了一起貪腐案。
根據判決書，李新中利用擔任駐馬店市城鄉一體化示範區黨工委書記的職務便利，為河南藍天集團有限公司在駐馬店市城鄉一體化示範區開發的藍天世貿中心項目提供幫助，於2017年初、2018年初，兩次收受藍天集團法定代表人扶某4萬元購物卡。
判決書中提到，將禮品卡送給李新中的是藍天集團的法人「扶某」。查詢招股書可見，藍天集團法人名為扶延明。
扶延明還是藍天燃氣的發起人股東，截至招股書披露，扶持有藍天燃氣451.20萬股，為前十大股東之一，同時也是藍天集團總經理。
在收受藍天集團方面的禮品卡後，李新中不僅利用職務便利提供幫助，還曾公開為藍天集團站台。
2017年9月1日，藍天·世貿中心項目舉行奠基儀式，當時李新中作為示範區黨工委書記主持了奠基儀式。
事實上，早在10年前，藍天集團就涉及貪腐案件了。
2009年3月，北京市第一中級人民法院以受賄罪判處原國開行副處長鬍漢成無期徒刑。
案件顯示，2002年上半年至2004年10月間，藍天集團就「西氣東輸」項目向國開行申請貸款。在此過程中，原藍天集團貸款經辦人、公司自然人股東之一李向軍以簽署諮詢合同的名義，先後從藍天集團套取900萬元，其中400萬元付給胡漢成，500萬元自己挪用。
隨後，李向軍、胡漢分別因上述行為受到刑事處罰。但監管機關並未對藍天集團進行立案、偵查、提起公訴，藍天燃氣的保薦機構認為，藍天集團不存在因胡漢成案件受到或可能受到處罰的情形。
關注點二：改制涉嫌國有資產流失
藍天集團的前身是河南中原氣化股份有限公司(下稱「中原氣化」)，控股股東為河南藍天能源投資股份有限公司(下稱「藍天投資」)。
1999年4月10日，河南省駐馬店市液化總公司與河南省偉力化工股份有限公司、駐馬店市第一造紙廠等五家企業簽訂協議，擬共同發起成立中原氣化。
兩天後，河南省國有資產管理局(下稱「國資局」)確認了中原氣化各股東所持股本類別，其中液化總公司出資形成的8000萬股界定為國家股，由駐馬店地區國資局持有；其餘五家股東出資形成的600萬股界定為國有法人股。
1999年6月29日，中原氣化在河南省工商局註冊登記成立，法人代表李萬枝，註冊資本8600萬元。2001年9月26日，由於駐馬店市不再保留國資局，其職能併入駐馬店市財政局，中原氣化原來由國資局持有的8000萬股國家股改由駐馬店市財政局持有。
2003年6月20日，河南省偉力化工股份有限公司、駐馬店市第一造紙廠五家企業因經營困難，將中原氣化600萬股(持股比例6.977%)全部轉讓至液化總公司，轉讓價格為901.76萬元。
上述股權轉讓完成後，中原氣化股權結構為：駐馬店財政局(液化總公司出資)8000萬股、持股比例93.02%，液化總公司600萬股，持股比例6.977%。
2003年6月，中原氣化變更為有限責任公司，名稱變更為藍天集團。公司註冊資本增加至8億元，其中駐馬店財政局出資8000萬元，液化總公司出資7.2億元，新增出資7.14億元。
2003年5月，液化總公司產權制度改革啟動。同時，駐馬店市財政局將其在藍天集團中的出資額8000萬元轉讓給液化總公司，轉讓價格為8000萬元。變更完成後，中原液化(液化總公司改制完成後)持有藍天集團100%股權，共計8億股。
2003年10月24日，駐馬店市審計局出具報告，經審計液化總公司及其下屬單位截至2003年6月30日的合計凈資產為552.25萬元。
2004年1月31日，駐馬店市經貿委對液化總公司的改制問題作出批覆，具體內容如下：同意對液化總公司實行國有產權整體出讓改制，改制後李萬枝等股東出資的新公司承擔液化總公司的全部有效債權債務。液化總公司整體出讓改制時總資產額為17.63億元，負債總額為17.52億元，所有者權益為1065.81萬元。
液化總公司以經評估後的凈資產1065.81萬元、土地出讓收益354.18萬元和改制後新股東承擔的安置補償費用603萬元，合計2022.99萬元支付原職工的一次性經濟補償金和安置補償費。這意味著，李萬枝等人以2000多萬元的價格獲取液化總公司100%股權。
2004年1月31日，駐馬店市財政局與李萬枝為代表的49個自然人股東簽訂《產權轉讓協議書》。至2004年1月，液化總公司改制已履行相關程序，並經有權部門批准，以李萬枝為代表的49個自然人以液化總公司為載體持續經營。
值得注意的是，若以2003年6月液化總公司901.76萬元收購6.977%股權為基準進行測算，截止2003年3月31日，液化總公司的凈資產應為1.29億元，但李萬枝等人付出的交易價格僅有2022.99萬元。之後，包括《財經》、《理財周報》在內的多家媒體曾質疑藍天集團在改制過程中「涉嫌國有資產流失」。
部分業內人士表示，對於擬IPO企業因早期國企改制而出現的「瑕疵」，只要符合當時的轉讓程序，並得到相關部門文件確認，一般不會去追究「原罪」。
北京京安律師事務所張越表示，在企業上市過程中，如果發現一些以前改制等的問題，一般採取政府主管部門背書的方式應對證監會的審查。從上市輔導角度上說這種做法是常見的方式，至於這種方式能否被證監會認可，那要具體情況具體分析。
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成都縱橫
競爭對手向上市委發舉報函！
核心產品被指專利侵權
註冊地：四川省成都市
主承銷商：國泰君安證券
擬上市地：上交所科創板
主營業務：
成都縱橫自動化技術股份有限公司（下稱：成都縱橫）自設立以來專注於工業無人機相關產品的研發、生產、銷售及服務，致 力於為客戶提供智能化、標準化、工具化的工業無人機系統，是國內規模領先、 最具市場競爭力的工業無人機企業之一。
募資投向：
數據來源：招股書
財務數據:
數據來源：招股書
關注點一：競爭對手向上市委發舉報函！核心產品被指專利侵權
2020年7月28日河北雄安遠度科技有限公司（下稱：遠度科技）發布了一封向上市委的舉報函。據《無人機行業觀察》披露的這封《反應「成都縱橫自動化技術股份有限公司」有關問題的函》的內容，主要內容涉及以下兩方面：一是認為成都縱橫不符合「形成主營業務收入的發明專利5項以上」的必要條件；二是認為招股書描述核心技術部分無相應發明專利支撐，不能代表真實核心技術，成都縱橫不符合「主要依靠核心技術開展生產經營」的條件。
2020年4月20日，成都縱橫科創板IPO獲上交所受理。然而，衝刺科創板上市在即，卻因專利糾紛成為被告。
作為原告的遠度科技，由寧波人保遠望融達投資中心和啟迪科服投資管理（北京）有限公司投資控股，是一家專業從事智能化設備技術開發及無人機自駕儀的研發並為客戶提供全方位的行業解決方案的高科技公司。
遠度科技稱其經市場調研，發現成都縱橫自動化公司、成都縱橫大鵬公司未經其許可長期從事製造、銷售、許諾銷售涉案專利技術的產品—CW10D系列，山東省防汛抗旱物資儲備中心於2019年7月通過招投標形式購買、使用涉案侵權產品。經技術對比，認為成都縱橫大鵬公司向山東省防汛抗旱物資儲備中心提供的侵權產品落入涉案專利保護範圍，侵犯原告專利權，違背了鼓勵創新的專利制度，與加大鼓勵創新、加強保護智慧財產權的國家政策背道而馳。
據裁定書顯示，此次訴訟遠度科技主張四件發明專利、一件實用新型專利。分別為第201610802810.8號「無人機、無人機起飛控制方法及裝置」；第201511021419.6號「一種無人機獲取圖像的系統及方法」；第201521135230.5號「一種無人機獲取圖像的系統」；第201610802445.0號「無人機、無人機降落控制裝置及方法」；第201610575475.2號「飛行器的飛行控制方法、裝置及系統」等5件涉案專利。
遠度科技訴求成都縱橫自動化公司立即停止製造、銷售、許諾銷售侵害其發明專利權的產品，並立即銷毀庫存被訴侵權產品及專用模具，山東省防汛抗旱物資儲備中心停止使用侵害其專利權的產品；同時請求法院判令成都縱橫自動化公司等賠償其經濟損失等五案共計2000萬元。濟南中院於2020年6月1日立案。
針對遠度科技的專利訴訟，6月21日，恰逢IPO之際的成都縱橫在對上市委的首輪答覆《8-3律師補充法律意見書（一）（成都縱橫自動化技術股份有限公司）》中回應稱：「截至本補充法律意見書出具日，公司已委託代理律師及其他相關專業機構，對涉訴產品和涉案專利進行分析，收集相關涉訴產品不存在專利侵權的證據，將根據訴訟程序規定準備應訴，並將依據《中華人民共和國專利法》第四十五條和 《中華人民共和國專利法實施細則》第六十五條之規定，向專利複審委針對涉訴專利提起無效宣告請求。
截至本補充法律意見書出具日，上述訴訟及無效宣告事宜尚在進行中。」並認為「遠度科技的專利不涉及其核心技術，遠度科技所附的侵權分析比對表也並未對專利權利要求特徵和產品進行一一比對分析，所得出的侵權結論依據不足；此外，本次訴訟的涉案產品為CW-10D無人機系統產品，是較早發布的產品型號；2019年度，該產品銷售收入為 519.87萬元，占公司全年營業收入的2.47 %，影響有限。」
據悉，成都縱橫提交答辯狀期間對管轄權提出異議，濟南中院7月2日裁定駁回被告提出的管轄權異議。
對於成都縱橫等對訴訟案件提出管轄權異議、對涉訴專利提出無效宣告的應對，遠度科技智慧財產權負責人則回應稱：遠度科技對成都縱橫的多個產品進行了分析，並對其CW-10D無人機系統產品進行了取證和多項專利權利要求的詳細對比。
經反覆確認，遠度科技認為，成都縱橫的產品構成嚴重的專利侵權，關於專利權利要求和產品對比的細節，遠度科技將會一一在法庭上遞交。
另外，此次起訴雖僅涉及CW-10D無人機系統產品，但這並不意味著成都縱橫的其它產品就不構成對遠度科技的侵權。據成都縱橫招股書稱，其D系列機型在2017、2018年度銷售額占其全年銷售總額的50%以上。
成都縱橫後續研發的CW-007、CW-25、CW-20、CW-30、CW-100等同系列產品均基於類似功能，均有大機率侵權的可能。因此，遠度科技將對侵權行為維權到底，擬對成都縱橫的全部D系列產品追加訴訟並提出賠償要求。
此次遠度科技向上市委提交的《反映函》，算得上是維權過程中的又一狙擊行動。
關注點二：產能過剩，盈利能力弱
據《首席科創官》報道，成都縱橫2019年的產能利用率達到90%，產銷率為85%，2018年公司產能從406架擴展到了811架。
可以發現，2019年公司產能利用率提升到了90%，但是產銷率下降到了85%，主要是由於產量增加了331架，而銷量只增加了218架，銷售速度沒有跟上擴產速度。
2019年縱橫股份銷量的提升，主要是靠廉價機型的降價促銷和「新陳代謝」式的新品上線。
其中，CW-007產品是降價促銷的主力，這一機型是2018年唯一一款售價在15萬元每套以下的。
該產品售價從2018年的13.72萬降到2019年的9.71萬，降幅接近30%，使得銷售增加了133套。
同時，新產品上市也讓公司在2019年度實現了一定程度的銷量上升，不過這是以替換一部分老產品的銷量來實現的。
總的來看，品類間的「新陳代謝」產生了一定的效果。
比如，新上的產品CW-15機型2019年以33.14萬元的價格，售出了103套。而CW-20及CW-10是縱橫股份的早期產品，報告期內這兩款產品銷售數量逐年大幅度下降，兩者2019年比2018年合計少賣了81套。
招股書解釋稱，CW-15、CW-30等產品系列的推出，使得CW-20市場需求逐步被替代，而CW-15、CW-007等產品銷售實現大幅增長，也使得CW-10的部分需求被替代。
事實上，從每套產品定價來看，成都縱橫真正有銷售收入號召力的產品是CW-30與CW-100。
CW-30系統單套售價2019年翻了一倍，達到114.58萬元，這是因為2019年該產品搭載了雷射雷達，提高了成本和技術含量，該產品銷量也同比增加了13個。
CW-100的售價一經推出就達到了100.81萬元每套，可是2019年只賣出了2個，未來或也會走上降價這條路？
廉價品類的降價促銷，固然可以在短期內提升公司的銷售數據和產能利用率，但是如果長期持續下去，會對公司的毛利率和長期盈利能力產生負面效應。
縱橫股份2017年毛利率為70.98%，2018為63.97%，2019年為56.51%，呈現快速下滑的狀態，這與各類產品的降價行為不無關係。
其中，表現最為明顯的品類就是CW-007，當價格為9.71萬元時，該產品毛利率僅僅能夠達到27.54%。
而公司的募投項目中有3.47億是直接用來擴產的。招股書表示，預計該募投項目建設完成並完全達產後，可形成摺合標準機型CW-007無人機的年生產能力約3700架。
然而，擴產後的產能消化不是個小問題，現在縱橫股份811架產能利用率僅有85%，那麼會有客戶買單嗎？
另外，雖然成都縱橫有幾款無人機銷售單價很高，超過百萬，但是賣出去的數量並不多，對於整體營收的貢獻也有限，公司大部分銷量和營收仍然來自中低端廉價機型。