老文重發，作者：雪球價值發現
一、綜合分析篇
1、行業地位
2015年營收突破600億元，而同期蒙牛乳業的營收衰退至490億元，雙寡頭市場逐漸演變為一股獨大的格局。隨著中糧控股蒙牛，對蒙牛的前景我是持悲觀態度的，果然蒙牛的衰退如期而至，而這僅僅是開始，隨著兩者規模的逐步拉開，蒙牛後市更加艱難，而光明乳業早已脫離第一陣營久已！乳業市場從當年的三國殺演變為雙寡頭市場，現今演變為一股獨大的行業格局，伊利處於獨孤求敗的狀態。
2、行業發展
在行業發展方面：「以人均乳品消費水平來看，中國與已開發國家相比，甚至與世界平均水平相比，差距都還十分懸殊。根據全球最大市場研究集團凱度公司的「消費者指數」 監測信息，2015 年中國內地城市人均乳品年消費量為 19.4 升（已將固體乳品還原為液態），尚不足歐美已開發國家的 1/5。而美國農業部數據也顯示，2015 年中國人均液體乳消費量為 10.6kg，低於日韓 31kg、歐盟 60kg 和美國 82.4kg 的消費水平。因此推斷，國內人均乳品消費水平遠未飽和，乳品整體市場發展潛力巨大」。所以說乳業市場遠沒有飽和，保持穩步發展態勢是常態。
從產品角度來講，乳業產品品類不斷分化，有常溫奶、低溫酸奶、常溫酸奶、奶粉、冷飲甚至乳品飲料，產品種類多，有利於產品的差異化競爭，除了常溫奶競爭取決於價格因素外，其他品類對價格並不敏感，取決於品質和口感等，通過差異化競爭，獲取較好的利潤是行業競爭的不二之選。
3、管理方面
伊利早已實現管理層MBO，潘剛本人的持股市值達177億元，而蒙牛和光明還屬於典型的國企治理結構，可以說在管理層面伊利秒殺兩者。從三聚氰胺事件後伊利的發展態勢來看，潘剛確實具備企業家精神，思路開闊，做事專注，具備千全球視野，是不可多得的行業領袖，而他本人的全部財富都與伊利掛鉤，有足夠的動力經營好伊利，可以說伊利一方面會享受到國企的一些便利條件，另一方面又具有民營企業的進取精神和管理特質，算是當前中國最好的一種公司治理方式吧！
4、進口威脅
還是直接引用財報數據吧：「根據國家統計局信息顯示，2015 年 1-11 月國內乳企加工和製造各類乳品累計產量 2531 萬噸，比上年增長 4.42%；同期，根據國家海關數據顯示，國內各類乳品進口量達到 192萬噸，比上年下降 6.3%，按 CIF價格計算，共計價值 61億美元，比上年下降 28.2%，其中，終端消費的乳品進口量占國內產量的 2%，與上年相比，該比例未發生明顯變化。」乳品進口量僅占比2%，而且已經開始衰退，過於誇大進口威脅了。進口奶最多作為一種補充，不可能成為消費的主流，估計未來占比也就在2-3%的樣子。
5、競爭優勢
競爭優勢方面伊利簡直太強了：（1）拓展全球產業鏈，在奶源發麵全球布局，已經處於行業最有利的位置。（2）公司治理全行業最佳，CEO具備企業家精神，衰退競爭對手一條街（3）渠道方面，進一步深耕渠道，渠道管控力進一步加強，行業最佳（4）品牌方面，占據體育營銷的制高點，通過贊助參與類綜藝節目，品牌更加年輕化和親民化，最關鍵的就是2015年營銷費用達133億元，這可是構築了不可逾越的競爭壁壘啊，活脫脫一個90年代的可口可樂。（5）給你200個億可以顛覆現在的伊利嗎？基本不可能，這就是最大的護城河。
二、2015年財報分析篇
1、財務指標分析：
（1）營收598.63億元，增長10.94%，凈利潤46.32億元，增長11.76%，合0.76元/股，扣非後40.18億元，增長6.65%。股息0.45元/股，分紅率60%。
（2）總資產396.31億元，凈資產199.84億元，總權益201.46億元，負債率49.2%，ROE=23.18%，增加0.21%，22.2%（2014），2013:15.99%，2012:20.1%
（3）液體乳：營收471.51億元。增長11.19%，毛利率34.08%，上升3.26%
冷飲系列：營收40.98億元，減少4.34%，毛利率36.32%，上升1.27%
奶製品：營收64.47億元，增長7.02%，毛利率55.97%，上升10.35%
混合飼料：營收10.58億元，增長35.14%，毛利率20.05%，上升4.5%
（4）銷售費用132.58億元，增長31.6%，若按照營收增長率進行還原則銷售費用同比增加20.8億元，則利潤同比增長40%一線，遠超預期；2016年目標：營收630億元，增長5.24%，利潤總額60億元。
（5）報告期，公司「金典」、「安慕希」、「暢輕」、「金領冠」、「巧樂茲」、「甄稀」等重點產品的收入占比，較上年提升近 5 個百分點；同時，根據 AC 尼爾森零研數據顯示，公司液態類乳品在三四線城市與農村市場的零售額，較上年增長 13.2%。2015 年，公司新品收入在整體營收中的占比為 15.8%，比年度目標提升近5 個百分點，有效帶動了整體業務持續增長。
（6）以人均乳品消費水平來看，中國與已開發國家相比，甚至與世界平均水平相比，差距都還十分懸殊。根據全球最大市場研究集團凱度公司的「消費者指數」 監測信息，2015 年中國內地城市人均乳品年消費量為 19.4 升（已將固體乳品還原為液 態），尚不足歐美已開發國家的 1/5。而美國農業部數據也顯示，2015 年中國人均液體乳消費量為 10.6kg，低於日韓 31kg、歐盟 60kg 和美國 82.4kg 的消費水平。因此推斷，國內人均乳品消費水平遠未飽和，乳品整體市場發展潛力巨大。
（7）根據 AC 尼爾森零研數據顯示，2015 年 12 月，公司液態奶產品零售額市占份額比上年同期提升 2.5 個百分點；在低溫酸奶細分市場中，公司零售額市占份額比上年同期提升近 2.4 個百分點；嬰兒奶粉業務在國產品牌中保持市占率第一；冷飲業務繼續蟬聯行業冠軍
（8）從供應者角度來看，根據國家統計局信息顯示，2015 年 1-11 月國內乳企加工和製造各類乳品累計產量 2531 萬噸，比上年增長 4.42%；同期，根據國家海關數據顯示，國內各類乳品進口量達到 192萬噸，比上年下降 6.3%，按 CIF價格計算，共計價值 61億美元，比上年下降 28.2%，其中，終端消費的乳品進口量占國內產量的 2%，與上年相比，該比例未發生明顯變化。
（9）報告期，根據 AC 尼爾森零研數據顯示，公司旗下創新品類產品銷售增長強勁：常溫酸奶安慕希零售額同比增長 460％；在母嬰渠道，嬰幼兒配方奶粉新品「 金領冠珍護」 零售額同比增長27％，托菲爾零售額同比增長 921％。
（10）從市場消費角度來看，根據 AC 尼爾森零研數據顯示，2015 年度各類乳品線下零售額比上年增長 4.3%，其中，低溫酸奶大類產品(低溫酸奶+低溫發酵乳飲料)零售額比上年增長 8.8%，高端奶零售額比上年增長 15.5%；線上與線下合計，嬰兒配方奶粉零售額比上年增長 7.2%。
2、結論
（1）一方面拓展全球產業鏈，一方面高端產品差異化，老大地位穩固，看好。（狗頭金）
（2）市占率在進一步增加，高端產品占比在增加，再進一步深耕渠道，銷售端無敵（銷售費用132億元），蒙牛在衰退，公司再按照本人的預期發展。
（3）進入乳品占比2%，基本到頂，2015年進口額減少28.2%，進口乳業的威脅基本解除；公司全球產業鏈已初見成效，在原料方面占據制高點。
（4）乳業的成長空間尚好，產品豐富，差異化明顯，行業的發展前景相對看好
（5）大眾消費品第一股，耐心持有，享受公司發展的紅利
目前重倉持有消費三巨頭：伊利股份，貴州茅台 ,五糧液 。
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