作者 陳果 中信建投證券策略首席分析師
2024年A股有望進入小牛市。主要源自兩大因素，一是全球宏觀流動性明顯改善；二是中國國內穩增長力度或將超預期，這將推動2024年A股盈利正增長。具體原因在於，一是從宏觀流動性到微觀流動性的改善，美元周期下行，中國國內利率繼續回落，權益資產在低位具備配置吸引力，政策活躍資本市場引導中長期資金入市等。二是穩增長加碼，經濟好於預期，2024年預計穩增長力度強於2023年，地產基本面及政策有超預期可能，順周期方向存在階段性貝塔機會。
2023年四季度，A股中小盤強勢風格可能進入尾聲。A股大小盤輪動展現出明顯的周期特徵，大小盤具有3-4年一切換的特點，本輪是從2021年年初「茅指數」泡沫開啟的小盤強勢大周期。期間，大盤的偶爾階段性強勢主要源於市場劇烈調整時的抗跌，以及中特估短暫的主題投資。其餘時間都是小盤股優勢，「專精特新」、碳中和、華為等各種主題概念層出不窮。
從底層邏輯來看，大盤占優多是因為經濟復甦的預期或有明確產業景氣投資，這兩種信號同時存在時，大盤股會連續幾年持續占優累積籌碼，此後隨著上述邏輯逆轉，小盤股優勢逐步顯現，無論估值還是籌碼空間都會很大，期間庫存周期偏弱，主題投資較多。
通過對大小盤風格變化底層邏輯的梳理，未來中小盤行情內部存在結構性變化，未來一年整體上繼續看多景氣中小盤，看好滲透率邏輯占優的新興成長型，注重外延增長邏輯的質量性。但同時，也要注意到在大周期上小盤強勢或即將進入尾聲，賠率優勢逐步縮小。
增量資金方面，公募基金籌碼結構擔憂正在邊際改善，但增量資金仍不足。北向資金「3.0時代」流動性期待降低，但不必恐慌。在當前體量下，未來北向資金流入斜率或降低，雙向波動或加大。隨著全球金融條件改善，北向資金也存在回流機會，但隨著A股市場和國內機構投資者的發展，北向資金的話語權已經不如往昔。同時，保險資管則有望開啟絕對收益定價新時代。