[ 10年期美債收益率上周五（14日）收於4.2%附近，下跌21個基點，創下自去年12月中旬以來的最大單周跌幅。 ]
在一次次預期美債將迎來多年難遇的牛市，卻屢屢失望鎩羽而歸後，美債投資者再次開啟新一輪「衝鋒」。
近期，美債市場突然進入忽視美聯儲官員表態和指引，而更加關注經濟數據的交易模式。隨著近期美國通脹數據、勞動力數據、消費數據頻頻疲軟，雖然一些美聯儲官員依舊放「鷹」，美債交易員也仍繼續大舉押注美債反彈。但鑒於去年底至今的美債走勢，美債市場再次發生逆轉的風險也不容忽略。
交易員大舉押注美債反彈
上周三（12日），在美國5月消費者價格指數（CPI）增幅低於預期後，美國國債錄得了今年以來最大的反彈幅度之一。隨後，不到六個小時，在美聯儲最新的經濟預測暗示今年僅降息一次後，漲勢略有消退，但隨後由於勞動力市場也出現更多降溫跡象，美債在上周四（13日）又恢復漲勢。
最終，10年期美債收益率上周五（14日）收於4.2%附近，下跌21個基點，創下自去年12月中旬以來的最大單周跌幅。進入本周，明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利、克利夫蘭聯儲主席梅斯特和較「鴿派」的芝加哥聯儲主席古爾斯比都紛紛放「鷹」，表示雖然近期通脹數據轉好，但需要看到更多數據，通脹風險仍偏向上行等。但周二（18日）的美國零售銷售數據疲軟，令美國國債價格繼續上漲，美債收益率在過去六個交易日中五個交易日錄得下跌。凱投宏觀首席北美經濟學家奧斯沃斯（Paul Ashworth）在一份報告中表示：「隨著近幾個月服務消費增長放緩，消費者信心再次暴跌，也許美國家庭並不像我們開始相信的那樣不受更高利率的影響。」
還值得一提的是，連最不受歡迎的20年期美債在本周二的標售中，都獲得了2.74倍的投標倍數，高於過去六次標售的均值2.67倍，延續了上周10年期和30年期美債標售的火熱需求。此次標售的20年期美債最終得標收益率降至4.452%，遠低於截至美東時間下午1點的發行前交易收益率4.480%，意味著市場押注美債仍將反彈。
美債近期的走勢，令市場人士直呼，美債交易已進入經濟數據足以「淹沒」美聯儲「鷹派」聲音的交易模式。
牛津經濟研究院美國分析師卡納文（John Canavan）對第一財經記者表示，過去一周各期限美債收益率大幅下挫的背後，是因為在一系列疲軟的經濟數據襲來之際，美債投資者對美聯儲釋放的「鷹派」信號已變得不屑一顧。
確實，近期的一系列美國宏觀經濟數據都有利於降息預期。5月CPI漲幅低於預期，與今年稍早相比是一個可喜轉變，當時頻頻高於預期的數據引發投資者對通脹重新升溫的廣泛擔憂。同時，儘管工資增長仍然穩定，但其他數據，如職位空缺、失業救濟申請和失業率，表明勞動力市場也正在降溫。基於這些數據，儘管美聯儲上周的點陣圖暗示僅降息一次，債券投資者目前仍押注美聯儲年內會降息兩次，首次降息將在9月，並因此押注美債反彈。
截至上周稍晚，掉期市場上新的多頭頭寸主導了美債市場。倉位數據顯示，上周五10年期美債收益率一度跌破4.20%，為自4月1日以來的首次。同時，未平倉合約大幅上升，且未平倉合約的走勢也與空頭回補一致。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據也呈現類似趨勢。根據CFTC截至6月11日的數據，資產管理公司增加了兩年期至超長期美債期貨的凈多頭頭寸，相當於14萬份10年期美國國債期貨合約。在SOFR期貨中，資產管理公司每一個基點的風險增加約820萬美元，自2023年7月4日以來首次轉為凈多頭。對沖基金也平倉了相當於約9.5萬份10年期美國國債期貨合約的美債期貨凈空頭頭寸。此外，摩根大通的數據也顯示，截至6月17日的當周，摩根大通對美債客戶的調查顯示，多頭倉位上升6個百分點，令所有客戶的凈多頭倉位升至5月20日以來最高水平。空頭倉位下降2個百分點，中性倉位下降4個百分點。
貝萊德投資研究所（BlackRock Investment Institute）負責人博伊文（Jean Boivin）表示，政策制定者「肯定還會繼續（就政策前景）發表講話，但在目前的環境下，市場比平時更需要對他們的講話內容進行『打折』處理。相對地，市場會對各種宏觀經濟數據作出更多、更激烈的響應。」
當心再次逆轉風險
不過，市場人士也認為，若美債市場忽略美聯儲的口頭指引，轉為更關注數據，從理論上來講，在推動美債反彈的同時，也存在再次逆轉風險。
品浩（Pacific Investment management）短期投資組合管理和融資主管施耐德（Jerome Schneider）告訴第一財經記者：「美債市場現在正對一次次離散的數據作出反應，並且有時有點傾向於反應過度。因此，近期這些積極的（數據）信號就像旭日東升時那樣，也就是黑暗才開始被打破，但長期前景仍有點模糊。」
卡納文也提示稱，如果美國通脹數據重新走強，或經濟增長保持較好勢頭，美聯儲將繼續維持謹慎的貨幣政策指引，美債投資者也可能重新定價，美債收益率可能長期維持在高位。
比如，去年年底，在通脹急劇下降後，美國國債曾出現強勁反彈，隨後在2024年前四個月隨著通脹黏性顯著，美債市場又大幅逆轉。隨後，隨著近期通脹數據疲軟，市場再次調整：自4月下旬以來，10年期美債收益率已下跌了近半個百分點。