作者：周繪
出品：全球財說
2022年前三季度，A股市場震盪不斷，各大指數悉數下跌。
9月，在全球貨幣政策寬鬆預期落空、人民幣快速貶值、節前避險情緒等眾多因素影響下，市場震盪下行，截至9月30日全月，上證指數跌5.55%、深證成指跌8.78%、創業板指跌10.95%。
進入10月，國慶佳節後的首個交易日，A股仍未能抵住諸多全球宏觀因素壓力，大盤高開低走，科技股、白酒股大幅下挫，三大股指均出現較大跌幅，上證指數跌破3000點。
部分機構如平安證券、興業證券、銀河證券等認為9月以來全球風險釋放相對充分，調整已趨於尾聲，市場已是底部區域，短期市場受制於風險偏好整體仍然偏弱勢，但具有逐步回穩的基礎。
但也有機構如申萬宏源、天風證券等認為目前拐點還未清晰，仍需耐心等待關鍵變化出現。安信證券、光大證券、銀河證券等機構則認為市場將維持震盪，但無需過度擔心，「震盪休整是為了更好地前行」。
在配置方向上，高景氣是機構推薦較為一致的方向，一方面目前高景氣賽道擁擠度已經降溫，另一方面可以提前布局明年有望維持高景氣的方向，如科技方面的國產替代。此外，可以關注政策調整可能帶來的線下消費復甦機會。
投資有風險，入市需謹慎，以下內容僅供參考。
申萬宏源：放慢節奏，還在「圓弧頂」中
策略觀點：近期市場相對弱勢，主要有三個原因：（1）在美國7月CPI數據低於預期後，市場預期全球貨幣政策將在不久之後轉向寬鬆。但在剛剛過去的全球央行年會上，這一過度樂觀的假設遭遇證偽；（2）國內經濟亮點有限，中觀數據顯示需求正在回落，這限制了周期、消費等方向上漲的空間；（3）8月中旬OMO、MLF降息後，人民幣快速貶值，匯率約束若隱若現，這限制了後續貨幣政策的空間，流動性因子對市場的支撐減弱。
基於以上，判斷市場還在「圓弧頂」之中，建議放慢節奏，耐心等待宏觀、中觀層面關鍵變化的出現。
配置建議：保持均衡配置。具體上：（1）高景氣的成長方向保持底倉配置，關注新能源；（2）關注防疫政策調整帶來的潛在機會，關注線下經濟；（3）布局基本面見底、安全邊際高的方向。
金股組合：豪邁科技、海螺水泥、中國電力（港股）、建發股份、中國中免、中航西飛、廣匯物流、中國船舶、復旦微電、深信服。
中信建投：積極把握布局機會
策略觀點：綜合考慮本輪市場調整周期、幅度與當前估值，和10月重要會議對風險偏好的影響，後續應該積極把握布局機會為主。
配置建議：內需與自主可控是重要線索。一方面，內需正在築底；另一方面「大安全」是重要中期投資線索，包括產業鏈安全、國防安全、科技信息安全、能源安全、糧食安全等。
最後，對於Q4旺季仍有景氣向好預期的新能源領域優質公司，值得逢低加倉，重點行業：軍工、半導體設備與材料、農業、食品飲料、地產、儲能、風電、光伏、鋰電等板塊。
金股組合：卓越新能、美團-W、中遠海特、成都銀行、東方電氣、鈞達股份、德業股份、中國船舶、正帆科技、上海電力、招商蛇口、江河集團、東方財富、明月鏡片、南山智尚、珀萊雅、海爾智家、瑞普生物、納思達、盛路通信、愛柯迪、震安科技、智明達、東方雨虹、山西汾酒、青達環保。
光大證券：市場在短期內仍將維持震盪
策略觀點：市場近期已經出現一定調整，但考慮到經濟與企業盈利的弱勢，以及海外不時發生的風險事件的影響，預計市場在短期內仍將維持震盪。當前A股已經具有非常高的投資性價比，未來發生大幅調整的可能性較低，當前正處於布局的窗口期。
11月前後市場或將迎來中期拐點。對於之後的市場，基本面的二次拐點將至關重要，而基本面的主要壓制因素在於地產及疫情。之後防疫政策可能會進一步的放鬆，而隨著疫情對於經濟的擾動逐漸減弱，居民對於未來的收入預期將趨於穩定。屆時，地產銷售與居民消費數據很可能均會出現好轉，並持續推動市場上行。
配置建議：關注風格與結構的切換，積極布局消費。考慮到4月底以來市場反彈的過程中，製造風格及小盤板塊的反彈幅度要明顯更大，在市場震盪蓄勢的過程中，預計市場風格或將轉向消費風格及大盤板塊。
隨著防疫政策可能會出現進一步的放鬆，居民的消費意願有望邊際回升，並帶來消費板塊，尤其是線下消費板塊景氣的回升。
金股組合：利安隆、分眾傳媒、奧海科技、新華醫療、萬科A、格力電器、福耀玻璃、安井食品、鴻路鋼構、重慶啤酒。
平安證券：市場預期將趨於明朗
策略觀點：A股市場的調整趨於尾聲，交易情緒有望企穩回暖。9月以來全球風險釋放相對充分，短期不確定性進一步演繹的空間有限，未來隨著確定性的積極信號增多，市場預期將趨於明朗。
配置建議：結構上建議關注兩條主線：一是政策方向有望逐漸明晰的板塊；二是具有高景氣且三季報盈利具有確定性的成長製造板塊。
金股組合：安井食品、南方航空、家聯科技、愛爾眼科、東誠藥業、大金重工、禾邁股份、天齊鋰業、德賽西威、鼎陽科技。
興業證券：市場已是底部區域
策略觀點：近期市場連續波動調整，背後是海內外不確定性交織共振，導致風險偏好在短期內的急劇收縮。
9月美聯儲議息會議表態超預期鷹派，美股大幅調整、道指年內新低，並衝擊國內市場風險偏好、導致9月以來外資流出；大國博弈之下，國內市場情緒也受到擾動；市場成交顯著縮量、存量博弈的情況下，遭遇風險偏好的急劇收斂，加劇市場波動。
但從多個指標來看，當前市場已進入底部區域。萬得全A、上證綜指、創業板指股權風險溢價已分別升至2010年以來的74.1%、83.7%和95.6%分位，均已超過2016年股災時的水平。
當前，上證綜指12.1倍的PE估值也已接近2020年3月以及今年4月底時水平，創業板指更已低於2020年3月。
滬深兩市成交額已連續5個交易日維持在6500億元左右，已明顯低於今年4月底時水平。
從多項指標來看，市場悲觀預期已很大程度反映在股價中。往後看，儘管在內外部不確定性擾動下，短期市場受制於風險偏好整體仍然偏弱勢，但從空間上看來調整已比較充分、市場已是底部區域。
配置建議：底部區域「價格比時間更重要」，建議趁著調整布局三季報乃至明年景氣有望持續的方向：（1）「新半軍」10月下旬有望開啟新一輪上行；（2）有望復甦的消費。
金股組合：晶科能源、七一二、永福股份、銀輪股份、山西汾酒、愛爾眼科、中國中免、國聯股份、中瓷電子、北方華創。
安信證券：震盪休整是為了更好的前行
策略觀點：當前A股的震盪休整表象上是美聯儲加息下人民幣匯率和外資波動導致中美聯動性在增強，背後其實暗含對於出口預期扭轉和對於房地產預期空間始終無法徹底打開。因此，堅持房地產穩，匯率穩，市場則穩。
當前人民幣在破7之後何時企穩成為A股的關鍵變量，10月中旬是一個重要的評估窗口期。在匯率還不足以提供對權益市場正向持續支撐下，面對當前上證綜指3000點這條「馬奇諾防線」，基於當前A股市場估值均處於較低水平，對於A股市場沒有必要過度悲觀，存在超跌反彈較大可能，維持「震盪休整是為了更好的前行」的態度。
配置建議：大盤價值或維持相對占優狀態仍將持續。超配行業包括地產、光伏、食飲、汽車（汽車零部件）、以儲能為代表的綠電產業鏈、銀行、油運、軍工、農化。
金股組合：海爾智家、常熟汽飾、萬華化學、立方製藥、圓通速遞、今世緣、賽意信息、科華數據、中礦資源、成都銀行。
天風證券：提前布局來年高增長方向
策略觀點：按照日曆效應的歷史規律，四季度大金融為代表的穩定板塊能否展開估值切換行情，主要取決於對經濟環境的預期，當下集中體現在中長期貸款指標中。而當前來看，國內庫存周期和地產周期、海外經濟周期尚未出清，中長期貸款增速仍在磨底，拐點還未清晰。
因此更傾向於提前布局來年高增長（高景氣+困境反轉）方向。
7月初開始，汽車、光伏、新能源車等賽道的成交額占比（擁擠度）快速提升，帶來調整壓力。經過過去一個階段的調整，軍工板塊率先完成擁擠度消化，在9月率先展開反彈；風電設備交易擁擠度也已降至臨界值下方；其他高景氣板塊如新能源車、光伏等交易擁擠度也已較前期明顯下滑。
中期來看，支撐成長板塊超額收益的仍然是自身景氣方向。短期傳統經濟板塊的悲觀預期修復、高景氣賽道消化擁擠度之後，風格趨勢可能仍然是新經濟占優。
配置建議：建議關註明年可能維持高增速或者可能增速大幅提升的方向，包括國產替代（信創、半導體、軍工）、風電、儲能、物聯網（智能汽車、工業網際網路、VR）、服務類（醫療服務、出行服務）。
金股組合：正帆科技、中國移動、雲路股份、國光電氣、中航沈飛、億緯鋰能、中遠海特、恆瑞醫藥、常熟銀行、中國人壽。
中銀證券：有暫時風格均衡，無風格切換
策略觀點：當前市場出現系統性風險機率較低，國內經濟弱復甦決定低市盈率指數相對收益空間有限；而相對盈利指數表明創業板指/高市盈率指數2023年盈利預期仍然占優。
配置建議：行業層面，高景氣賽道擁擠度已明顯降溫，業績仍是配置的主線，建議繼續關注業績端或可兌現的行業。
（1）高景氣延續行業。22H1/22Q1兩期增速持續保持在20%以上，主要由電新、電子、精密製造等高景氣科技成長行業構成；（2）景氣加速行業。22H1相較22Q1/21A兩期延續上行的二級行業，包括電力、食品加工、光伏設備等；（3）困境反轉行業。22H1/22Q1兩期增速持續保持在-20%以下，且年內跌幅較深的行業，包括數字媒體、計算機設備、裝修建材等。
金股組合：江蘇銀行、保利發展、萬華化學、雅克科技、陽光電源、海力風電、昌紅科技、絕味食品、首旅酒店（社服）、南天信息。
銀河證券：10月將進入企穩的結構性區間震盪時期
策略觀點：2022年10月A股投資者情緒波動較大，風險偏好較低。9月市場震盪下行，目前來看投資者信心不足，情緒波動較大。在9月連續下跌的情況下，指數層面的調整已經接近尾聲，10月具有逐步回穩的基礎。
國內經濟奠定市場根基。當前宏觀基本面的預期比4月底更加穩定，匯率適度貶值有利於中國經濟發展，國內通脹壓力並不大。市場已經大幅調整，缺乏交投動能。目前市場沒有繼續大幅下跌的基礎，也沒有大幅反彈的驅動力，正處於觀望期，等待新的契機。
用平常心看待市場震盪，諸多會議中的政策方向將是市場的主要關注點。
當前市場並不怕下跌，因為下跌即是機會，用平常心看待市場震盪，情緒是有周期的，10月將進入企穩的結構性區間震盪時期。
配置建議：等待新的契機，10月配置建議適當布局。中國經濟仍具有發展潛力。10月進入三季報披露期，疊加重要會議的窗口，建議在調整尾聲的低位適當進行布局。投資者策略應當聚焦行業內核發展力，選擇業績穩定向好的中小市值低價個股+政策受益題材。10月建議戰略性布局高端製造、新能源汽車產業鏈、白酒等高景氣板塊。
金股組合：天奇股份、中礦資源、陝西煤業、永新光學、先導智能、全信股份、共進股份、德賽西威、貴州茅台、珀萊雅。
中泰證券：迎接暖冬行情的曙光
策略觀點：短期國內市場博弈更多在於政策預期，在海外市場風險及經濟衰退預期走強的環境下，穩增長政策仍會保持「定力」。伴隨社融、出口等下行，消費的恢復需要更多時間，專項債全年發行前置的節奏下，經濟下行壓力仍較為艱巨，這也意味著「底線思維」下，穩增長政策仍需要持續呵護經濟基本面，財政、貨幣、地產、資本市場政策或都會比三季度更加積極。
貨幣政策上，儘管匯率面臨壓力，但目前在國內通脹無虞的情況下預計仍將「以我為主」，伴隨存款利率下行後，打開四季度進一步降准空間及市場的寬鬆預期；房地產基本面的企穩成為市場關注的焦點，在穩經濟基調之下，穩地產、保交樓仍需要邊際寬鬆的調控政策延續；財政政策將是重點發力方向，基建作為本輪穩經濟的重要方式，財政端支持基建將在四季度進一步發力，包括一帶一路，電網建設改造等。
國際關係上，隨著近期外交部長各項訪問活動的進行，在地緣形勢近期重大變化下，大國關係受衝擊後或出現緩和預期，這預期的變化或將帶來四季度市場風險偏好的修復，也將為四季度「暖冬行情」有所助力。
配置建議：具體可關注以下幾個方向：新能源方向，電力供應的安全可靠是新能源建設的關鍵，有望受到政策驅動實現超額收益；科技方向，國產替代將是四季度最確定的方向之一；其他，如關注資本市場改革方向中全面註冊制加速改革下券商股的投資機遇、地產基本面反轉雖受限於居民收入預期下降這一核心原因，但政策預期在四季度同樣值得期待。
金股組合：銀泰黃金、金山辦公、陝西煤業、首旅酒店、中國電建、安圖生物、絕味食品、浙礦股份、華光環能，安迪蘇和農業ETF。