這是 南山之路 的第 130 篇原創文章
前言：這幾天中國平安、平安銀行和興業銀行分別出了 12 月份保費公告、年度業績快報， 這 3 只股票都是南山的持倉股，我也有必要進行跟蹤、思考和梳理，在此記錄一下。
以下是正文：
01、中國平安 12 月壽險新單保費同比增長 42.2%
1 月 15 日晚，中國平安發布 2019 年 12 月保費收入公告，公告顯示，平安人壽 12月壽險及健康險新單保費收入同比增長 42.2%，其中個人業務-新單保費 181.38 億，同比增長 47.8%！
在《中國平安怎麼了？》一文中，我曾寫到，我認為中國平安 11 月份的新單保費收入同比大幅下降會在 12 月份重演，原因就是，去年也就是 2018 年 12 月，中國平安的單月新單保費收入高達 135.2 億，同比增長 38%！
單月高基數下，必然會導致次年（2019 年）顯得增長乏力甚至負增長，再加上 2019 年三季度報顯示，平安壽險代理人數為 124.5 萬，同比 2018 年末的 141.7 萬下降 12.1%，因此 12 月份新單保費收入不如人意是大機率事件。
昨天平安的保費收入公告很顯然狠狠的打了我一臉，不過，被這件事打臉是我比較樂意的
因為我也曾說，對於任何一個行業、任何一個企業，用一兩個月甚至是一兩個季度、一年半載的業績來衡量，都是極不科學、極不理性的行為。所以我會繼續堅定持有中國平安。
不過，昨天出人意料之外的好的平安保費公告，居然沒有引發股價大漲，看來市場依然對平安的未來有一些擔憂。
在我看來這些擔憂無非是兩點吧，第一是中美的談判中，提到中國會進一步放開對金融行業（包括銀行、保險）的管制，也就是說外資金融企業今後進入中國市場的政策阻礙會減少了。也許正是因為這個緣故，最近一段時間銀行、保險板塊都差強人意。
不過我倒認為，放開競爭只會是好事。因為適度的競爭對企業的健康發展是有利的，被保護在溫室中的花朵，永遠也經不起風吹雨打，也不如野生的花兒那般絢麗奪目。
舉個例子，中石油、中石化算是政策保護下的壟斷者了，但是過去那麼多年來，這兩家企業的效益、為股東創造的價值何在？
反而是與國外企業不斷廝殺的國產手機、家電品牌在競爭中不斷成長，如華為、OPPO、VIVO、小米、美的、格力，都成為了在全球產業鏈都舉足輕重的狠角色。
所以說，適度的競爭不是壞事。南山也相信，一向求穩的我們，也能夠適度控制競爭的激烈程度。
第二是對市場無風險收益率下行的擔憂。前段時間，央行前行長周小川曾說，中國應儘量避免快速進入負利率時代，這句話的潛台詞就是，中國的負利率時代會慢慢到來。
這個問題確實比較嚴重，因為這直接關係到各大保險公司投資收益率能否達到假設。
不過，無風險收益率下行一方面可以由折現率同步下降抵消。
目前中國平安、新華保險、中國太保、中國人壽的長期投資收益率假設都是 5%，而投資收益率每波動 50BP，會導致保險公司內含價值波動 8-9%，中國平安的業務板塊更加多元，因此平安的投資收益率敏感性為 4.7% 左右（風險貼現率11% 的情況下）。據測算，投資收益率下降50BP，可以被風險貼現率下降 200BP完全抵消。
另一方面包括中國平安在內的保險公司也會逐步提高權益資產的配置（這絕對是大趨勢，目前平安權益資產配置不到 13%），而權益資產的收益率理論上來講，是與無風險收益率負相關的。
所以，總體上來看，平安受國際資本衝擊的影響以及無風險收益率下降的影響，基本上是可控的。而保險行業的好賽道邏輯不改，繼續堅守問題不大。
還是那句話，現在的價格我會堅定持有，如果股價跌到 80 左右我會加倉，如果股價在 85 左右持續幾個月，我也會加倉，因為時間本身也有成本。
02、平安銀行快報，業績增速略有放緩
1 月 13 日晚間，平安銀行發布了 2019 年度業績快報。在看了報表後，我認為平銀 2019 年度的業績情況恐略低於市場預期：
市場是見錢眼開的，而平安銀行凈利潤增長 13.6% 恐怕是不盡如人意的，營業收入增長 18.2% 還算OK，但同時也可以看到平銀四季度營業收入的增速也放緩了；
比較值得欣慰的地方是資產質量有小幅提高：
不良貸款率 1.65%，環比三季度下降 0.03 個百分點，不良貸款偏離度 82% 也有環比小幅下降，同時 2019年核銷 595.27 億同比增長 24.3%，前三季度核銷 409.96 億，同比增長 21.9%，加大核銷力度是不良貸款率下降的重要原因；
撥備覆蓋率 183%，環比三季度小幅下降 3 個百分點；逾期 90天以上撥備覆蓋率 222%，同比增加 63 個百分點，環比三季度增加超過 8 個百分點。
總體上來說，平安銀行的三季報略微令人失望，最直接的感官是營收和凈利潤增速不及預期，資產質量雖有改善，提高的卻也有限。至於更具體的情況，要等年報出來後再做判斷了。
03、興業銀行快報，總體還算滿意
1 月 15 日晚，興業銀行公布的年度業績快報顯示，2019 年營業收入同比增長 14.55%，凈利潤同比增長 9.35%，不良貸款率 1.54%，環比三季度下降 0.01 個百分點。
拆解來看，四季度單季營收同比增長 2.3%，單季凈利潤同比增長 9.4%，營業收入增長顯得比較乏力，凈利潤增速比較ok，但逾期、不良、撥備、重組貸款、核銷等數據都未在快報中披露，因此也不好下定論。
興業銀行目前的估值是 0.84 PB，6.16 PE，從估值的角度來說，興業銀行還沒有破產就很不錯了，所以興業這份業績預報還算可以吧。
這裡比較遺憾的一點是，興業銀行的信息披露不夠充分，許多關鍵性的數據都未在快報中展示。從這個角度來說，平安銀行做的更好。
不過，不管是平安銀行、興業銀行還是招商銀行，以至於整個銀行板塊，四季度的經營情況可能都不太樂觀。
從已經披露的三份業績快報的情況來看，上海銀行、興業銀行、平安銀行的營收增速都有所下滑，我們知道，一般來說考場上先交答卷的學生，普遍來說分數更高。（雖然也有那種自暴自棄的）
所以對整個銀行板塊的年度業績情況，也許都不應過於樂觀，就看招商銀行和寧波銀行是否能帶來驚喜了。
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