10月17日，東方雨虹的董秘張蓓在朋友圈寫下一則近800字的小作文，刷屏了投資圈。針對股價持續下跌的形勢，張蓓接連發出了十二個靈魂拷問，迅速引發市場熱議和關注。
張蓓在文中直言：看不懂還在坑裡的股價。「股票這樣一個跌法，已經完全超出我的預期，一遍遍刷新了我的認知底線」、「我百思不得其解，這個世界到底怎麼了」？
不止是董秘的話這兩天火出了圈，作為「防水一哥」的東方雨虹，也在這兩天的北京土拍市場上搞了個大動作。
在張蓓激情發言的第三天（10月18日），東方雨虹又以近40億元的高價，搖中了北京一宗土地，買入地價相當於其去年凈利潤的近兩倍。
成立於1995年的東方雨虹，是目前國內防水建材領域的絕對龍頭。很多人或許會對它陌生，但由於很早就參與到了北京水立方、鳥巢、奧運村等重點工程項目上，東方雨虹也藉此名聲大噪，逐漸成長為「防水一哥」。
而在兩年前，作為被地產行業拖累的產業鏈下游企業，「防水一哥」的業績下滑明顯 。但到了今年，房企巨頭還在債務泥濘中匍匐前行，東方雨虹上半年的業績卻已經實現了翻紅，並以高調之姿殺入土拍市場。
只不過，利好信號頻出的背後，張蓓以及眾多投資者都忍不住好奇另一個問題：資本市場為何卻要對這位「防水一哥」冷眼相看呢？
市值蒸發近千億，「防水一哥」跌慘了
引得上市公司董秘深夜發朋友圈，質問股價合理性的緣由，是一組並不太喜人的數據。
統計數據顯示，自2023年初至10月16日，東方雨虹的股價下降了26.8%，跌至當日收盤價24.12元。而在今年1月中旬，東方雨虹的股價曾一度達到40元/股附近。
2019年前後，東方雨虹的股價曾經歷過一段長紅期。自2018年10月下旬直到2021年6月初，其股價不斷飆升至60元/股之上，市值達到最高點1611.32億元。但目前，其最新市值已縮水至614億元。
張蓓也在急切尋找背後的原因，她說自己一直在捫心自問，「是我們的管理層和團隊不夠努力，業績沒有做好？還是我作為雨虹的董秘不夠努力，沒有一如既往的和大家密切溝通？」
管理層努力的結果，先從半年業績表上一窺究竟。據2023年半年報數據，上半年，東方雨虹實現營業收入約168.52億元，同比增長10.10%。
再從利潤表現來看，其上半年歸屬於上市公司股東的凈利潤約13.34億元，同比增長38.07%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤約12.43億元，同比增長39.59%。
在經營數據上，東方雨虹的表現算是可圈可點。而在防水主業的比拼上，防水一哥更是一家獨大。多年來，其防水收入要和凱倫、科順、北新等其他「防水三兄弟」拉開了很大的差距。
拉長時間來看，2008年東方雨虹上市，2021年營業收入突破319.34億元，2008-2021年業績增長44倍。也因此，作為防水建材領域的「扛把子」，東方雨虹近年來表現走出了一條業績與估值齊飛的增長曲線。
不過，由於防水材料主要應用在地產建築領域，受房地產行業下滑的拖累，「防水一哥」的業績在2022年結束了高速增長。
2022年，東方雨虹出現上市以來首次營收、凈利雙降，其營收微跌2.26%，而凈利潤則是近乎腰斬，同比下滑49.57%，股價也隨之「跌跌不休」。
努力擺脫地產依賴，但136億應收款仍高企
為了免受地產公司負面影響，近年來，東方雨虹在努力提升非房地產領域的市占率，降低防水材料的收入占比，同時積極拓展民用建材領域，以零售業務沖抵房地產行業波動帶來的影響。
其中，零售業務的增長是一大看點。今年上半年，東方雨虹零售業務實現營收50.51億元，同比增長32.21%，占總體營收比例為29.98%，較去年同期提升5%。而在渠道變革上，上半年，其零售業務核心子公司民建集團，進一步加快下沉渠道。
據東方雨虹數據披露， 上半年民建集團百萬經銷商簽約增長近700家，分銷網點近20萬家，門頭保有近5萬家，會員運營平台「虹哥匯」會員數量230萬人。
上述變革措措施，也是張蓓提到的公司基本面早已觸底回升的重要因素。「公司今年努力抓住市場機會提升市占率、渠道和客戶結構持續優化、高毛利的零售板塊突飛猛進、砂粉為主的非防水業務快速發展、收入利潤均實現雙增。」張蓓說道。
不過，在其半年報中，激增的應收帳款數據，依然引起了不少投資者擔憂。截至6月30日，東方雨虹應收帳款金額為136.8億元，較2022年年末增長28億元，占總資產比例為27.76%。
要知道，建築材料行業往往對房企有較高的依賴度，更容易出現應收帳款偏高等問題。不過，東方雨虹半年報透露，其應收帳款的關聯方多為建材公司。同時，其也多次在互動平台披露，公司與恆大、融創、碧桂園無大額債權債務關係。
而從公司層面來看，今年6月，東方雨虹管理層推出了大比例的股權激勵計劃，表現出了對公司業績持續增長的信心。2023年6月6日，公司推出了股權激勵草案：規定23-26年度和24-27年年度期間如公司扣非歸母凈利潤復合年均增長率分別達到27%和25%，公司將實施大規模員工持股計劃。
不過，亦有不少投資者認為，儘管管理層認為股價被低估，但公司並無採取增持、回購等明顯提升股價的措施。從東方雨虹公告來看，公司上一次回購始於2021年11月10日，至2022年11月7日結束，累計回購股份2786.68萬股，占公司總股本的1.11%，最高成交價和最低成交價分別為49.76元/股、24.45元/股，成交總金額10.01億元（不含交易費用）。
更何況，在股價真正大幅下跌之前，還遭遇了東方雨虹多位高管的減持動作。工商變動信息顯示，2023年1月5日，東方雨虹董事張宏濤以每股35.35元的價格，減持20.1萬股。另據媒體統計，其餘高管和外資曾在2022年下半年到2023年上半年之間大手筆套現。
當前，儘管公司防水主業市占率依舊在不斷提升，零售端發力明顯，盈利能力有所改善。但對於其經營風險，中銀證券仍指出，「要注意上游的原材料瀝青價格上漲擠壓利潤、項目投產不及預期、應收帳款回收風險。」
作者 | 李 逗
編輯 | 孫春芳
運營 | 劉 珊