食品飲料板塊走勢活躍 雙塔食品香飄飄等漲停
太平洋證券指出，儘管食品飲料經歷三年大幅上漲，但是仍看好食品飲料板塊的投資機會，核心是預期2019年下半年和2020年會迎來新一輪的價格上漲，進一步提升企業盈利。本輪食品漲價主要是成本助推，以及豬肉供給減少後對其他商品需求的外溢，判斷行業龍頭會更有價格話語權，提價能力最強，對成本的消化和轉嫁能力也最強。預期白酒行業伴隨品牌集中度進一步提升，價格會繼續上行；重點看好乳製品和休閒食品企業進一步產品結構升級帶來盈利改善；調味品行業景氣度較高，漲價後盈利空間進一步打開。推薦伊利股份、中炬高新、恆順醋業、絕味食品等企業。
伊利股份:重點產品增長強勁,市占率穩步提升
伊利股份 600887
研究機構：聯訊證券 分析師：徐鴻飛 撰寫日期：2019-05-01
事件
公司發布2019年1季報:實現營業收入230.77億元,同比增長17.89%;實現歸母凈利潤22.76億元,同比增長8.36%;扣非後歸母凈利潤增長9.20%。
重點產品保持高增長,市占率持續提升
分產品來看,Q1液體乳收入189.59億元,奶粉及乳製品收入25.52億元,冷飲產品收入15.00億元。公司重點產品金典、安慕希、金領冠仍然保持較快增長,成為推動Q1收入實現快速增長的重要原因,其中安慕希增長30%以上,銷售額突破40億元。公司綜合市占率高達25.6%,穩居第一。據尼爾森數據顯示,公司常溫奶市占率38.8%,同比提升3.0個百分點;低溫奶市占率15.7%,同比下降1.3個百分點;嬰幼兒奶粉市占率6.3%,同比上升0.5個百分點。
毛利率提升,費用增加致凈利率下降
Q1毛利率39.95%,同比增加1.15個百分點,判斷主要依賴產品結構升級帶動。銷售費用55.66億元,同比增長23.77%,銷售費率24.07%,同比提高1.31個百分點;管理費用與研發費用合計10.35億元,費用率4.48%,同比提高0.67個百分點;凈利率9.86%,同比下降0.8個百分點。
盈利預測
公司渠道下沉,市占率穩步提升;收入增速快於行業平均水平。我們認為,公司作為乳製品龍頭,將繼續加快收割小企業市場份額;公司將繼續加大品牌投入,憑藉品牌影響力,引領消費升級,核心單品仍將保持快速增長。預計2019-2021年,公司營業總收入909.81、1018.18、1121.91億元,分別同比增長14%、12%、10%;歸母凈利潤67.56、76.69、89.77億元,同比增長6%、14%、17%。基本每股收益1.11、1.26、1.48元。維持「增持」評級。
風險提示
食品安全問題;上游原奶價格波動帶來的成本超預期上升;行業競爭加劇風險;宏觀經濟波動導致行業需求超預期下滑;市場波動風險;海外業務進展不及預期。
中炬高新動態研究:調味品二梯隊領頭羊,靜待改革深化落地
中炬高新 600872
研究機構：國海證券 分析師：余春生 撰寫日期：2019-06-05
調味品業務:差異化戰略做大做強,公司長短邏輯各不相同。1)核心競爭力:早年公司憑藉專一品牌、差異化戰略,將廚邦從地區性小品牌做到區域性大品牌,未來公司考慮引入日式發酵工藝,打造廣式、日式相結合生產方式,繼高鮮醬油之後,再次引領市場,公司核心競爭力不斷加強。2)長期邏輯:收入端,公司現在面臨三個不平衡,即渠道不平衡、銷售區域不平衡、品類不平衡,未來隨著三個不平衡逐步打破,收入增速高增長可期;利潤端,公司信息化水平、自動化水平、管理水平較行業龍頭仍有較大差距,未來三大水平提升,有望帶來凈利率不斷上行;3)中短期邏輯:中期跟指引,短期看動銷。2014年公司制定高管績效考核制度,將高管薪酬與年度經營目標完成度掛鉤,即營業收入、凈利潤、凈資產收益率,制度制定後公司每年完成率均在100%+,這也給了我們很好的中期跟蹤指引。消費品短期終端庫存、動銷是公司收入的先行指標,短期值得跟蹤關注。
調味品未來展望:堅持三步走戰略,向雙百目標邁進。2019年公司制定長中期目標,即長期聚焦健康食品主業,把公司打造成為國內超一流的綜合性調味品集團企業,中期公司用五年時間,即2019-2023年,通過內生+外延戰略,實現收入過百億、銷量過百萬噸的雙百目標。戰略上,公司堅持三步走戰略,聚焦調味品主業,力爭在較短時間內,把公司從區域性品牌打造成全國性強勢品牌,並適當採用兼并收購方式進行公司外延擴張,規模向百億奮進。
調味品中短期跟蹤:渠道、區域、品類拓展不斷深化。1)渠道上:公司銷售收入家庭端、餐飲端占比分別為75%、25%,未來公司將加大餐飲端開拓力度,占比逐步提升至40%;2)區域上:公司銷售收入中東部+南部占比70%,北部+中西部占比30%,下一步公司將穩步發展東南沿海,重點布局北部區域,加速推進西南區域,逐步開拓西北地區;2019Q1公司經銷商數量為907,預計2019年底達到1000個,2023年達到1500個,逐步改善區域不平衡的問題;3)品類上:目前公司產品結構為醬油68%、雞精11%、食用油8%、其他12%,未來五年公司將繼續做大醬油,同時布局其他品類,預計2023年公司產品結構為醬油占比60%(略降),2個十億大單品、3個五億大單品以及其他品類。
房地產業務:地產業務估值約40億,9萬平米商品房2019開售,收入確認有望加速。1)長期估值:地產公司長期估值一般採用RNAV估值或PS估值,PS估值法主要適用於拿地能力強且具有可持續性、銷售良好周轉高的房企龍頭,公司主要是存量用地的開發和銷售,更適用於RNAV估值,我們測算公司未開發商住房估值約為38.3億元,存量房銷售估值約為2.3億元,房地產業務合計估值約為40億。2)短期估值:中炬高新名下85畝商住地已於2017年開工建設,公司建設可出售商品房近9萬平米將在2019年開售,地產銷售收入有望在明後兩年加速確認。
管理層預期:三大期待緊密跟蹤,靜待機制改善落地。2018年11月公司換屆完成,2019年3月公司實控人由中山火炬高新技術產業開發區管理委員會變更為姚振華先生,公司正式從國企變更為民企。寶能入主,公司預期在激勵機制、運營效率、人才引進力度等三個方面有較大改善。目前來看,寶能僅對總部進行減人增效、費用壓減等,機制改善值得緊密跟蹤,期待後續改革落地。
投資建議:維持公司「買入」評級。預計公司2019-2021年EPS分別為0.94元、1.17元、1.45元,對應PE分別為41X、33X、26X,公司憑藉專一品牌、差異化戰略,異軍突起做大做強,成為調味品二梯隊領頭羊,長期看渠道、區域、品類三維度拓展,中期跟指引,短期看動銷;寶能入主之後,對美味鮮認可度高,期待後續改革落地,維持公司「買入」評級。
風險提示:食品安全事件;新品不達預期;渠道拓展的不確定性;盈利能力提升的不確定性。
恆順醋業:業績略超預期,毛利率同比改善顯著
恆順醋業 600305
研究機構：申萬宏源 分析師：呂昌,畢曉靜 撰寫日期：2019-05-01
事件:公司發布2019年一季報,實現營業收入4.6億元,同比增長15.15%;實現歸母凈利潤0.72億元,同比增長21.66%;實現扣非後歸母凈利潤0.62億元,同比增長25.46%。收入表現基本符合預期,業績略超出預期。
投資評級與估值:我們維持2019-21年收入預測19.1、21.2、23.6億元,分別同比增長12.7%、11.2%、11.0%,維持2019-21年歸母凈利潤預測3.03、3.46、3.99億元,分別同比增長-0.7%、14.2%、15.3%,其中2019年預計公司扣非後凈利潤同比增長15%以上。最新收盤價對應2019-20年PE分別為33、29倍,維持增持評級。公司作為食醋行業細分龍頭,在行業集中度偏低、消費升級持續推進的背景下,份額提升仍有較大空間;同時公司受體制因素限制較多,整體經營效率明顯低於其他調味品細分行業龍頭,未來若管理機制上能夠有所改善,盈利能力潛在改善空間可觀。
收入增長環比提速,料酒延續高增長:19Q1公司營業收入增長15.15%,環比大幅提速7.81pct,主要原因有二,一方面18Q4公司任務達成後發貨節奏偏慢,19年在低庫存基礎上良性開局輕裝上陣;另一方面,公司於19年初對中低端產品執行了直接提價,對收入增長貢獻亦有近2%的貢獻。分業務板塊來看,調味品板塊Q1實現收入4.28億元,在總收入中占比超過90%;分產品來看,食醋和料酒在調味品業務中收入占比分別約70%、15%,是目前公司重點聚焦的兩大品類,主力色醋產品預計Q1實現雙位數較快增長,料酒作為公司近兩年重點推廣發力的產品預計延續20%以上的快速增長,同時其他小品類調味品亦有穩健增長。19Q1公司銷售商品收到的現金為5.46億元,同比增長5.4%,慢於收入增速,主要系18Q1基數偏高,實際回款情況與收入表現較為匹配。
凈利率延續提升趨勢,提價和結構優化帶來的毛利率提升是主因:19Q1公司凈利率15.82%,同比提升1.09pct,主要得益於毛利率的提升。19Q1公司銷售毛利率43.77%,同比提升3.53pct,預計主要來自於直接提價貢獻和產品結構升級。費用方面,19Q1銷售費用率16.36%,同比提升1.27pct,預計與公司在春節期間積極開展地面終端推廣活動有關,同時為了助力提價迅速消化,提價後公司也留有過渡期會給予經銷商一定費用支持,全年來看預計銷售費用仍然會保持穩定增長,但從費用率角度來看同比有望實現穩中有降;19Q1管理及研發費用率9.3%,同比提升1.29pct,主要來自於研發費用的增加,雖短期影響利潤但有助於產品優化創新和公司長期發展。19Q1公司所得稅率為14.7%,同比下降2.8pct,亦是凈利率提升的原因之一,主要系季度間波動,全年來看的話預計所得稅率同比將保持相對穩定。
股價上漲的催化劑:調味品業務收入增速超預期、體制改革有突破、提價效果超預期
核心假設風險:業績低於預期、行業競爭加劇
絕味食品:現金流良好,門店擴張加速推動收入較快增長
絕味食品 603517
研究機構：廣發證券 分析師：王永鋒,王文丹 撰寫日期：2019-05-01
現金流良好,門店擴張加速推動收入較快增長 公司發布一季報,公司19Q1收入11.54億元,增長19.63%,較18年全年13.45%的收入增速有所加速。我們認為主要由於公司18Q1凈增門店基數較小,根據中國加盟網,19Q1公司為鼓勵原有加盟商開店,給予加盟費優惠,今年開店節奏明顯加快,預計19Q1公司門店數量同比增長15%以上。公司19Q1歸母凈利潤1.81億元,增長20.38%,符合市場預期。19Q1投資凈收益886萬元,增加1083萬元;剔除投資收益影響,19Q1歸母凈利潤增長15%左右。19Q1公司毛利率為33.31%,降低1.11個PCT,主要由於原材料成本上漲。受益規模效應和良好費用管控,19Q1期間費用率為13.01%,下降0.22個PCT;其中銷售費用率7.27%,下降0.04個PCT;管理費用率(含研發費用)下降0.41個PCT;財務費用率為0.19%,增長0.25個PCT,主要由於公司短期借款和可轉債利息增長。
串串店有望成為新增長點,擬新建倉儲中心有望提升成本控制能力 根據e公司報導,公司規劃每年凈開店800-1200家,19年公司給予加盟商開店優惠,預計19年凈增門店數1000家左右,門店數增長10%,預計通過產品結構升級、均價提升和門店優化等推動19年單店收入增長左右。公司18年底推出「椒椒有味」串串店,預計19年串串店和絕味鮮貨店數量開始進入擴張期。公司擬在山東建設倉儲中心,有助於公司在合適時間囤貨平滑成本波動,疊加高勢能門店占比提升帶來的均價提升以及規模優勢帶來的費用率下降,19年公司盈利能力有望提升。
盈利預測我們預計19-21年公司收入分別為50.02/57.07/64.82億元,凈利潤分別為7.74/9.33/11.15億元,EPS為1.89/2.28/2.72元/股,對應PE為25/20/17倍。目前休閒食品板塊的可比公司PE(TTM)均在倍以上,我們維持此前合理價值53元/股的判斷,對應19年28倍PE,維持買入評級。
風險提示門店擴張低於預期,導致銷量增長低於預期;原材料價格上漲超預期,導致毛利率低於預期;食品安全問題。
香飄飄調研簡報:固態奶茶保持穩健增長,液態果汁茶助推渠道進化
香飄飄 603711
研究機構：國海證券 分析師：余春生 撰寫日期：2019-04-17
渠道下沉+結構改善,固態奶茶仍有望保持穩健增長
2018年固態奶茶同比增長16.70%,實現較高的增長,其中既有公司渠道下沉策略和優化經銷商的效果,同時也有2018年5月公司對好料系列產品的提價因素以及2018年11-12月份天氣較為寒冷的因素。
從長期來看,香飄飄固態奶茶增長的潛力主要源於三個方面:一是渠道下沉,向三四線城市和鄉鎮農村市場滲透。這些地區的居民經濟收入相對較低,產品更講究口感,是價格更為實惠的固態奶茶的主要消費者;二是區域市場擴張。比如華南地區是競品優樂美的核心市場,未來香飄飄也可以向華南地區加強滲透。華北、東北、西北等北方地區,冬天天氣寒冷,室內供應暖氣比較燥熱,消費者反而喜歡直接喝液態飲料,但在春季和秋季天氣涼爽微冷的季節,室內尚沒有供應暖氣的時候公司仍可抓住商機加強推廣;三是結構改善。結構改善,一方面是對產品結構進行改善,推出一些原汁奶茶,無添加劑,適合一二線城市中高端消費者。另一方面是市場結構改善,實現經銷商優化。對缺乏發展動力的經銷商更換或當地增加更多經銷商進行調整,以此擴大市場份額。
基於上述的分析,我們預計公司固態奶茶業務未來3-5年保持10%-15%的增長仍有較大的可能性。
液態果汁茶增長潛力較大,對渠道進化也有較為積極的意義
根據中研網數據,2017年茶飲料行業規模預計在244億元。茶飲料按照定價體系基本上可以分為低端如統一、康師傅、娃哈哈等冰紅茶、綠茶系列(零售價3元/瓶左右),中檔如農夫山泉的東方樹葉、茶π,統一的小茗同學,香飄飄果汁茶等(零售價4-6元/瓶),高檔如統一的果重奏、茶.瞬鮮(零售價9-10元/瓶)。
香飄飄推出的杯裝果汁茶在市場競爭中具有差異化競爭優勢。相比較於瓶裝茶飲料,公司推出的杯裝果汁茶,包裝上更時尚,更能吸引年輕消費者。而相比較於統一的杯裝茶飲料果重奏、茶.瞬鮮(零售價9-10元/瓶),則香飄飄果汁茶價格上更優惠(零售價5-6元/瓶)。
因此,從目前鋪市和終端動銷調研情況來看,反饋都不錯。果汁茶2018年銷售2億元多,預計2019年能實現6-8個億元左右。
香飄飄果汁茶目前主要在傳統渠道鋪市,KA渠道也在逐步推進,目前市場銷售以華東地區為主。華東地區的8個省,如浙江、江蘇、安徽、河南、上海、湖北、湖南、江西市場鋪市都較為全面,其他地區也在零星鋪市。待公司其他地區如廣東、天津、成都液態果汁茶生產基地投產後,全國化之路有望快速展開。
果汁茶的推出有望對渠道進化具有積極的意義。傳統固態奶茶的消費季節性明顯,消費的淡旺季對應經銷商利潤的淡旺季,這造成了香飄飄專營經銷商數量很少。果汁茶推出後,彌補了傳統固態奶茶的淡季缺口,使得經銷商一年四季都有較好的利潤,有更多的經銷商願意做專營經銷商,在業務專注的推動下,也更有利於推動香飄飄的業績增長。
盈利預測和投資評級:維持為「買入」評級。預測公司2019/2020/2021年EPS分別為0.86/1.14/1.44元,對應2019/2020/2021年PE為33.51/25.20/19.88倍,維持「買入」評級。
風險提示:固態奶茶發展不及預期,液態果汁茶市場拓展不及預期,液態奶茶增長不達預期,產能跟進不達預期,市場競爭加劇,食品安全。
涪陵榨菜:高基數致收入增長放緩,成本紅利釋放效果超預期
涪陵榨菜 002507
研究機構：申萬宏源 分析師：呂昌,畢曉靜 撰寫日期：2019-04-23
事件:公司發布2019年一季報,19Q1實現收入5.27億元,同比增長3.81%;實現歸母凈利潤1.55億元,同比增長35.15%;實現扣非後歸母凈利潤1.54億元,同比增長35.27%。
投資評級與估值:我們維持2019-21年收入預測23.1、27.0億、31.2億,分別同比增長20.5%、17.1%、15.6%,維持2019-21年歸母凈利潤預測8.3、9.9億、11.6億,分別同比增長25.1%、19.8%、17.2%,對應EPS 預測分別為1.05、1.26、1.47元,最新收盤價對應19-20PE 分別為29、24x,維持買入評級。
基數偏高導致收入增長放緩,靜候渠道策略調整效果顯現:19Q1公司營業收入同比增長3.81%,較18年的快速增長有較為明顯的放緩,我們認為主要系基數原因。17年末由於全年任務提前達成,公司主動進行控貨,故18年初時渠道庫存處於偏低的位置,18Q1公司在終端需求增長和渠道補庫存的共同推動之下實現了收入端的高速增長;而18Q4公司發貨節奏保持平穩,渠道庫存也處於合理水平範圍,故儘管19Q1下游需求仍有穩健增長,但由於同比基數偏高導致公司收入端增速放緩明顯。另外公司19年對於渠道下沉、特殊渠道開拓等方面均有較為明確的戰略規劃,Q1仍處於多項舉措的起始推進階段,渠道調整的效果體現需要一定時間,故我們預計Q1收入增速大機率為19年全年低點,Q2起有望實現收入端的環比加速。
成本紅利釋放是凈利率提升主因,單季度費用投放大幅減少主要系季度間波動:19Q1公司銷售凈利率29.48%,同比大幅提升6.84pct,其中毛利率提升是主要原因,銷售費用率下降是次要原因。19Q1公司銷售毛利率58.14%,同比提升6.96pct,主要得益於18年青菜頭成本同比的明顯下降,18Q1公司生產主要使用的是17年的高價青菜頭原料,而19Q1使用的是18年相對低價的青菜頭原料,故19Q1同比成本紅利較為突出;展望全年,19年整體原料採購成本同比延續下降趨勢,預計19年全年毛利率同比仍會有較為明顯的提升。19Q1公司銷售費用率20.11%,同比下降2.96pct,也是凈利率提升的原因之一,主要系季度間費用投放節奏的波動,我們預計在成本紅利延續的背景下公司將會相應加大市場投入力度,19年全年銷售費用率同比將會穩中有升;19Q1管理及研發費用率2.86%,同比下降0.25pct,主要得益於良好的費用控制。
原料採購情況良好全年成本可控,營運資金變化主要為節點性波動:19Q1公司存貨餘額4.58億元,同比增加32.95%,主要系庫存原料的大幅增加,19年原料價格延續下降趨勢,公司採購量仍然保持在較高水平,同時還通過和加工戶、合作社的戰略合作模式提前鎖定更多原料及半成品,全年所需原料已鎖定較高比例、成本無憂。從營運資金情況來看,19Q1末應收票據及應收帳款餘額為4205萬元,同環比均有明顯增加,主要系公司配合渠道拓展和下沉工作適當對部分客戶放寬信用額度,故短期季度節點值上升較多,但整體仍會堅持穩健的信用政策,大部分授信均會在年內收回以控制壞帳風險;同時19Q1公司預收帳款餘額為9788萬元,較年初下降37.03%,主要系季度末節點值波動,整體打款政策未有變化。
股價表現的催化劑:渠道拓展效果超預期,成本下降超預期核心假設風險:渠道拓展進度低於預期,提價後渠道及終端接受度不達預期