中國銀河：給予邁瑞醫療買入評級

中國銀河證券股份有限公司程培,孟熙近期對邁瑞醫療進行研究並發布了研究報告《2024年三季報業績點評：海外業務穩健增長，靜待國內招采復甦》，本報告對邁瑞醫療給出買入評級，當前股價為272.0元。

邁瑞醫療(300760)

事件：公司發布2024年三季度報告，2024年1~9月實現營業收入294.85億元（+7.99%），歸母凈利潤106.37億元（+8.16%），扣非凈利潤104.37億元（+7.75%），經營性現金流110.73億元（+42.50%）。2024Q3實現營業收入89.54億元（+1.43%），歸母凈利潤30.76億元（-9.31%），扣非凈利潤30.57億元（-8.62%）。

國內業務受需求波動影響，海外市場突破進展順利：2024年前三季度公司營業收入增速有所下降，主要是Q3國內業務受到招采節奏推遲影響，此外利潤端還受到匯率波動導致的匯兌損益變化及減值計提影響（2024Q1-Q3若剔除匯兌損益影響公司歸母凈利潤同比增長11.00%，信用減值損失及資產減值損失分別較去年同期增加1.28億元、0.41億元）。分地區來看，1）國內：2024年1-9月公司國內收入同比增速約不足2%，主要是國內醫療領域整頓和醫療設備更新項目等多因素共同影響下，醫院採購有所推遲，以及醫院建設資金緊張和非剛性醫療需求低迷。我們認為，隨著設備更新政策相關訂單逐步落地、國內招標採購需求陸續釋放，2024Q4起公司國內業務或有望企穩並恢復穩健增長；2）海外：2024年1-9月公司國際市場收入同比增速超18%，其中歐洲和亞太市場增長超30%，主要受益與海外高端戰略客戶和中大樣本量實驗室的持續突破，以及動物醫療、微創外科、AED等種子業務的放量。

體外診斷產線表現較為亮眼，生命信息與支持業務短期承壓：分產線來看， 1）體外診斷：2024年1-9月，公司體外診斷產線增長超20%，主要受益於海外本地化生產和中大樣本量實驗室突破的加速推動，其中國際市場增長超30%，國內化學發光、生化、凝血等業務市占率穩步提升，化學發光國內占有率有望再超一名進口品牌並成為市場第三；2）醫學影像：儘管國內超聲終端採購仍處於低迷狀態，國內整體市場規模有所下滑，但2024年前三季度公司醫學影像產線仍實現超10%增長，主要受益於超高端產品A20的放量，且公司國內市場率實現了進一步提升；3）生命信息與支持：2024年1-9月公司生命信息與支持產線下滑約10%，主要是國內招標採購的推遲使得國內業務下滑超20%，但基於國內整體市場規模出現了更大幅度的下滑，公司市占率顯著提升。同時，公司生命信息與支持產線國際業務前三季度增長超10%，主要受益於海外高端戰略客戶的持續突破。

研發穩步推進豐富產品矩陣，二次中期分紅強化股東回報：2024年1-9月公司研發投入金額約28.43億元，占營收比重9.64%。持續的高研發投入保障公司在高端領域不斷突破，2024Q3公司在體外診斷領域推出10項化學發光免疫分析試劑、10項生化分析濃縮試劑，以及M980全自動生免流水線等多項儀器與解決方案新品。截至2024Q3，公司化學發光免疫試劑NMPA已上市產品82個，CE已上市產品91個。公司在醫學影像領域推出TE Air e5M無線掌上超聲、MX7婦產高階版等新產品，在生命信息與支持領域推出BeneHeart E/L/H系列半自動體外除顫器、UX7系列4K三維螢光內窺鏡攝像系統等新產品。此外，公司計劃以2024年9月30日的總股本（12.12億股）為基數，向全體股東每10股派發現金股利人民幣16.50元（含稅），合計派發20.01億元（含稅），此次分紅比例超65%，至此公司累計分紅總額將進一步提升至317.23億元，為IPO募資額的5.35倍。

投資建議：邁瑞是國內產品最全、銷售實力最強的醫療器械龍頭企業，高端化、多元化、全球化的發展戰略有助於公司成長為全球醫療器械龍頭，未來十年內海外業務將成為公司增長的重要動力。考慮到近期國內採購需求釋放不及預期，招投標活力有待進一步恢復，我們下調公司2024-2026年歸母凈利潤至128.34/156.16/188.82億元，同比增長10.81%/21.68%/20.91%，EPS分別為10.59/12.88/15.57元，當前股價對應2024-2026年PE 25/21/17倍，維持「推薦」評級。