​文章來源：財經銳眼

一

該來的遲早會來！

經過數月煎熬，*ST鹽湖（000792.SZ）的不良資產終於剝離出去了，但其投資者卻徹底失眠了。

原來，大幅折價處置不良資產後，*ST鹽湖元氣大傷。公司發布業績預告稱，預計2019年公司虧損約432億元-472億元，而2018年同期虧損約為34.5億元。

同時，公司預計2019年基本每股收益為虧損15.51元-16.94元，歸屬於母公司的所有者權益為-286.2億元，這樣的業績情況，在近年來的A股上市公司中實屬罕見。

虧損超400億元是個什麼概念呢？這麼說吧，截至1月10日收盤，*ST鹽湖的總市值為239億元，公司最大虧損超470億元，幾乎是總市值的2倍！

而*ST鹽湖註冊地所在的青海省格爾木市，2018年的GDP為368億元。也就是說，把全市的GDP都給了*ST鹽湖，也不能填滿業績虧損黑洞。

回顧發現，2014年-2018年，A股虧損王分別為中國鋁業、酒鋼宏興、石化油服、樂視網和天神娛樂，分別虧損162億元、73億元、162億元、138億和71億元。

但是，把*ST鹽湖往裡一放，A股歷屆虧損王根本不夠看，直接被秒殺下去。*ST鹽湖以超400億虧損獨樹一幟，成為A股近年來的最大虧損王。

放眼A股市場，出名的公司不少，像把豬活活餓死的雛鷹農牧，扇貝動不動就離家出走的獐子島，但與*ST鹽湖相比，這些公司都是雷聲大雨點小，雙方虧損根本不在同一量級。

消息一出，股吧里哀鴻遍野，有不明真相的網友試圖尋找答案，也有網友哀嘆，「不說了，數跌停板吧」。所謂「哀莫大於心死」，也不過如此了。

截至2019年12月31日，*ST鹽湖的股東人數合計6.85萬，公司在悄無聲息中曝出驚天巨虧，真是讓人防不勝防，近7萬股東恐怕要徹夜難眠了。

二

說回虧損原因，2019年10月，因無力償還債務，*ST鹽湖被債權人向西寧中院提出破產重整。隨後，西寧中院批准公司進行破產重整。

經與債權人協商後，*ST鹽湖宣布剝離不良資產，拍賣旗下三家子公司的股權和相關債權。

具體來看，不良資產包括：鹽湖鎂業88.3%股權和349.5億元應收債權，海納化工97.748%股權和60.23億元應收債權，以及化工分公司資產包。

值得注意的是，不良資產的帳麵價值超過574億元，但評估值僅有254億元。原因是*ST鹽湖處於破產重整狀態，專項評估機構採用清算價格法評估所致。

在清算價格法下，評估機構會考慮資產快速變現所需要的價格折讓等因素，評估值一般會低於帳麵價值。

2019年11月，*ST鹽湖的不良資產第一次進行網上拍賣，起拍價約為178億元，大概是評估值的70%左右。

即便如此，不良資產仍然難以出手，第一次拍賣以流拍結束。此後，不良資產進入降價通道，每次降價幅度不超過30%，但先後5次降價均以流拍告終。

為擺脫尷尬局面，*ST鹽湖找來兜底方青海匯信，最終以30億元的價格將不良資產剝離出去，而青海匯信背後站著的是當地國資。

實際上，不良資產曾迎來中國中化集團有限公司、陝西煤業化工集團有限責任公司等2位潛在競標者，但對方出價太低，難以達到*ST鹽湖的要求。

三

*ST鹽湖位於青海省格爾木市，這裡的察爾汗鹽湖是世界第二大鹽湖，也是我國最大的可溶性鉀鎂鹽礦床。

背靠察爾汗鹽湖，*ST鹽湖享受著得天獨厚的資源優勢，成為我國最大的鉀肥生產商之一，多年來穩居行業龍頭地位，被外界譽為「鉀肥之王」。

自1997年上市以來，*ST鹽湖曾連續10多年實現業績增長。2018年，公司主業產品氯化鉀實現營收74.5億元，毛利率高達71.94%。

由此可見，*ST鹽湖主業堅挺，導致業績巨虧的原因是多元化布局遇阻。放眼A股市場，痴迷於多元化的上市公司數不勝數，最典型的就是樂視網及其追隨者暴風集團。

有了手錶，還想要自行車，總以為天下都是自己的，但是，能把多元化做出花來的上市公司卻是鳳毛麟角，如今樂視網和暴風集團都滑至退市邊緣，*ST鹽湖也差不多。

近年來，受鹽湖鎂業、海納化工以及化工分公司巨額虧損拖累，*ST鹽湖業績出現斷崖式下跌，更因2017年、2018年連續兩年虧損而「披星戴帽」。

2019年1-10月，鹽湖鎂業虧損約31億元，海納化工虧損約8億元，而化工分公司全年虧損約8.62億元。倘若2019年業績繼續虧損，*ST鹽湖將被暫停上市。

眼看著2019年年報披露期日益臨近，*ST鹽湖不得不將剝離不良資產的計劃提上議事日程。實際上，*ST鹽湖剝離不良資產的舉措，也得到二級市場投資者的認可。

自2019年8月*ST鹽湖被債權人申請破產重整以來，公司股價開始觸底反彈，從最低5.42元漲至最高9.75元，之後股價回落調整，目前累計漲幅逾50%。

1月13日開盤，*ST鹽湖低開低走，但整體走勢平穩，截至收盤報8.56元，全天微跌0.23%，並未出現「數跌停板」的局面。

四

如今看來，國資出面接手*ST鹽湖的不良資產，簡直是再合適不過了。

目前，上市公司業績層面的最大危機似乎已經解決了，此後*ST鹽湖重新聚焦鉀肥主業，有望實現業績扭虧。

但是，這並不意味著*ST鹽湖可以一勞永逸了，公司的巨額債務問題，始終是懸在頭頂的一把利劍，一旦落下後果不堪設想。

近日，*ST鹽湖公告稱，截至2020年1月1日下午6時，共有1104家債權人向管理人申報債權，申報金額約為485.81億元，管理人已初步審查確定的債權金額約為450.1億元。

截至同一時點，共有864家債權人向鹽湖鎂業管理人申報債權，申報金額約為470.67億元；共有624家債權人向海納化工管理人申報債權，申報金額約為106.41億元。

目前來看，*ST鹽湖能否與債權人達成一致意見，是決定重整成敗的關鍵。若在期限內無法達成一致，重整草案未獲債權人通過，公司仍面臨破產清算的風險。

如此看來，*ST鹽湖能否在短期內順利化解債務危機，進而實現業績扭虧？恐怕都要打一個大大的問號了。

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