姜超 等 今天
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宏觀周報來自姜超宏觀債券研究
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出口弱勢改善，通脹將趨下行
——海通宏觀周報（姜超 等）
摘 要
海外：特朗普再度施壓美聯儲，五國央行宣布降息。上周三，特朗普表示美聯儲不願承認其緊縮政策太快太重的錯誤，施壓美聯儲更大幅、更快速地下調利率。上周，紐西蘭、印度、泰國、菲律賓和秘魯央行均宣布降息。沙特計劃在8月和9月將原油日出口量控制在700萬桶以下，該消息促使國際油價連跌後出現反彈。上周四，日本批准對韓出口三大半導體材料之一EUV抗蝕劑，這是自7月日韓貿易爭端以來日本首次批准對韓出口高科技材料。
經濟：進出口均改善。7月我國出口增速回升至3.3%，較二季度有所改善，而去年同期也存在出口基數偏低因素，7月我國進口增速跌幅收窄至-5.6%。今年以來的進口增速下滑快於出口增速，因此順差規模略降但仍高於去年同期。8月上旬前9天38城地產銷量增速轉負至-8.1%。7月乘聯會乘用車銷量增速轉負至-5%，但批發銷量增速降幅有所收窄，需求依然偏弱。7月上旬重點鋼企粗鋼產量增速降至2%。8月上旬前9天六大集團發電耗煤同比增速-9.8%，降幅較7月有所收窄，但仍處低位，工業生產弱勢改善。
物價：通脹雖有反彈，難掩下行壓力。7月CPI環比上漲0.4%，同比上升至2.8%。8月以來鮮果價格繼續回落，豬肉價格持續上漲，蔬菜價格小幅回升，考慮到去年食品價格基數較高，我們預計8月CPI同比或回落至2.5%。7月PPI環比下降0.2%，同比回落至-0.3%。8月以來國際油價、國內煤價和鋼價均出現明顯下降，我們預計8月PPI同比回落至-0.8%。
流動性：匯率貶值明顯。上周貨幣利率回落，其中R007均值下行至2.62%，R001均值下行至2.47%。DR007下行至2.52%，DR001下行至2.42%。上周央行再度暫停逆回購操作，公開市場操作量為零。上周美元指數回落，但受中美貿易摩擦擴大影響，人民幣匯率貶值明顯，在岸與離岸人民幣分別貶至7.06與7.1。
政策：上海自貿區升級。國務院印發《中國（上海）自由貿易試驗區臨港新片區總體方案》，支持上海自貿區臨港新片區以投資自由、貿易自由、資金自由、運輸自由、人員從業自由等為重點，推進投資貿易自由化便利化。銀保監會日前啟動針對前期房價過熱城市的房地產貸款業務專項檢查。國務院辦公廳同意建立養老服務部際聯席會議制度。
一、海外：特朗普再度施壓美聯儲，五國央行宣布降息
1.1 特朗普再度施壓美聯儲
上周三，美國總統特朗普在推特上表示，美聯儲不願承認其緊縮政策太快太重的錯誤，施壓美聯儲更大幅、更快速地下調利率。而就在上周二，四位美聯儲前主席在《華爾街日報》上聯合發表署名文章，呼籲保持美聯儲獨立性，貨幣政策不應受短期政治壓力影響，同時強調美聯儲主席不能因與領導人存在政策分歧而被降職或免職。
1.2 五國央行宣布降息
五國央行宣布降息。上周三，紐西蘭聯儲將官方現金利率下調50BP至1%，刷新該國政策利率新低，此次降息為今年第二次。同日印度與泰國央行相繼跟進，印度央行下調回購利率35BP至5.4%，超市場預期，是今年第4次降息，泰國也意外下調基準利率25BP至1.5%，為2015年以來首度降息。上周四，菲律賓央行將基準利率下調25BP至4.25%，為今年第2次降息。上周五，秘魯央行下調關鍵利率25BP至2.5%，為近9年新低。
沙特計劃控制原油出口。沙特一官員上周四表示，沙特計劃在8月和9月將原油日出口量控制在700萬桶以下，預計9月每日向客戶供應的石油將比客戶要求的減少70萬桶，9月每日向北美客戶供應的石油將比原計劃減少約30萬桶。該消息促使國際油價連跌後出現反彈。
日本批准對韓出口部分高科技材料。上周四，日本經濟產業省批准對韓出口三大半導體材料之一EUV抗蝕劑，這是自7月日韓貿易爭端以來日本首次批准對韓出口高科技材料。
二、國內經濟：進出口均改善
2.1 進出口均改善，順差規模略降
出口增速回升。7月我國以美元計價出口同比回升至3.3%（前值-1.3%），較二季度有所改善，而去年同期也存在出口基數偏低因素。往後看，7月海外主要經濟體中，美、歐PMI續降，日本PMI穩定在榮枯線下，外需前景仍偏弱勢。
外需大多改善。從國別和地區來看，7月我國對歐盟（6.5%）出口明顯改善、對美國（-6.5%）出口跌幅略有收窄，而對日本（-4.1%）出口增速轉負。新興經濟體中，對東協（15.6%）、韓國（9.3%）、印度（7.0%）出口增速均有回升，而對中國香港（-15.7%）出口增速繼續回落。
從貿易方式看，7月一般貿易（6.2%）出口增速由負轉正，但加工貿易（-7.2%）出口跌幅擴大。從產品類型看，7月勞動密集型產品（4.5%）和機電產品（2.9%）出口增速重回正值，高新技術產品（-0.19%）出口跌幅較6月收窄。
重點出口商品中，出口增速大多改善。7月集成電路（31.7%）和塑料製品（15.2%）出口增速大幅提升，手持無線電話機（-9.4%）、服裝（-0.3%）和鋼材（-6.6%）出口跌幅收窄，紡織（6.0%）、家具（3.7%）、汽車零配件（3.0%）和鞋類（4.6%）出口增速均由負轉正，但自動數據處理設備（-6.1%）出口轉跌。
進口跌幅收窄。7月我國進口同比-5.6%（前值-7.4%），跌幅繼續收窄。從數量看，7月中美貿易問題一度緩和，我國進口大豆（7.9%）大幅回升，此外，7月我國進口鐵礦石（1.2%）、銅（6.7%）增速也明顯回升，進口原油（13.9%）、集成電路（0.2%）小幅回落；從金額看，鐵礦石（68.0%）受益於量價雙雙貢獻，進口金額大幅飆升，而進口銅（-15.9%）增速亦有改善，但進口原油（1.4%）、集成電路（-7.2%）增速回落。
其他重點進口產品中，7月我國汽車及底盤（-49.7%）出口增速驟降，原因在於去年7月降低汽車進口關稅，導致去年6月的部分汽車進口也延後到7月實現，基數異常偏高，8月之後或逐漸回歸正常區間。其餘商品中，汽車零配件（-21.7%）和液晶顯示板（-17.8%）進口增速溫和回落。
順差規模略降。7月進出口增速均有改善，貿易順差降至450.5億美元，但高於去年同期，原因在於今年以來的進口增速下滑快於出口增速。外需整體放緩和貿易摩擦升溫，對未來貿易仍可能形成拖累，而8月以來人民幣匯率貶值或部分緩解出口壓力。
去年以來加稅商品在關稅落地之前都經歷了出口增速沖高，而關稅落地後大幅回落。根據美國統計的數據，截至今年6月，340億美元（-40.4%）、160億美元（-46.7%）和2000億美元（-33.2%）三類清單商品的美國自中國進口同比增速均低於-30%，而3000億美元（10.5%）清單商品的出口增速仍在走高，或與搶出口效應有關。
2.2 需求依然偏弱
地產銷量增速回落，汽車批零走勢分化。8月上旬前9天38城地產銷量增速轉負至-8.1%，其中高基數效應令一二線城市銷量回落幅度較大。7月乘聯會乘用車銷量增速轉負至-5%，但主要受到零售拖累，批發銷量增速降幅有所收窄。
2.3 生產弱勢改善
粗鋼產量增速下滑，發電耗煤降幅擴大。7月上旬重點鋼企粗鋼產量增速降至2%，不及6月水平。8月上旬前9天六大集團發電耗煤同比增速-9.8%，降幅較7月有所收窄，但仍處低位，指向工業生產弱勢改善。
三、物價：通脹雖有反彈，難掩下行壓力
3.1 7月CPI微升
7月CPI環比上漲0.4%，同比上升至2.8%。食品方面，非洲豬瘟導致豬肉供給減少，豬價大幅上漲，但夏季水果供應增多，鮮果價格下跌，7月食品CPI環比上漲0.9%。非食品方面，暑假出行增多，機票、住宿價格上漲，但受到國內成品油調價影響，汽油和柴油價格下降，7月非食品CPI環比上漲0.3%。
3.2 8月CPI回落
8月以來鮮果價格繼續回落，豬肉價格持續上漲，蔬菜價格小幅回升，考慮到去年食品價格基數較高，我們預計8月CPI同比或回落至2.5%。
3.3 PPI持續下降
7月PPI環比下降0.2%，同比回落至-0.3%。環比價格表現上，生產資料下降而生活資料持平；分行業來看，國際油價下跌導致油氣開採、煤炭採選和燃料加工跌幅擴大，黑色金屬和有色金屬由降轉漲，化學原料製品、非金屬礦物製品降幅收窄。8月以來國際油價、國內煤價和鋼價均出現明顯下降，我們預計8月PPI同比回落至-0.8%。
3.4 難掩下行壓力
6月以來豬價持續上漲，一方面與夏天季節性漲價有關，另一方面非洲豬瘟導致豬肉供給減少加劇漲價。但是目前水果價格已經高位回落，食品價格上漲幅度整體可控。同時，受全球經濟增長放緩影響，6月以來國際油價、國內鋼價和煤價均出現明顯回落，反映工業品價格上漲乏力，PPI和非食品CPI將趨於下行。
四、流動性：匯率貶值明顯
4.1 貨幣利率下行
上周貨幣利率回落，其中R007均值下行16bp至2.62%，R001均值下行22bp至2.47%。DR007下行13bp至2.52%，DR001下行21bp至2.42%。
4.2 央行暫停操作
上周央行再度暫停逆回購操作，公開市場操作量為零。
4.3 匯率貶值明顯
上周美元指數回落，但受中美貿易摩擦擴大影響，人民幣匯率貶值明顯，在岸與離岸人民幣分別貶至7.06與7.1。
4.4 貨幣鬆緊適度
上周央行發布2季度貨幣政策報告，表示下一階段要統籌國內國際兩個大局，進一步做好「六穩」。穩健的貨幣政策要鬆緊適度，適時適度進行逆周期調節，把好貨幣供給總閘門。引導金融機構增加對製造業、民營企業的中長期融資。把握好處置風險的節奏和力度，及時化解中小金融機構流動性風險，堅決阻斷風險傳染和擴散。加快完善金融體系內在功能，形成實體經濟供給體系、需求體系與金融體系之間的三角良性循環。
五、政策：上海自貿區升級
上海自貿區升級。國務院印發《中國（上海）自由貿易試驗區臨港新片區總體方案》，支持上海自貿區臨港新片區以投資自由、貿易自由、資金自由、運輸自由、人員從業自由等為重點，推進投資貿易自由化便利化；對新片區內符合條件的從事集成電路、人工智慧、生物醫藥、民用航空等關鍵領域核心環節生產研發的企業，自設立之日起5年內減按15%的稅率徵收企業所得稅。
監管房地產貸款。銀保監會日前啟動針對北京、南京、蘇州、深圳、寧波等32個前期房價過熱城市的房地產貸款業務專項檢查。監管人士表示，今年以來房地產信貸規模較大或占比較高、與交易火爆樓盤合作密切等銀行機構將成檢查重點。
發展養老服務。國務院辦公廳同意建立養老服務部際聯席會議制度，主要職能為研究審議擬出台的養老服務法規和重要政策，擬訂推動養老服務發展的年度重點工作計劃，部署實施養老服務改革創新重點事項，督促檢查養老服務有關政策措施落實情況。
法律聲明
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