一、公司定位如何？
公司堅持科技立企，研發投入業內領先。公司創立之初就確定「技術創新」為引領發展的中 堅力量，致力於以高科技發展中國農業事業。依託國內外農業科技創新資源，瞄著「實施農 業生物技術創新戰略，創建世界級農業科技企業」 的發展目標。公司以飼料、動保、種業 為科技創新產業主體，以生物技術和信息技術為手段，通過自主研發、技術引進、科技成果 轉化或產學研合作等途徑，形成了國內領先、國際一流的企業技術創新體系。2018 年研發 支出達到 4.94 億，在 A 股農業上市公司中研發支出排名第二，僅次於溫氏股份。
二、公司在轉基因領域的優勢和空間幾何？
1、行業空間幾何？若轉基因玉米開始商業化，玉米種子市場將加速升級並大幅擴容。統計 局數據顯示，2017 年，我國玉米播種面積 6.36 億畝，假設未來穩定狀態下玉米播種面積維 持在 6 億畝，以每畝用種成本 100 元/畝計算，則我國未來轉基因玉米種子終端市場空間有 600（100*6=600）億元。假設出廠價格是終端價格的 60%，則出廠價計算轉基因玉米種子市 場空間有 360 億元。從國內競爭格局來看，目前僅大北農生物技術與杭州瑞豐生物獲得轉基 因玉米事件的安全證書。即使後續有其他企業加入，相對傳統育種而言，市場競爭格局亦是 大幅優化，主要向幾家種業龍頭企業集中。預計轉基因育種時代，市場將呈寡頭競爭格局。
2、公司的競爭優勢 ？
1）研發端，公司在轉基因研發領域積累十餘年，目前已經搭建了完 善且雄厚的研發平台體系（其中擁有農業部作物基因資源與生物技術育種重點實驗室），擁 有業內領先的技術研發團隊，並與國內外的諸多高校、企業、院所形成了多層次的合作，使 得公司具備強大的轉基因研發實力。
2）產品端，已率先獲得了第一批的轉基因玉米事件的 安全證書，先發優勢明顯。另外公司產品具備國際競爭力，2019 年大北農收到阿根廷國家 政府的生產及勞動部正式書面通知，大北農生物技術公司研發的轉基因大豆轉化事件 DBN-09004-6 獲得阿根廷政府的正式種植許可。
3）產品儲備豐富。公司已經做好了第一代 產品的商業化準備，基本完成國內市場的規劃布局；且布局了玉米和大豆的二代、三代產品 和技術創新十年研發計劃（2015-2025）。
三、養殖高盈利下，公司養殖業務高成長，迎來利潤高釋放階段。
一方面，公司從 2013 年開始收購種豬企業，2014 年開始在東北地區加快布局養殖，2016 年在全國啟動養豬大創業，在行業周期不景氣之時趁勢進行擴張；
另一方面，公司與哈獸研 聯合進行非洲豬瘟疫情防治，目前已經取得良好的效果，根據 2019 年 11 月-2020 年 1 月份 出欄數據，肥豬出欄均重均在 130 公斤以上，充分表明了其非洲豬瘟疫情防控的有效性。截 止 2020 年 2 月份，公司能繁母豬存欄 10 萬頭，後備母豬存欄超過 10 萬頭，為其出欄高增 長奠定基礎。我們預計 2020-2021 年公司出欄量（含參股）將分別達到 250 萬頭和 400 萬頭。
天風證券認為，不考慮轉基因業務的增量，預計2019-2021 年公司實現營業收入 195/252/328 億元，同增 1%/29%/30%；實現歸母凈利潤 6.8/29.0/41.5 億元，同增 35%/324%/43%，對應 EPS 為 0.16/0.69/0.99 元，對應 2 月 21 日收盤市值 PE 為 44/10/7 倍, 鑒於公司在轉基因育種領域的領先優勢，一旦轉基因種業商業化，公司種業業務將會得到高速的增長。
風險提示：
疫情風險；價格波動；政策變動風險；出欄不達預期；轉基因業務推廣不達預期。